Hva er oljeopsjon backwardation?

Oljeopsjon backwardation er en kombinasjon av to begreper: oljeopsjoner og backwardation. Backwardation er en markedstilstand i futuresmarkeder hvor prisen på en futureskontrakt med kort løpetid er høyere enn prisen på en kontrakt med lengre løpetid. Med andre ord er spotprisen (dagens pris) høyere enn fremtidige priser. Når denne tilstanden oppstår i oljemarkedet, påvirker det prisingen av opsjoner skrevet på oljefutures. For en norsk investor som handler opsjoner på Brent-råolje eller WTI, er det viktig å forstå hvordan backwardation endrer opsjonens verdi. En call-opsjon gir rett til å kjøpe olje til en fastsatt pris i fremtiden. Hvis spotprisen er høy og futuresprisen faller, kan det påvirke sannsynligheten for at opsjonen ender i pengene.

Forstå oljeopsjon backwardation

For å forstå oljeopsjon backwardation må man først skjønne forskjellen mellom spotpris og futurespris. Spotprisen er det du betaler for olje i dag, mens futuresprisen er prisen for levering på et fremtidig tidspunkt. I et normalt marked (contango) er futuresprisen høyere fordi den inkluderer lagringskostnader, forsikring og renter. I backwardation er det motsatt: investorer er villige til å betale mer for umiddelbar levering fordi de forventer at prisen vil falle senere. Dette skjer ofte når det er kortsiktig knapphet, for eksempel på grunn av en oljekrise eller plutselig økt etterspørsel. Opsjoner på oljefutures prises basert på den underliggende futuresprisen. I backwardation vil nærliggende futures ha høyere pris enn fjernere futures. Dette påvirker opsjonens underliggende verdi og tidverdi. For eksempel kan en call-opsjon med kort løpetid ha høyere verdi fordi spotprisen er høy, mens en put-opsjon kan bli billigere.

Hvordan fungerer oljeopsjon backwardation?

Oljeopsjoner er derivater som gir kjøperen rett, men ikke plikt, til å kjøpe (call) eller selge (put) en oljefutureskontrakt til en forhåndsavtalt pris (innløsningspris) innen en viss dato. Når markedet er i backwardation, er futureskurven nedadgående. Det betyr at futuresprisen for levering om én måned er høyere enn for levering om seks måneder. For en opsjon med kort løpetid er den underliggende futuresprisen høy, noe som gjør call-opsjoner dyrere og put-opsjoner billigere, alt annet likt. I tillegg påvirkes den implisitte volatiliteten. Backwardation kan være forbundet med høy volatilitet fordi markedet priser inn usikkerhet om kortsiktig tilbud. Dette kan øke opsjonspremiene. En norsk investor som forventer at backwardationen vil vedvare, kan vurdere å selge put-opsjoner eller kjøpe call-opsjoner. Men det er viktig å huske at backwardation ofte er midlertidig, og at futuresprisen kan stige igjen når knappheten avtar.

Historisk bakgrunn

Backwardation i oljemarkedet har oppstått flere ganger i moderne historie. Et kjent eksempel er under Irak-krigen i 2003, da frykt for forsyningsavbrudd sendte spotprisen på Brent-råolje opp til over 30 dollar per fat, mens futuresprisene forble lavere. Et annet eksempel er i 2018, da USAs gjeninnføring av sanksjoner mot Iran førte til kortsiktig knapphet og backwardation i WTI-futures. Mer nylig, etter Russlands invasjon av Ukraina i februar 2022, steg spotprisen på olje kraftig, og Brent-futures gikk inn i dyp backwardation. I april 2022 var spotprisen over 120 dollar per fat, mens futures for levering om ett år lå rundt 100 dollar. For norske investorer som handler oljeopsjoner, er det nyttig å kjenne til disse historiske episodene for å forstå hvordan backwardation påvirker opsjonsprising. Tabellen nedenfor viser noen nøkkelperioder med backwardation i oljemarkedet.

Praktisk eksempel

La oss ta et praktisk eksempel med norske tall. Anta at spotprisen på Brent-råolje er 110 dollar per fat, mens futuresprisen for levering om tre måneder er 105 dollar. Dette er backwardation. Du vurderer å kjøpe en call-opsjon med innløsningspris 108 dollar og løpetid tre måneder. Den underliggende futuresprisen er 105 dollar, som er lavere enn spotprisen. Opsjonen er ute av pengene fordi futuresprisen er under innløsningsprisen. Men fordi spotprisen er høy, forventer markedet at futuresprisen kan stige mot forfall. Opsjonens verdi vil derfor være høyere enn om markedet var i contango. En annen strategi: Du kan selge en put-opsjon med innløsningspris 112 dollar. I backwardation er put-opsjoner relativt billige fordi markedet priser inn fallende priser. Men risikoen er at spotprisen kan falle raskt hvis knappheten løser seg. Tabellen nedenfor viser hvordan opsjonspremier kan variere i backwardation vs. contango.

Fordeler og ulemper

Fordeler med å handle oljeopsjoner i backwardation inkluderer muligheten for å tjene på høy volatilitet og raske prisbevegelser. Call-opsjoner kan gi stor gevinst hvis spotprisen holder seg høy. I tillegg kan selgere av put-opsjoner dra nytte av fallende futurespriser. Ulemper er at backwardation ofte er kortvarig, og at opsjonspremiene kan være høye på grunn av usikkerhet. Det er også risiko for at markedet brått snur til contango, noe som kan føre til tap for de som har posisjonert seg feil. For norske investorer er det viktig å være klar over at oljeopsjoner har høy risiko og krever god forståelse av både opsjonsmekanismer og råvaremarkeder.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at backwardation alltid er et tegn på at oljeprisen vil falle. I virkeligheten kan spotprisen fortsette å stige hvis knappheten vedvarer. En annen misforståelse er at opsjoner i backwardation alltid er dyrere. Det stemmer for call-opsjoner, men put-opsjoner kan være billigere. Noen tror også at backwardation og contango er motsetninger som bare gjelder futures, men de påvirker opsjonsprising direkte. Til slutt er det en myte at backwardation er sjeldent; det har forekommet flere ganger de siste 20 årene, spesielt i oljemarkedet.

Oppsummering

Oljeopsjon backwardation er en markedstilstand som kombinerer en nedadgående futureskurve med opsjonshandel. Det oppstår når spotprisen på olje er høyere enn futuresprisen, ofte på grunn av kortsiktig knapphet. For investorer som handler oljeopsjoner, er det viktig å forstå hvordan backwardation påvirker opsjonens verdi og hvilke strategier som kan være hensiktsmessige. Historiske eksempler viser at backwardation kan gi både muligheter og risiko. Norske investorer bør analysere markedet nøye og vurdere sin risikotoleranse før de handler oljeopsjoner i backwardation.