Trade credit insurance underwriting cycle – forklaring for investorer

Hva er trade credit insurance underwriting cycle?

Trade credit insurance underwriting cycle, på norsk ofte kalt tegningssyklus for kredittforsikring, er et begrep som beskriver de regelmessige svingningene i forsikringsselskapenes praksis når de tegner kredittforsikring. Kredittforsikring beskytter selgere mot tap dersom kjøpere ikke betaler for varer eller tjenester levert på kreditt. Syklusen innebærer perioder med strenge vilkår og høye premier (hard market) etterfulgt av perioder med gunstige vilkår og lave premier (soft market).

For investorer er dette viktig fordi tegningssyklusen direkte påvirker forsikringsselskapenes inntjening, men også risikoen for selskaper som er avhengige av kredittforsikring for å drive eksport eller varehandel. Når syklusen går inn i en hard fase, kan bedrifter oppleve at de ikke får fornyet forsikringen, eller at premiene øker kraftig, noe som kan svekke likviditeten og øke risikoen for tap.

Syklusen er ikke unik for kredittforsikring – lignende mønstre finnes i alle typer forsikring, fra eiendom til ansvar. Men kredittforsikring er spesielt sensitiv for makroøkonomiske forhold, ettersom tapene ofte øker i nedgangstider når flere kunder går konkurs. Det er derfor en syklus som investorer i både forsikringsaksjer og industriaksjer bør ha et bevisst forhold til.

Forstå trade credit insurance underwriting cycle

For å forstå tegningssyklusen må vi se på de underliggende driverne. En hard fase oppstår typisk etter en periode med høye tap, for eksempel etter en finanskrise eller en pandemi. Forsikringsselskapene ser at tapsprosenten (loss ratio) stiger, og de strammer inn på tegningskriteriene. De øker premiene, reduserer dekningsgraden (for eksempel fra 90 % til 75 % av forsikringsbeløpet), og de kan nekte å forsikre enkelte bransjer eller geografiske områder.

I en myk fase er situasjonen motsatt. Tapene har vært lave over tid, selskapene har bygget opp kapital, og konkurransen om markedsandeler øker. For å vinne kunder senker de premiene, utvider dekningen og blir mer villige til å forsikre risikable kunder. Denne fasen kan vare i flere år, men den skaper også en gradvis oppbygging av risiko ettersom selskapene tar på seg mer usikre engasjementer.

Syklusen forsterkes av at forsikringsselskapene ofte handler i flokk. Når ett stort selskap strammer inn, følger andre etter for å unngå å sitte igjen med de dårligste risikoene. Tilsvarende, når markedet er mykt, presser alle på for å øke volumet. Denne adferden gjør syklusen mer uttalt og vanskeligere å forutsi. For investorer er det derfor viktig å følge med på nøkkeltall som combined ratio, premieinntekter og tapsreserver.

Hvordan fungerer trade credit insurance underwriting cycle?

Tegningssyklusen for kredittforsikring kan beskrives som en firetrinns prosess: oppgang, topp, nedgang og bunn. I oppgangsfasen (soft market) øker konkurransen, premiene faller, og forsikringsselskapene tegner mange nye poliser. Tapsraten er lav, og resultatene ser gode ut. Dette tiltrekker seg mer kapital og nye aktører.

Når økonomien svinger eller en større krise inntreffer, øker antallet konkurser og betalingsmislighold. Tapsraten stiger, og forsikringsselskapene må betale ut store erstatninger. Dette markerer toppen av syklusen. Selskapene oppdager at de har priset forsikringene for lavt, og de begynner å stramme inn. Premiene øker, dekningen reduseres, og noen risikoer blir helt uforsikret.

Etter hvert som tapsraten stabiliserer seg og selskapene bygger opp kapital igjen, går syklusen inn i bunnfasen. Konkurransen dempes, og premiene holder seg høye en stund. Men når tapene har vært lave i noen år, begynner selskapene å konkurrere på nytt, og syklusen snur mot en ny myk fase. Tabellen nedenfor oppsummerer kjennetegnene ved de to hovedfasene.

Historisk bakgrunn

Kredittforsikring har røtter tilbake til 1800-tallet, men den moderne tegningssyklusen ble tydelig etter finanskrisen i 2008. Da kollapset flere store banker og konkursene økte dramatisk, særlig i bygg- og eiendomssektoren. Norske eksportører opplevde at forsikringspremiene steg med 50–100 % på kort tid, og flere fikk redusert eller mistet dekningen. Dette førte til en hard fase som varte omtrent fra 2008 til 2011.

Etter 2011 falt tapsratene gradvis, og markedet gikk over i en myk fase. Lave renter og god likviditet bidro til at forsikringsselskapene konkurrerte hardt om kundene. Denne fasen varte frem til COVID-19-pandemien i 2020. Da pandemien rammet, steg igjen antallet konkurser, særlig i reiseliv, detaljhandel og oljerelaterte næringer. Tegningssyklusen svingte raskt tilbake til en hard fase i løpet av 2020–2021.

