Underliggende bookings – forklaring og eksempler for norske investorer

Hva er underliggende bookings?

Bookings, eller ordreinngang, er verdien av nye ordre og kontrakter et selskap har inngått i en gitt periode. For selskaper som leverer store prosjekter – for eksempel offshoreleverandører, verft eller teknologiselskaper – kan bookings svinge kraftig fra kvartal til kvartal. Én enkelt stor kontrakt kan blåse opp tallet i ett kvartal, mens neste kvartal kan være svært stille. Underliggende bookings er et justert mål som prøver å vise den normale, løpende utviklingen i ordretilgangen, uavhengig av slike engangshendelser.

Justeringene kan omfatte fjerning av verdien av enkeltkontrakter som er uvanlig store, korrigering for valutaeffekter (for eksempel når norske kroner styrker eller svekker seg mot dollar), og justering for effekter av oppkjøp eller salg av virksomheter. Målet er å gi et bilde av hvor mye ordrer selskapet organisk klarer å generere fra sin løpende drift.

I praksis rapporterer mange norske børsnoterte selskaper både rapportert bookings og underliggende bookings i sine kvartalsrapporter. Analytikere og investorer bruker underliggende bookings for å sammenligne utviklingen over tid og for å vurdere om selskapet vokser i kjernevirksomheten. Det er viktig å merke seg at underliggende bookings ikke er et standardisert regnskapsbegrep, men et frivillig tilleggsinformasjon som selskapene selv definerer.

Forstå underliggende bookings

For en investor er det lett å bli lurt av topplinjetallene. Hvis et selskap rapporterer en bookings på 10 milliarder kroner i ett kvartal, kan det virke som en fantastisk periode. Men hvis 8 milliarder kommer fra én enkelt kontrakt som ble forhandlet frem over flere år, sier ikke tallet noe om den underliggende ordretilgangen fra vanlige kunder. Underliggende bookings fjerner denne støyen og viser om selskapet faktisk tiltrekker seg flere eller færre ordrer på daglig basis.

Tenk deg et norsk ingeniørselskap som normalt får ordrer på 200–300 millioner kroner per kvartal. I Q2 får de en gigantkontrakt på 1,5 milliarder. Rapportert bookings skyter i været, men underliggende bookings (justert for denne kontrakten) vil kanskje vise 280 millioner – en mer normal utvikling. Uten justeringen ville investorer tro at selskapet hadde eksplosiv vekst, noe som ikke er bærekraftig.

Underliggende bookings er også nyttig for å sammenligne selskaper i samme bransje. To konkurrenter kan ha helt forskjellige rapporterte bookings på grunn av ulik kontraktsstørrelse eller valutasammensetning. Ved å se på underliggende bookings får man et mer rettferdig sammenligningsgrunnlag. For eksempel kan Aker Solutions og Kongsberg Gruppen begge rapportere underliggende bookings justert for store prosjekter, slik at investorer kan vurdere hvilket selskap som har best organisk vekst.

Hvordan fungerer underliggende bookings?

Selskaper som rapporterer underliggende bookings følger en intern metodikk for hvilke justeringer som skal gjøres. Vanligvis starter de med rapportert bookings og trekker fra eller legger til poster som anses som ikke-gjentakende eller utenfor normal drift. De vanligste justeringene inkluderer:

• Store enkeltkontrakter: Hvis en kontrakt utgjør mer enn en viss andel av total bookings (for eksempel 20 %), kan den fjernes helt eller delvis. Selskapet kan også velge å amortisere kontraktsverdien over flere kvartaler.
• Valutaeffekter: Siden mange norske selskaper fakturerer i utenlandsk valuta, kan svingninger i kronekursen påvirke bookings. Underliggende bookings kan justeres til en fast valutakurs, for eksempel gjennomsnittskursen for foregående år.
• Oppkjøp og salg: Hvis selskapet har kjøpt eller solgt en virksomhet, vil bookings påvirkes av denne strukturelle endringen. Underliggende bookings justeres for å vise utviklingen i den fortsettende virksomheten.
• Sesongvariasjoner: Noen bransjer har kjente sesongmønstre. Underliggende bookings kan sesongjusteres for å sammenligne kvartaler direkte.

Metodikken er ikke standardisert, så det er viktig å lese selskapets forklaring i kvartalsrapporten. Noen selskaper er mer transparente enn andre. For eksempel kan et selskap oppgi at underliggende bookings er justert for en kontrakt på 500 millioner kroner og en negativ valutaeffekt på 30 millioner. Investorer bør alltid sjekke hva som faktisk er justert for, og om justeringene virker rimelige.

Historisk bakgrunn

Begrepet underliggende bookings ble særlig vanlig i Norge på 2000-tallet, da offshoreselskaper og verft opplevde store svingninger i ordreinngang. Oljeprisen svingte kraftig, og store feltutbygginger ga enkelte kvartaler enorme kontrakter, etterfulgt av magre perioder. Analytikere og investorer trengte et verktøy for å se gjennom støyen og vurdere den underliggende etterspørselen.

