Hedgefond hit rate – forstå treffprosenten i hedgefond

Hva er hedgefond hit rate?

Hedgefond hit rate, også kjent som treffprosent, er et enkelt, men viktig måltall i hedgefondbransjen. Det forteller hvor stor andel av fondets investeringsbeslutninger som ender med positiv avkastning. For å regne ut hit rate deler man antall lønnsomme trades på totalt antall trades og ganger med 100 for å få prosent. For eksempel, hvis et hedgefond gjør 100 handler i løpet av et år, og 60 av dem gir gevinst, er hit raten 60 prosent.

Måltallet er populært fordi det er lett å forstå og gir et raskt inntrykk av hvor ofte fondet tar riktige valg. Men som vi skal se, kan det være misvisende hvis man ikke ser på størrelsen på gevinstene og tapene. I hedgefondverdenen brukes hit rate ofte internt for å evaluere porteføljeforvaltere og tradere, men det er sjelden offentliggjort til investorer.

Det finnes flere varianter av hit rate. Noen fond måler hit rate per trade, andre per posisjon eller per måned. Det viktigste er å være konsekvent i hvordan man definerer en «vinner». En trade som gir 0,1 prosent gevinst regnes som vinner, mens en som gir 0,1 prosent tap regnes som taper. Små forskjeller i definisjon kan påvirke tallet betydelig.

Forstå hedgefond hit rate

For å forstå hit rate må man se det i sammenheng med andre måltall. Tenk deg to hedgefond med samme hit rate på 60 prosent. Fond A har gjennomsnittlig gevinst på 2 prosent og gjennomsnittlig tap på 1 prosent. Fond B har gjennomsnittlig gevinst på 1 prosent og gjennomsnittlig tap på 3 prosent. Selv om hit raten er lik, vil Fond A gi positiv forventet avkastning per trade, mens Fond B vil gi negativ.

Forventet avkastning per trade kan regnes ut slik: (hit rate × gjennomsnittlig gevinst) – ((1 – hit rate) × gjennomsnittlig tap). I eksemplet over gir Fond A: (0,6 × 2 %) – (0,4 × 1 %) = 1,2 % – 0,4 % = 0,8 % per trade. Fond B: (0,6 × 1 %) – (0,4 × 3 %) = 0,6 % – 1,2 % = –0,6 % per trade.

Tabellen under oppsummerer forskjellen:

Hvordan fungerer hedgefond hit rate?

Hedgefond beregner hit rate over ulike tidsperioder: daglig, månedlig, kvartalsvis eller årlig. Kortsiktige strategier som daytrading kan ha høy hit rate, mens langsiktige verdiinvestorer ofte har lavere hit rate fordi de aksepterer flere tapende posisjoner før gevinstene kommer.

Et viktig aspekt er at hit rate kan manipuleres. For eksempel kan en forvalter ta mange små gevinster raskt for å øke hit rate, men samtidig risikere store tap på én enkelt posisjon. Dette kalles «picking up pennies in front of a steamroller». Derfor ser profesjonelle investorer på risikojustert avkastning, som Sharpe ratio, i tillegg til hit rate.

I Norge er det få hedgefond som offentliggjør hit rate. Noen unntak finnes i kvartalsrapporter fra fond som Delphi og Nordea, men da ofte som del av en bredere analyse. For private investorer er det vanskelig å få tak i dette tallet, og man bør heller fokusere på fondets totale avkastning og risiko.

Historisk bakgrunn

Hit rate ble et populært måltall på 1990-tallet, da hedgefondindustrien eksploderte i vekst. Mange fond markedsførte seg med høye hit rates for å tiltrekke kapital. Etter hvert oppdaget investorer at høye hit rates ikke nødvendigvis betydde gode resultater, spesielt etter at flere fond med høye hit rates gikk konkurs på grunn av store tap.

Et kjent eksempel er Long-Term Capital Management (LTCM) som hadde en imponerende hit rate i flere år, men kollapset i 1998 da et fåtall posisjoner gikk galt. Dette førte til en større forståelse for at hit rate må sees i sammenheng med risikostyring.