Per 2024 har vi sett en gradvis normalisering. Tapsratene har falt igjen, og markedet beveger seg mot en mer moderat fase. Men usikkerhet rundt renter, geopolitikk og energipriser gjør at syklusen fortsatt er volatil. Historien viser at tegningssyklusen for kredittforsikring i gjennomsnitt varer 5–7 år, men den kan variere betydelig avhengig av ytre sjokk.

Praktisk eksempel

La oss se på et norsk eksempel. Maskinleverandøren Norsk Industri AS selger produksjonsutstyr til byggentreprenøren ByggPartner AS på 60 dagers kreditt. For å sikre seg mot tap ved konkurs, tegner Norsk Industri en kredittforsikring hos et norsk forsikringsselskap. I en myk fase (f.eks. 2019) betaler de en premie på 0,5 % av fakturabeløpet, og de får 90 % dekning ved betalingsmislighold.

I 2020 inntreffer pandemien, og flere byggentreprenører går konkurs. Forsikringsselskapet opplever store tap og går inn i en hard fase. Når Norsk Industri skal fornye forsikringen i 2021, øker premien til 1,2 % av fakturabeløpet, og dekningen reduseres til 75 %. For en faktura på 1 million kroner betyr det at premien stiger fra 5 000 kr til 12 000 kr per faktura, og maksimal erstatning synker fra 900 000 kr til 750 000 kr.

Dette får direkte konsekvenser for Norsk Industris likviditet og risikostyring. De må vurdere om de skal øke prisene til kundene, redusere kredittiden eller selv bære mer risiko. For investorer som eier aksjer i forsikringsselskapet, vil den harde fasen derimot kunne gi bedre inntjening på kort sikt, forutsatt at selskapet ikke får for mange nye tap.

Fordeler og ulemper

Tegningssyklusen skaper både muligheter og utfordringer for investorer. En fordel er at den gir mulighet for å kjøpe forsikringsaksjer når syklusen nærmer seg bunnen og markedet er på vei inn i en hard fase. Da kan selskapene tjene gode penger på høyere premier og lavere konkurranse. Samtidig må investorer være oppmerksomme på at en hard fase ofte følger etter en periode med høye tap, så det kan være lurt å vente til tapsraten har stabilisert seg.

Ulempen er at syklusen er vanskelig å time. Mange faktorer påvirker den, og ytre sjokk som pandemier eller finanskriser kan endre retningen raskt. For bedrifter som kjøper kredittforsikring, er ulempen at tilgangen på forsikring kan bli borte i en hard fase, noe som kan tvinge dem til å redusere salg på kreditt eller øke avsetningene for tap. Dette kan gi lavere omsetning og dårligere resultater.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at tegningssyklusen for kredittforsikring er identisk med konjunktursyklusen. Selv om de henger sammen, er de ikke det samme. Konjunktursyklusen påvirker etterspørsel og produksjon, mens tegningssyklusen drives av forsikringsselskapenes interne dynamikk, tapsutvikling og konkurranseforhold. En hard fase kan oppstå selv i en moderat økonomisk vekst dersom forsikringsselskapene har hatt store tap i enkelte sektorer.

En annen misforståelse er at harde faser alltid er dårlige for investorer. Tvert imot kan forsikringsselskaper tjene mer i harde faser fordi premiene er høyere og konkurransen lavere. Problemet er at de ofte også må betale ut store erstatninger i starten av fasen. Investorer bør derfor se på underwriting resultat (premieinntekter minus erstatninger og kostnader) for å vurdere lønnsomheten.

Noen tror også at syklusen kan forutsies nøyaktig ved hjelp av enkle indikatorer. I virkeligheten er den påvirket av mange uforutsigbare faktorer, som naturkatastrofer, politiske endringer eller plutselige endringer i kredittmarkedet. Derfor bør investorer bruke syklusen som et rammeverk for analyse, ikke som en spåkule.

Oppsummering

Trade credit insurance underwriting cycle er et sentralt begrep for investorer som ønsker å forstå dynamikken i kredittforsikringsmarkedet. Syklusen svinger mellom harde og myke faser, drevet av tapsutvikling, konkurranse og makroøkonomiske forhold. For investorer i forsikringsaksjer gir den muligheter for å kjøpe lavt og selge høyt, men krever samtidig tålmodighet og evne til å tolke signaler som tapsrater og combined ratio.

For investorer i andre selskaper, spesielt de som er avhengige av kredittforsikring for å drive handel, er det viktig å være oppmerksom på syklusens påvirkning på likviditet og risiko. En hard fase kan tvinge frem endringer i forretningsmodellen eller øke behovet for egenkapital.

Husk at syklusen ikke er en eksakt vitenskap, men et nyttig verktøy for å forstå markedsforholdene. Ved å følge med på bransjeindikatorer og historiske mønstre kan investorer ta bedre informerte beslutninger. For mer informasjon, se relaterte termer som kredittforsikring, combined ratio og forsikringssyklus.