Hva er market neutral-fond hit rate? Forklart for norske investorer

Hva er market neutral-fond hit rate?

Market neutral-fond hit rate er et nøkkeltall som angir hvor stor andel av tiden – eller andelen av enkelthandler – et market neutral-fond oppnår positiv avkastning. Et market neutral-fond er et hedgefond som forsøker å eliminere markedsrisikoen ved å kombinere lange og korte posisjoner, slik at fondets avkastning i teorien er uavhengig av om børsen stiger eller faller. Hit rate blir dermed et mål på hvor ofte forvalteren klarer å generere positiv meravkastning (alfa) uavhengig av markedsretning.

I praksis beregnes hit rate som antall perioder med positiv avkastning delt på totalt antall perioder, multiplisert med 100 for å få prosent. For eksempel: hvis et fond har positiv avkastning i 8 av 12 måneder, er hit raten 66,7 %. Tallet kan også beregnes per handel for høyfrekvente strategier, men for de fleste norske investorer er det mest relevant å se på månedlige eller kvartalsvise perioder.

Hit rate må ikke forveksles med totalavkastning. Et fond med 60 % hit rate kan ha høyere totalavkastning enn et fond med 80 % hit rate, dersom gevinstene i de positive månedene er store og tapene i de negative månedene er små. Derfor må hit rate alltid ses i sammenheng med størrelsen på gevinstene og tapene.

Forstå market neutral-fond hit rate

For å forstå hit rate riktig, må du vite at det er et konsistensmål, ikke et avkastningsmål. Det forteller hvor stabil forvalteren er i å levere positive resultater. Et market neutral-fond med høy hit rate kan gi en jevnere avkastningskurve, noe som ofte er ettertraktet for investorer som ønsker lav korrelasjon med aksjemarkedet.

Samtidig er hit rate alene utilstrekkelig. Tenk deg to fond: Fond A har hit rate på 90 %, men de positive månedene gir i snitt 0,5 % avkastning, mens de negative månedene gir i snitt -5 %. Fond B har hit rate på 55 %, men positive måneder gir i snitt 3 % og negative måneder gir i snitt -1 %. Fond B vil sannsynligvis gi høyere totalavkastning og bedre risikojustert avkastning, til tross for lavere hit rate.

Derfor bør du alltid kombinere hit rate med andre mål som gjennomsnittlig gevinst dividert på gjennomsnittlig tap (profit factor), Sharpe ratio og maksimal drawdown. Dette gir et mer komplett bilde av fondets risikojusterte prestasjoner. For norske investorer som vurderer market neutral-fond, er det også viktig å sjekke om hit raten er stabil over tid eller om den varierer mye fra år til år.

Hvordan fungerer market neutral-fond hit rate?

Beregningen er enkel: Hit rate = (antall positive perioder / totalt antall perioder) × 100. For eksempel, hvis et fond har hatt positiv avkastning i 18 av de siste 24 månedene, blir hit raten (18/24) × 100 = 75 %. Periodelengden bør velges basert på fondets strategi og investeringshorisont. For langsiktige posisjonsspill er månedlige eller kvartalsvise perioder vanlig, mens for daytrading-strategier kan hit rate beregnes per handel.

Det finnes ingen absolutt grense for hva som er en god hit rate, men mange hedgefond ligger mellom 50 % og 70 %. En hit rate over 70 % anses ofte som god, men du må alltid vurdere om den er oppnådd med lav risiko eller om den skyldes at fondet tar svært små gevinster og unngår tap ved å lukke posisjoner tidlig. Dette kan føre til en såkalt «tape»-profil der fondet har mange små gevinster og noen få store tap.

For å illustrere, se på tabellen under som viser et tenkt norsk market neutral-fonds månedsavkastning over ett år:

Historisk bakgrunn

Market neutral-strategier ble først utviklet av hedgefond på 1990-tallet, med kjente forvaltere som Alfred Jones og senere Long-Term Capital Management. Hit rate som begrep stammer fra tradingmiljøer og sportsbetting, der man måler hvor ofte en spådom eller handel er korrekt. Etter hvert som institusjonelle investorer begynte å allokere kapital til hedgefond, ble hit rate et populært enkeltmål for å sammenligne forvalteres konsistens.

I Norge har market neutral-fond vært tilgjengelig for profesjonelle investorer siden tidlig 2000-tall, men først de siste ti årene har enkelte fond blitt tilgjengelig for private investorer gjennom fond-i-fond-løsninger og spesialfond. Store norske pensjonskasser som KLP og Statens pensjonsfond utland (oljefondet) har lenge benyttet market neutral-strategier for å diversifisere porteføljene og redusere svingningene.