I dag har de fleste hedgefond en mer nyansert tilnærming. De bruker hit rate som ett av flere verktøy, men legger større vekt på risikojustert avkastning og drawdown-analyse. Likevel er hit rate fortsatt et vanlig begrep i markedsføring og i samtaler med investorer.

Praktisk eksempel

La oss ta et tenkt norsk hedgefond, Norsk Alpha Fond, som forvalter 500 millioner kroner. Fondet følger en kvantitativ strategi og gjør i gjennomsnitt 200 trades per år. I 2023 var hit raten 55 prosent. Gjennomsnittlig gevinst per vinnende trade var 1,5 prosent, mens gjennomsnittlig tap per tapende trade var 1,2 prosent.

Forventet avkastning per trade blir da: (0,55 × 1,5 %) – (0,45 × 1,2 %) = 0,825 % – 0,54 % = 0,285 %. Over 200 trades blir forventet totalavkastning 200 × 0,285 % = 57 prosent. Dette er en forenklet beregning som ikke tar hensyn til størrelsen på hver trade eller sammensetningseffekter, men det illustrerer poenget.

Hvis et annet fond, Norsk Beta Fond, hadde hit rate på 70 prosent, men gjennomsnittlig gevinst på 0,5 prosent og gjennomsnittlig tap på 2 prosent, ville forventet avkastning per trade bli: (0,7 × 0,5 %) – (0,3 × 2 %) = 0,35 % – 0,6 % = –0,25 %. Til tross for høyere hit rate, ville dette fondet tape penger over tid.

Fordeler og ulemper

Fordeler med hit rate: Det er lett å forstå og kommunisere. Det gir et raskt bilde av konsistens i beslutningstaking. For tradere kan det være et nyttig verktøy for selv-evaluering.

Ulemper: Hit rate ignorerer størrelsen på gevinster og tap. Det kan manipuleres ved å ta hyppige små gevinster og sjeldne store tap. Det sier ingenting om risikoen som tas. To fond med samme hit rate kan ha helt forskjellig risikojustert avkastning. I tillegg er hit rate ofte ikke sammenlignbart på tvers av ulike strategier.

Derfor anbefales det at investorer bruker hit rate sammen med andre måltall som Sharpe ratio, maksimal drawdown, og profit factor. En lav hit rate er ikke nødvendigvis dårlig hvis gevinstene er store når de kommer.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Høy hit rate betyr at fondet er dyktig. Som vist, kan høy hit rate kombineres med negative forventninger.

Misforståelse 2: Hit rate er det viktigste måltallet. Nei, risikojustert avkastning er viktigere.

Misforståelse 3: Hit rate kan sammenlignes på tvers av alle hedgefond. Ulike strategier har ulik naturlig hit rate. For eksempel har trendfølgende fond ofte hit rate under 50 prosent, men gevinstene er store når de treffer. Mean reversion-strategier kan ha hit rate over 60 prosent.

Misforståelse 4: Hit rate er et objektivt mål. Definisjonen av en «vinner» kan variere. Noen fond regner en trade som vinner selv om den bare gir 0,01 prosent gevinst, mens andre setter en minimumsgrense.

Oppsummering

Hedgefond hit rate er et nyttig, men begrenset måltall. Det forteller hvor ofte et hedgefond tar lønnsomme beslutninger, men sier ingenting om hvor mye som tjenes eller tapes. For å få et helhetlig bilde av et hedgefonds prestasjoner, må hit rate ses i sammenheng med måltall som Sharpe ratio, profit factor og maksimal drawdown.

Som investor bør du være kritisk til fond som fremhever en høy hit rate uten å oppgi andre nøkkeltall. Spør alltid om risikojustert avkastning og be om eksempler på hvordan fondet håndterer tap. Husk at det finnes mange måter å måle suksess på, og hit rate er bare én av dem.

I en verden hvor hedgefond forvalter over 5 billioner dollar globalt, er det viktig å forstå verktøyene som brukes for å vurdere dem. Hit rate kan være et godt utgangspunkt, men ikke la deg lure av et ensidig bilde.