Hva er underliggende asset turnover? – Forklaring og eksempler

Hva er underliggende asset turnover?

Underliggende asset turnover er et begrep som brukes for å beskrive hvor raskt verdipapirene i et fond eller en børsnotert note (ETN) blir byttet ut. Det er et mål på handelsaktiviteten i porteføljen. For eksempel, hvis et aksjefond har en underliggende asset turnover på 50 %, betyr det at halvparten av fondets beholdning er kjøpt eller solgt i løpet av året. Begrepet er spesielt relevant for investorer som ønsker å forstå kostnadene og skatteimplikasjonene ved å eie et fond.

I praksis rapporteres underliggende asset turnover som en prosentandel. Den beregnes ved å ta summen av alle kjøp og salg av verdipapirer i løpet av perioden, og deretter dele på gjennomsnittlig forvaltningskapital. Jo høyere prosent, jo mer aktivt forvaltes fondet. For passive indeksfond er tallet ofte lavt, mens aktivt forvaltede fond kan ha høyere turnover.

Det er viktig å skille mellom underliggende asset turnover og omsetningshastighet på selve fondsandelen. Førstnevnte handler om hva fondet gjør med pengene dine, ikke hvor ofte du selv kjøper eller selger andeler. For nybegynnere kan dette være forvirrende, men det er et sentralt begrep når man skal vurdere fondets effektivitet.

Forstå underliggende asset turnover

For å forstå underliggende asset turnover må man se på hva som driver tallet. Aktivt forvaltede fond har ofte en turnover på 50–100 % eller mer, fordi forvalteren hele tiden prøver å slå markedet ved å kjøpe og selge aksjer. Passive fond, som indeksfond, har gjerne en turnover på 5–20 % fordi de kun handler når indeksen endrer seg eller når det kommer nye midler inn.

Høy turnover kan være et tweegget sverd. På den ene siden kan det bety at forvalteren er aktiv og prøver å utnytte markedsmuligheter. På den andre siden fører hver handel til transaksjonskostnader som kurtasje, spread og eventuell skatt. Over tid kan disse kostnadene spise opp en stor del av avkastningen. For norske investorer er det også viktig å vite at høy turnover i et aksjefond kan utløse flere skattehendelser, ettersom realisert gevinst skattlegges løpende.

For bull- og bear-produkter, som DNB Yara Bull ETN, er situasjonen annerledes. Disse produktene eier ikke aksjene direkte, men bruker derivater (f.eks. bytteavtaler) for å gi en giret eksponering. Derfor er den underliggende asset turnover ofte null, slik vi ser i eksempelet fra Yahoo Finance hvor holdings turnover er oppgitt til 0,00 %. Det betyr ikke at produktet er inaktivt – det rebalanseres daglig for å opprettholde giringen – men selve eierandelene i underliggende aksjer endres ikke.

Hvordan fungerer underliggende asset turnover?

Beregningen av underliggende asset turnover er relativt enkel: Man summerer alle kjøp og salg av verdipapirer i løpet av en periode (oftest ett år) og deler på gjennomsnittlig forvaltningskapital for samme periode. Formelen ser slik ut:

Turnover = (Sum kjøp + Sum salg) / (2 × Gjennomsnittlig forvaltningskapital)

Noen ganger brukes kun den minste av kjøp og salg i telleren for å unngå dobbelttelling, men i praksis er det vanlig å bruke total handelsaktivitet. Resultatet uttrykkes i prosent.

For eksempel: Et norsk aksjefond har en gjennomsnittlig forvaltningskapital på 500 millioner kroner i løpet av året. Det kjøper aksjer for 200 millioner og selger for 150 millioner. Summen av kjøp og salg er 350 millioner. Turnover blir da (350 / (2 × 500)) = 0,35, altså 35 %.

For bull- og bear-ETN-er er mekanikken annerledes. Utstederen inngår en swap-avtale med en motpart for å oppnå ønsket eksponering. Selve avtalen kan justeres daglig, men dette regnes ikke som kjøp/salg av underliggende aksjer. Derfor rapporteres holdings turnover som null. Det er viktig å merke seg at dette ikke betyr at produktet er uten risiko – daglig rebalansering kan føre til avkastningsdrift over lengre perioder.

Historisk bakgrunn

Begrepet underliggende asset turnover har blitt stadig viktigere i takt med veksten i fondsindustrien. På 1990-tallet, da indeksfond ble populære i USA, begynte investorer å fokusere på kostnader. Høy turnover ble sett på som en kostnadsdriver, og studier viste at mange aktive fond ikke klarte å slå markedet etter kostnader.

