Hva er underliggende P/B?

Underliggende P/B er et nøkkeltall som beskriver pris/bok-forholdet til det aktivaet som et strukturert produkt – som en bull- eller bear-ETN – er bygget på. Når du kjøper for eksempel DNB Yara Bull ETN, eier du ikke Yara-aksjen direkte, men produktet gir deg 200 prosent av den daglige kursendringen i Yara-aksjen. Likevel er det Yara-aksjens verdsettelse som avgjør om investeringen er fornuftig. Derfor må du se på Yaras P/B-tall, ikke ETN-ens. Underliggende P/B er altså det samme som vanlig P/B, men brukes i konteksten av derivater og børsnoterte produkter for å minne investorer på at de må analysere det egentlige underliggende selskapet.

Forstå underliggende P/B

P/B står for price-to-book og sammenligner selskapets markedsverdi med bokført egenkapital. Bokført egenkapital er verdien av selskapets eiendeler minus gjeld, slik det fremgår av balansen. Et P/B-tall på 1 betyr at aksjen prises likt som egenkapitalen per aksje. Tall over 1 kan indikere at markedet forventer høy avkastning på egenkapitalen, mens tall under 1 kan signalisere at selskapet er undervurdert eller har svak lønnsomhet. For norske investorer er underliggende P/B spesielt nyttig når de vurderer bull- og bear-produkter på enkeltaksjer. Produktene i seg selv har ingen bokført verdi – de er bare kontrakter. Derfor må du alltid gå til kilden: aksjen. For eksempel har Yara International (ticker YAR) en bokført egenkapital per aksje som du finner i selskapets kvartalsrapporter. Ved å dividere dagens kurs på dette tallet får du underliggende P/B.

Hvordan fungerer underliggende P/B?

Underliggende P/B fungerer på samme måte som vanlig P/B, men anvendelsen er litt annerledes. Når du ser på et produkt som DNB Yara Bull ETN, er produktets kurs påvirket av gearing (2x) og daglig rebalansering. Det betyr at produktets egen P/B (hvis man i det hele tatt kunne regne den ut) ville være meningsløs. Derfor må du i stedet hente inn data for den underliggende aksjen. For å finne underliggende P/B gjør du følgende: 1) Finn aksjens siste sluttkurs (f.eks. Yara: 340 NOK). 2) Finn bokført egenkapital per aksje fra siste rapport (f.eks. 200 NOK). 3) Beregn P/B = 340 / 200 = 1,7. Dette tallet forteller deg at markedet priser Yara til 1,7 ganger bokført verdi. Sammenlignet med konkurrenter i gjødselbransjen kan du vurdere om aksjen er dyr eller billig. For bull-produkter med 2x gearing er det viktig å forstå at gearingen ikke endrer det underliggende P/B – den påvirker bare hvor mye du tjener eller taper på prosentvise endringer i aksjen.

Historisk bakgrunn

P/B-tallet har røtter tilbake til Benjamin Graham og David Dodd på 1930-tallet, som brukte bokført verdi som et mål på sikkerhetsmargin. I Norge har P/B lenge vært et standard nøkkeltall i årsrapporter og på finanstjenester som Oslo Børs og E24. Med fremveksten av børsnoterte produkter som bull- og bear-ETN-er på 2010-tallet ble begrepet underliggende P/B mer relevant. Investorer som tidligere bare så på produktets kursutvikling, måtte lære seg å analysere det underliggende selskapet. DNB lanserte en rekke bull- og bear-produkter på norske aksjer, blant annet på Yara, Equinor og DNB selv. Dette førte til at begrepet underliggende P/B ble tatt i bruk i norske investormiljøer for å skille mellom produktets egenskaper og aksjens fundamentale verdsettelse.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret eksempel med Yara International. Per 1. mars 2025 er Yara-aksjen priset til 340 kroner. Selskapets siste kvartalsrapport (Q4 2024) viser bokført egenkapital på 56 milliarder kroner og 254,5 millioner utestående aksjer. Bokført egenkapital per aksje = 56 000 000 000 / 254 500 000 ≈ 220 kroner. Underliggende P/B = 340 / 220 ≈ 1,55. Dette betyr at du betaler 1,55 kroner for hver krone egenkapital i Yara. Til sammenligning har konkurrenten CF Industries et P/B på 1,8, mens Mosaic har 1,2. Yara ligger midt på treet. For en investor som vurderer DNB Yara Bull ETN, er det dette underliggende P/B som er relevant. Dersom du tror Yara er undervurdert i forhold til bokført verdi, kan bull-produktet være et verktøy for å få eksponering med gearing. Men husk: gearingen forsterker både gevinster og tap, og daglig rebalansering kan gi avkastning som avviker fra 2x aksjeavkastningen over lengre perioder.

Fordeler og ulemper

Fordelen med å bruke underliggende P/B er at du får et mål på verdsettelse som er relativt stabilt over tid, i motsetning til P/E som kan svinge mye med resultatene. Bokført verdi endrer seg sakte, så P/B gir et langsiktig bilde. Ulempen er at P/B er mindre relevant for selskaper med få materielle eiendeler, som teknologiselskaper eller konsulentselskaper. For dem er bokført verdi ofte lav, og P/B kan bli misvisende høy. I norsk sammenheng er P/B mest nyttig for banker, forsikringsselskaper, eiendomsselskaper og industribedrifter med store anleggsmidler. En annen ulempe er at underliggende P/B ikke tar hensyn til gearingen i bull-/bear-produktet. En investor kan bli forledet til å tro at et produkt er billig fordi underliggende P/B er lavt, men produktet har egne risikoer som tidsforfall og volatilitetskostnader.

Vanlige misforståelser

En svært vanlig misforståelse er at bull-ETN-er har et eget P/B-tall. Det har de ikke – de er gjeldspapirer uten egenkapital. En annen misforståelse er at lavt underliggende P/B automatisk betyr at bull-produktet er en god investering. Det er ikke nødvendigvis sant, fordi aksjen kan være lavt priset av gode grunner, for eksempel fallende inntjening. En tredje misforståelse er at gearingen påvirker P/B. Gearingen påvirker bare produktets kursfølsomhet, ikke aksjens fundamentale verdi. Til slutt tror noen at underliggende P/B kan brukes direkte for å sammenligne bull-produkter på tvers av ulike underliggende aksjer. Det er feil – du må alltid sammenligne aksjenes P/B innenfor samme bransje.

Oppsummering

Underliggende P/B er et enkelt, men kraftfullt verktøy for investorer som handler i bull- og bear-produkter. Det minner deg på at du først og fremst investerer i en aksje, ikke i et finansielt produkt. Ved å beregne P/B for den underliggende aksjen får du innsikt i om aksjen er høyt eller lavt priset i forhold til bokført verdi. Dette er spesielt nyttig for verdiinvestorer og for de som ønsker å forstå risikoen i girede produkter. Husk alltid å sjekke underliggende nøkkeltall før du kjøper bull- eller bear-ETN-er, og vurder om produktets egenskaper (gearing, kostnader, daglig rebalansering) passer din investeringshorisont. Underliggende P/B erstatter ikke en full fundamentalanalyse, men gir et raskt inntrykk av verdsettelsen.