Hit rate ble raskt et standard nøkkeltall i rapporteringen fra hedgefond, men etter finanskrisen i 2008 ble det tydelig at hit rate alene ikke fanger opp risiko. Flere fond med høy hit rate tapte stort i krisen fordi de hadde underskudd i enkelte måneder som utslettet flere års gevinster. Dette førte til økt fokus på risikojustert avkastning og mål som Sortino ratio og Calmar ratio.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret norsk eksempel. Tenk deg et market neutral-fond kalt «Norsk Alfa AS» som investerer i aksjer på Oslo Børs. Fondet går long i selskaper det mener er undervurderte og short i selskaper det mener er overvurderte. Målet er å tjene penger uavhengig av om hovedindeksen (OSEBX) stiger eller faller.

Over en treårsperiode har fondet følgende årlige hit rate (målt på månedsbasis):

Dette eksempelet viser at hit rate må tolkes i lys av størrelsen på gevinster og tap. For investoren er det ikke nok å vite at fondet har positiv avkastning i 7 av 12 måneder; man må også vite om de positive månedene kompenserer for de negative. En god tommelfingerregel er å se på profit factor (summen av gevinster delt på summen av tap). I dette tilfellet var profit factor i 2022 (7×1,0) / (5×2,5) = 7 / 12,5 = 0,56, noe som indikerer at tapene var større enn gevinstene.

Fordeler og ulemper

Fordelene med hit rate er at det er et enkelt og intuitivt mål som raskt gir et inntrykk av fondets konsistens. Det er lett å beregne og sammenligne på tvers av fond, forutsatt at samme periodebruk benyttes. For norske investorer som vurderer market neutral-fond, kan hit rate være en nyttig første sil – fond med svært lav hit rate (under 40 %) bør granskes nærmere.

Ulempene er flere. For det første ignorerer hit rate størrelsen på gevinster og tap, noe som kan gi et falskt bilde av risiko. For det andre er hit rate sensitiv for periodelengde; kortere perioder gir ofte lavere hit rate på grunn av tilfeldig støy. For det tredje kan forvaltere manipulere hit rate ved å ta små gevinster ofte og la store tap løpe, noe som gir høy hit rate men dårlig risikojustert avkastning.

En annen ulempe er at hit rate ikke sier noe om korrelasjonen med markedet. Et market neutral-fond bør ha lav korrelasjon, men et fond med høy hit rate kan likevel være sterkt korrelert med markedet i perioder, noe som undergraver formålet med strategien. Derfor bør investorer alltid supplere hit rate med Sharpe ratio, maksimal drawdown og korrelasjonsanalyse.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at høy hit rate automatisk betyr høy avkastning. Som vi har sett, kan et fond med 80 % hit rate tape penger totalt sett hvis tapene er store nok. En annen misforståelse er at market neutral-fond alltid har positiv hit rate over tid. I virkeligheten kan selv de beste forvalterne ha perioder med lav hit rate, spesielt i markeder med lav volatilitet eller sterke trender.

Noen investorer tror også at hit rate er det samme som «win rate» i trading, men win rate refererer ofte til enkelthandler, mens hit rate kan være periodebasert. Begrepene brukes om hverandre, men det er viktig å vite hvilken definisjon som ligger til grunn. I fondsrapportering er det vanligst å oppgi hit rate som andel positive måneder eller kvartaler.

Endelig er det en misforståelse at en hit rate over 50 % alltid er bra. For et market neutral-fond som tar systematisk risiko, kan en hit rate på 55 % være utmerket hvis profit factor er høy, mens en hit rate på 80 % kan være dårlig hvis profit factor er under 1. Nøkkelen er å alltid se på forholdet mellom gevinst og tap, ikke bare hvor ofte man vinner.

Oppsummering

Market neutral-fond hit rate er et nyttig, men begrenset nøkkeltall for å vurdere konsistensen til hedgefond som søker uavhengighet av markedsretning. Det forteller deg hvor ofte fondet leverer positiv avkastning, men ikke hvor mye det tjener eller taper. For å få et helhetlig bilde må hit rate kombineres med mål som profit factor, Sharpe ratio og maksimal drawdown.

For norske investorer som vurderer market neutral-fond, anbefales det å be om rapporter som viser både hit rate og gjennomsnittlig gevinst/tap over flere år. Vær spesielt oppmerksom på perioder med lav hit rate – er de knyttet til spesifikke markedsforhold, eller er de et tegn på svak forvaltning? Husk også at hit rate kan variere mye fra år til år, så se på trender over tid.

Til slutt: Hit rate er et verktøy, ikke en fasit. Bruk det sammen med annen informasjon for å ta bedre investeringsbeslutninger. Og husk at ingen enkeltmåling kan erstatte grundig due diligence av fondets strategi, forvalterteam og risikostyring.