I Norge har interessen for turnover økt de siste tiårene, særlig etter at aksjefond ble mer tilgjengelige for private investorer. Finanstilsynet og Forbrukerrådet har også satt søkelys på skjulte kostnader i fond, deriblant transaksjonskostnader knyttet til høy turnover.

Bull- og bear-produkter kom til den norske børsen rundt 2010, og investorer ble raskt oppmerksomme på at disse produktene ikke fungerer som tradisjonelle fond. Deres lave eller ikke-eksisterende underliggende asset turnover ble et poeng for markedsføring – de hevdet å være kostnadseffektive. Men som vi vet i dag, har de andre kostnader, som forvaltningsgebyr og daglig rebalanseringsrisiko.

Praktisk eksempel

La oss se på DNB Yara Bull ETN (ticker BULL-YAR-DNM.OL). Ifølge Yahoo Finance er holdings turnover oppgitt til 0,00 %. Dette betyr at ETN-en i løpet av perioden ikke har kjøpt eller solgt en eneste aksje i Yara International. Hvordan kan det være? Jo, fordi ETN-en ikke eier Yara-aksjer. I stedet har den en swap-avtale med en bank som gir en avkastning tilsvarende 200 % av Yara-aksjens daglige endring.

Sammenlign dette med et aktivt forvaltet norsk aksjefond som DNB Norge (DNB Norge A). Ifølge fondets årsrapport for 2023 var porteføljeomsetningen (underliggende asset turnover) på omtrent 45 %. Det betyr at nesten halvparten av aksjene ble byttet ut i løpet av året. For en investor som hadde 100 000 kroner i fondet, kan dette ha medført transaksjonskostnader på flere hundre kroner, i tillegg til skatt på realiserte gevinster.

Fordeler og ulemper

Fordeler med lav underliggende asset turnover:

• Lavere transaksjonskostnader: Færre kjøp og salg betyr mindre kurtasje og spread.
• Mer forutsigbar skatt: I Norge skattlegges aksjefond etter realisasjonsprinsippet. Lav turnover reduserer antall skattehendelser.
• Mindre risiko for at forvalterens tidspunkt for kjøp/salg påvirker avkastningen negativt.

Ulemper med lav underliggende asset turnover:

• Kan bety at forvalteren er passiv og ikke utnytter markedsmuligheter.
• For bull/bear-produkter kan lav turnover være misvisende – de har andre risikoer som daglig rebalansering.

Fordeler med høy underliggende asset turnover:

• Kan gi mulighet til å kapitalisere på kortsiktige markedsbevegelser.
• Aktiv forvaltning kan potensielt gi høyere avkastning (men forskning viser at de fleste ikke klarer det over tid).

Ulemper med høy underliggende asset turnover:

• Høyere kostnader som spiser av avkastningen.
• Økt skattebelastning for investorer.
• Kan være et tegn på hyppig jakt etter avkastning uten langsiktig strategi.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy underliggende asset turnover automatisk er dårlig. Det stemmer ikke alltid. For eksempel har indeksfond ofte lav turnover, men de må likevel rebalansere når indeksen endrer seg. I perioder med store endringer kan turnover midlertidig øke. Det er heller ikke slik at lav turnover garanterer god avkastning – et passivt fond kan tape penger hvis markedet faller.

En annen misforståelse er at bull- og bear-ETN-er har null turnover fordi de er «sovende» produkter. I virkeligheten rebalanseres de daglig for å opprettholde giringen, men denne rebalanseringen skjer gjennom derivater og påvirker ikke den underliggende asset turnover slik den rapporteres. Investorer bør derfor ikke tolke 0 % turnover som fravær av risiko eller kostnader.

Noen tror også at underliggende asset turnover er det samme som omsetningshastighet på fondsandelen. Det er feil. Førstnevnte måler fondets interne handler, sistnevnte måler hvor ofte investorer kjøper og selger fondsandeler. De to henger sammen, men er ikke identiske.

Oppsummering

Underliggende asset turnover er et viktig verktøy for å forstå hvordan et fond eller en ETN forvaltes. Det gir innsikt i handelsaktiviteten og de tilhørende kostnadene. For nybegynnere og middels erfarne investorer er det nyttig å sjekke dette tallet før man investerer, spesielt i aktivt forvaltede fond.

Husk at lav turnover ofte er bra for kostnadseffektivitet og skatt, men det er ingen garanti for suksess. For bull- og bear-produkter som DNB Yara Bull, er 0 % turnover et tegn på at produktet ikke eier aksjer direkte, men det betyr ikke at det er risikofritt. Vurder alltid totale kostnader, risiko og investeringshorisont.

Ved å inkludere underliggende asset turnover i din analyse av fond, kan du ta mer informerte beslutninger og unngå uventede kostnader. Sammenlign gjerne med andre nøkkeltall som forvaltningsgebyr og historisk avkastning.