I 2008, da finanskrisen rammet, var det mange norske industriselskaper som rapporterte svært lave bookings. Men underliggende bookings viste ofte en mer moderat nedgang, fordi de store kontraktene allerede var fjernet. Dette hjalp investorer å skille mellom midlertidige sjokk og strukturelle endringer.

I dag er underliggende bookings en standard del av rapporteringen for mange børsnoterte selskaper i Norge, spesielt innen oljeservice, shipping, forsvar og teknologi. Selv om begrepet ikke er regulert av regnskapsstandarder som IFRS, har det blitt en akseptert måte å kommunisere underliggende drift på. Flere meglerhus og finansaviser som Dagens Næringsliv og Finansavisen bruker jevnlig underliggende bookings i sine analyser.

Praktisk eksempel

La oss ta et fiktivt norsk selskap, «Nordisk Engineering AS», som leverer undervannsteknologi. Selskapet rapporterer bookings for første halvår 2024. Tabellen nedenfor viser forskjellen mellom rapportert og underliggende bookings.

Kvartal	Rapportert bookings (mill. NOK)	Justeringer (mill. NOK)	Underliggende bookings (mill. NOK)
Q1 2024	1 200	-800 (stor kontrakt)	400
Q2 2024	500	-50 (valutaeffekt)	450
Q3 2024	600	+20 (negativ justering)	620
Q4 2024	550	0	550

I Q1 fikk selskapet en enkeltkontrakt på 800 millioner kroner. Uten justering ville bookings sett svært høy ut, men underliggende bookings på 400 millioner viser at den normale ordretilgangen faktisk var lavere enn i Q2 (450 millioner). Justeringen i Q2 skyldes at svakere krone økte verdien av utenlandske kontrakter; selskapet justerte tilbake til en fast kurs. I Q3 ble det gjort en positiv justering på 20 millioner fordi en tidligere kontrakt ble kansellert, noe som reduserte rapportert bookings. Underliggende bookings ble dermed høyere enn rapportert.

En graf som viser utviklingen over disse fire kvartalene ville hatt to linjer: én for rapportert bookings med en markant topp i Q1, og én for underliggende bookings som er jevnere og viser en svak økende trend fra 400 til 550 millioner. Dette gir et mer realistisk bilde av selskapets evne til å generere ordrer i normal drift.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Bedre sammenlignbarhet over tid og mellom selskaper.
• Avdekker organisk vekst i ordretilgangen.
• Reduserer støy fra store enkeltkontrakter, valutaeffekter og strukturelle endringer.
• Hjelper investorer å se underliggende trender som kan påvirke fremtidig inntjening.

Ulemper:

• Justeringene er subjektive og kan variere mellom selskaper. To selskaper i samme bransje kan justere forskjellig, noe som gjør sammenligning vanskelig.
• Selskaper kan manipulere underliggende bookings ved å velge gunstige justeringer, for eksempel å fjerne kontrakter som egentlig er gjentakende.
• Krever at investorer setter seg inn i selskapets spesifikke metodikk, noe som kan være tidkrevende.
• Underliggende bookings er ikke et offisielt regnskapstall, så det er ikke underlagt revisjon eller standarder.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at underliggende bookings alltid er lavere enn rapportert bookings. Som vist i eksempelet over kan underliggende bookings være høyere hvis justeringene er positive (for eksempel ved kanselleringer eller negative valutaeffekter som trekkes fra). Det er også feil å tro at underliggende bookings er det «virkelige» tallet. Det er et estimat basert på selskapets egne vurderinger, og det kan være like misvisende som rapportert bookings hvis metodikken er dårlig.

En annen misforståelse er at alle selskaper definerer underliggende bookings på samme måte. I realiteten er det store forskjeller. Noen selskaper justerer kun for kontrakter over en viss størrelse, mens andre justerer for valutaeffekter, sesongvariasjoner og oppkjøp. Derfor bør investorer alltid lese fotnotene i kvartalsrapporten.

Noen investorer tror også at underliggende bookings er det samme som ordrereserve. Det er feil. Ordrereserve er verdien av allerede inngåtte kontrakter som ennå ikke er levert, mens underliggende bookings er et mål på nye ordrer i en periode. De to størrelsene henger sammen, men er forskjellige.

Oppsummering

Underliggende bookings er et verdifullt verktøy for investorer som ønsker å forstå den underliggende trenden i et selskaps ordreinngang, uten støy fra engangshendelser. Ved å justere for store kontrakter, valutaeffekter og strukturelle endringer, gir det et mer sammenlignbart bilde over tid. Det er spesielt nyttig i bransjer med store prosjekter, som offshore, forsvar og teknologi.

For å bruke underliggende bookings effektivt må investorer sette seg inn i selskapets justeringsmetodikk og sammenligne med andre nøkkeltall. Selv om begrepet ikke er standardisert, er det mye brukt i norsk finansanalyse. Husk at underliggende bookings ikke er fasiten, men en nyttig pekepinn på den organiske veksten i selskapet.

Som alltid bør du kombinere flere informasjonskilder og ikke basere investeringsbeslutninger på ett enkelt tall. Underliggende bookings er et av flere verktøy i verktøykassen for å vurdere et selskaps helse og vekstpotensial.