Hva er indeksfond active share? Forklart for norske investorer

Hva er indeksfond active share?

Indeksfond active share er et begrep som kombinerer to sentrale investeringskonsepter: indeksfond (passive fond) og active share (et mål på aktiv forvaltning). Indeksfond er designet for å følge en bestemt referanseindeks, som for eksempel Oslo Børs Hovedindeks eller MSCI World. Målet er å gi en avkastning som ligger så tett opp til indeksen som mulig, minus små kostnader. Active share er et tall mellom 0 % og 100 % som forteller hvor stor andel av fondets portefølje som ikke overlapper med indeksen. Et rent indeksfond vil ha en active share nær 0 %, fordi det eier omtrent de samme aksjene i samme vekting som indeksen. Hvis fondet derimot avviker noe – for eksempel ved å utelate enkelte selskaper eller overvekte andre – stiger active share. For investorer er dette et nyttig verktøy for å forstå hvor «passivt» et fond egentlig er, selv om det markedsføres som indeksnært.

Forstå indeksfond active share

For å forstå indeksfond active share må vi først se på hvordan active share beregnes. Active share = 0,5 × summen av absolutte forskjeller mellom fondets vekter og indeksens vekter for hver enkelt aksje. Hvis fondet har samme vekter som indeksen i alle aksjer, blir summen null og active share 0 %. Hvis fondet derimot ikke eier en eneste aksje som er i indeksen, blir active share 100 %. I praksis ligger de fleste indeksfond på 1–5 %. Noen såkalte «forsterkede indeksfond» eller «smart beta»-fond kan ha active share på 20–40 %, fordi de følger en regelbasert strategi som avviker fra markedsverdivektet indeks. Det er viktig å merke seg at active share ikke måler risiko eller avkastning – det måler kun graden av avvik fra indeksen. Et fond med høy active share kan være både bedre og dårligere enn indeksen, avhengig av forvalterens dyktighet. Derfor bør active share alltid sees i sammenheng med andre mål som tracking error, avkastning og kostnader.

Hvordan fungerer indeksfond active share?

Active share fungerer som et signal om hvor mye et fond skiller seg fra sin referanseindeks. For et tradisjonelt indeksfond er active share svært lav, fordi fondet eier de samme aksjene som indeksen. For eksempel har DNB Global Indeks A en active share på omtrent 2–3 %, noe som betyr at 97–98 % av porteføljen er identisk med referanseindeksen MSCI World. De små avvikene skyldes ofte praktiske forhold som likviditet, skatt eller rebalansering. Når active share øker, betyr det at forvalteren tar aktive valg – for eksempel å utelate oljeaksjer eller overvekte teknologi. For investorer som ønsker ren indekseksponering, er lav active share en fordel fordi den sikrer at avkastningen følger markedet tett. For de som søker meravkastning, kan et fond med høyere active share være interessant, men da må man også akseptere høyere risiko og høyere kostnader. I Norge har flere fond, som DNB Teknologi A, en active share på over 80 %, noe som gjenspeiler en aktiv sektorstrategi.

Historisk bakgrunn

Begrepet active share ble introdusert av professorene Martijn Cremers og Antti Petajisto i en akademisk artikkel fra 2009. De ønsket et bedre mål for å skille mellom aktive og passive fond enn det tradisjonelle tracking error ga. Tracking error måler volatiliteten i avkastningsforskjellen, men sier lite om hvor mye porteføljen faktisk avviker fra indeksen. Cremers og Petajisto viste at fond med høy active share i gjennomsnitt hadde bedre avkastning før kostnader, men at gevinsten ofte ble spist opp av høye forvaltningshonorarer. Artikkelen fikk stor oppmerksomhet og førte til at active share ble et standardmål i fondsanalyse. I Norge har flere fondsforvaltere begynt å rapportere active share, og investorer bruker det i økende grad for å vurdere om et fond virkelig er aktivt forvaltet eller bare «closet indexing» – det vil si at det later til å være aktivt, men i praksis følger indeksen tett. For indeksfond har active share alltid vært lav, men bevisstheten rundt målet har økt i takt med veksten i passive investeringer.

Praktisk eksempel

La oss sammenligne to norske fond: DNB Global Indeks A (passivt indeksfond) og DNB Teknologi A (aktivt sektorfond). DNB Global Indeks A har en årlig kostnad på 0,20 % og en active share på omtrent 2 %. Det betyr at fondet i all hovedsak speiler MSCI World-indeksen. DNB Teknologi A har en kostnad på 1,50 % og en active share på rundt 85 %. Fondet investerer kun i teknologiselskaper, noe som gir et stort avvik fra en global indeks. For en investor som ønsker bred markedsrisiko, er DNB Global Indeks A et godt valg. For en som tror teknologiaksjer vil overprestere, kan DNB Teknologi A være aktuelt, men da må man være forberedt på høyere risiko og kostnader. Tabellen under viser forskjellene:

Fordeler og ulemper

Fordelene med lav active share i indeksfond er flere. For det første gir det forutsigbarhet: avkastningen vil ligge tett opp til markedet, noe som gjør det enkelt å planlegge og rebalansere porteføljen. For det andre er kostnadene lave, fordi forvalteren ikke trenger å gjøre mange aktive analyser. For det tredje reduseres risikoen for å gjøre feilaktige aktive valg. Ulempene er at man aldri kan oppnå meravkastning utover indeksen, og at man er fullt eksponert for markedets nedgangstider. Høy active share gir derimot mulighet for å slå indeksen, men også risiko for å gjøre det dårligere. I tillegg kommer høyere kostnader, som spiser av avkastningen. For investorer er det viktig å vurdere om de ekstra kostnadene står i forhold til den forventede meravkastningen. Forskning viser at de fleste aktive fond ikke klarer å slå indeksen etter kostnader over tid, noe som taler for indeksfond med lav active share.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at lav active share er et tegn på dårlig forvaltning. For et indeksfond er det tvert imot et tegn på at fondet gjør jobben sin: å følge indeksen tett. En annen misforståelse er at høy active share automatisk gir høyere avkastning. Det er ikke tilfelle – høy active share betyr bare større avvik, både i positiv og negativ retning. En tredje misforståelse er at active share måler risiko. Det gjør det ikke; risiko måles bedre med standardavvik eller tracking error. Active share sier kun noe om porteføljens sammensetning relativt til indeksen. En fjerde misforståelse er at et indeksfond alltid har 0 % active share. I praksis har de fleste indeksfond en liten aktiv komponent på grunn av praktiske hensyn, som for eksempel at de ikke kan eie alle aksjer i indeksen eller at de må håndtere kontantstrømmer. Til slutt tror noen at active share er et mål på forvalterens dyktighet. Det er det ikke – dyktighet måles på avkastning, ikke på avvik.

Oppsummering

Indeksfond active share er et viktig begrep for alle som investerer i fond. Det gir et presist bilde av hvor mye et fond avviker fra referanseindeksen, og hjelper investorer å skille mellom rene indeksfond og fond som markedsføres som passive, men som i realiteten tar aktive valg. For norske investorer er det spesielt nyttig å sjekke active share når man sammenligner fond i samme kategori. Husk at lav active share er en styrke for indeksfond, ikke en svakhet. Samtidig bør active share alltid vurderes sammen med kostnader, avkastning og risiko. Ved å forstå dette målet kan du ta mer informerte valg og unngå å betale for aktiv forvaltning du ikke får. I en tid der passive indeksfond vokser raskt, er kunnskap om active share en nøkkel til å bygge en kostnadseffektiv og målrettet portefølje.