Valutajustert earnings yield – forstå reell avkastning på utenlandske aksjer

Hva er valutajustert earnings yield?

Valutajustert earnings yield er et nøkkeltall som hjelper investorer med å vurdere den reelle avkastningen fra en aksje når selskapet er notert i en annen valuta enn investorens egen. Begrepet kombinerer to sentrale elementer: earnings yield (inntjeningsavkastning) og valutajustering. Earnings yield er inversen av P/E-tallet og viser hvor mange prosent av aksjeprisen selskapet tjener per år. For eksempel, hvis en aksje koster 200 kroner og EPS er 10 kroner, er earnings yielden 5 prosent (10/200). Når du investerer i utenlandske aksjer, må du imidlertid også ta hensyn til at både inntjeningen og aksjeprisen er i utenlandsk valuta. Valutajustert earnings yield regner om alle størrelser til din hjemmevaluta (for nordmenn: norske kroner) slik at effekten av valutakursendringer blir inkludert. Dette gir et mer korrekt bilde av hvor mye avkastning du faktisk kan forvente i kroner og øre.

Forstå valutajustert earnings yield

For å forstå valutajustert earnings yield må du først være komfortabel med vanlig earnings yield. Earnings yield = EPS / aksjepris. Det forteller deg hvor mye selskapet tjener per krone du investerer. Hvis yielden er høy, kan aksjen være undervurdert, og omvendt. Men når du investerer i et selskap som rapporterer i dollar, euro eller pund, påvirker valutakursen både verdien av inntjeningen og verdien av aksjen du eier. Hvis dollaren styrker seg mot norske kroner, blir både EPS og aksjeprisen mer verdt i kroner. Valutajustert earnings yield fanger opp denne effekten ved å konvertere både EPS og aksjepris til samme valuta før du regner ut yielden. Dette skiller seg fra å bare regne earnings yield i lokal valuta, fordi valutabevegelser kan endre avkastningen betydelig. For eksempel kan en amerikansk aksje ha en earnings yield på 4 prosent i dollar, men hvis dollaren styrkes med 10 prosent mot kronen, blir den valutajusterte yielden høyere for en norsk investor. Motsatt kan en svak dollar spise av avkastningen.

Hvordan fungerer valutajustert earnings yield?

Beregningen av valutajustert earnings yield kan gjøres i to trinn. Først finner du earnings yield i lokal valuta: EPS_lokal / pris_lokal. Deretter justerer du for valutakursendring. En mer direkte metode er å konvertere både EPS og pris til din hjemmevaluta før du deler. Formelen blir da:

Valutajustert earnings yield = (EPS_lokal × valutakurs) / (pris_lokal × valutakurs)

Siden valutakursen er den samme i teller og nevner, kan du forkorte den. Det betyr at valutajustert earnings yield i utgangspunktet er den samme som earnings yield i lokal valuta – med mindre du justerer for forventede fremtidige valutakursendringer. Men i praksis bruker investorer ofte begrepet om yielden beregnet med gjeldende spotkurs for å se hva avkastningen er i hjemmevalutaen akkurat nå. En mer avansert tilnærming er å bruke terminvalutakurser eller forventet valutakursutvikling for å estimere fremtidig valutajustert yield. For en norsk investor som eier aksjer i et selskap som tjener penger i euro, kan man for eksempel justere EPS med dagens EUR/NOK-kurs og prisen med samme kurs. Da får man earnings yield uttrykt i norske kroner. Dette gjør det lettere å sammenligne med norske aksjer.

Historisk bakgrunn

Earnings yield som begrep har eksistert lenge, men valutajustering ble først relevant da internasjonal aksjehandel tok fart på 1980- og 1990-tallet. Norske investorer begynte i større grad å kjøpe utenlandske aksjer etter at valutareguleringene ble opphevet og digitale handelsplattformer gjorde det enkelt. I takt med globaliseringen oppsto behovet for å sammenligne aksjer på tvers av landegrenser uten at valutakurssvingninger skulle gi et skjevt bilde. Analytikere og fondsforvaltere utviklet derfor ulike metoder for å justere nøkkeltall for valuta. Valutajustert earnings yield ble en naturlig utvidelse av klassisk earnings yield, spesielt i rapporter fra meglerhus og i analyser av multinasjonale selskaper. I Norge har begrepet blitt mer vanlig etter finanskrisen i 2008, da mange oppdaget hvor mye valutakurser kunne påvirke avkastningen på utenlandske investeringer. I dag er det et standardverktøy for profesjonelle investorer, men fortsatt mindre kjent blant private.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret eksempel med en norsk investor, Kari, som vurderer å kjøpe aksjer i det amerikanske selskapet TechCo. TechCo har en EPS på 5 USD og aksjeprisen er 100 USD. Vanlig earnings yield i dollar er 5 % (5/100). Kari ønsker å regne ut yielden i norske kroner. Dagens USD/NOK-kurs er 10,00 (1 USD = 10 NOK). Da blir EPS i kroner: 5 × 10 = 50 NOK. Aksjepris i kroner: 100 × 10 = 1 000 NOK. Valutajustert earnings yield = 50 / 1 000 = 5 %. Så lenge valutakursen er den samme for både EPS og pris, blir yielden den samme som i dollar. Men hvis Kari forventer at dollaren vil styrke seg til 11,00 om ett år, kan hun estimere fremtidig yield. Forventet EPS i dollar er fortsatt 5, men i kroner blir det 5 × 11 = 55 NOK. Prisen i kroner vil også endre seg, men det er usikkert. Hvis prisen i dollar forblir 100, blir prisen i kroner 1 100. Da blir forventet valutajustert earnings yield 55 / 1 100 = 5 %. Men hvis aksjeprisen i dollar også stiger, blir yielden lavere. Tabellen under viser tre scenarier:

Fordeler og ulemper

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at valutajustert earnings yield alltid er forskjellig fra earnings yield i lokal valuta. Som vi så i eksemplet, er de like hvis man bruker samme valutakurs for både EPS og pris. Forskjellen oppstår først når man sammenligner over tid eller bruker forventede kurser. En annen misforståelse er at høy valutajustert earnings yield automatisk betyr at aksjen er et godt kjøp. Det stemmer ikke, fordi yielden kan være høy på grunn av en svak aksjekurs som følge av andre problemer i selskapet. Valutajusteringen endrer ikke på selskapets underliggende verdi. Noen investorer tror også at de kan ignorere valutarisiko hvis de bruker valutajustert earnings yield. Tvert imot – dette tallet synliggjør nettopp valutarisikoen. Til slutt forveksles ofte valutajustert earnings yield med «currency-hedged yield» som er noe annet; hedging innebærer å sikre seg mot valutakursendringer, mens valutajustering bare er en omregning.

Oppsummering

Valutajustert earnings yield er et nyttig verktøy for norske investorer som eier eller vurderer utenlandske aksjer. Det gir deg et mål på inntjeningsavkastningen i norske kroner, slik at du lettere kan sammenligne med hjemlige alternativer. Husk at tallet i seg selv ikke er bedre eller dårligere enn vanlig earnings yield – det er bare tilpasset ditt valutaunivers. For å bruke det riktig bør du alltid være klar over hvilken valutakurs du legger til grunn, og være oppmerksom på at fremtidige valutabevegelser kan endre den faktiske avkastningen. Kombiner valutajustert earnings yield med andre nøkkeltall som P/E, egenkapitalavkastning og gjeld/egenkapital for å få et helhetlig bilde. Og ikke glem at valutajusteringen ikke gjør en dårlig aksje til en god en – den bare viser tallene i din valuta.