Syklisk justert like-for-like salg – forklaring og norske eksempler

Hva er Syklisk justert like-for-like salg?

Syklisk justert like-for-like salg er et nøkkeltall som kombinerer to viktige konsepter innen detaljhandelsanalyse: like-for-like salg (også kalt sammenlignbare salg) og syklisk justering. Like-for-like salg måler endringen i salg fra butikker som har vært i drift i minst ett år, slik at man fjerner effekten av nye åpninger og stengninger. Syklisk justering tar deretter bort den delen av salgsendringen som skyldes konjunktursvingninger i økonomien, for eksempel en resesjon eller en høykonjunktur. Resultatet er et mer nøyaktig bilde av hvor godt selskapet egentlig presterer, uavhengig av den makroøkonomiske vinden i seilene.

Forstå Syklisk justert like-for-like salg

For å forstå syklisk justert like-for-like salg, må man først forstå like-for-like (LFL) salg. LFL salg er standarden i detaljhandelen for å måle organisk vekst. Hvis en kleskjede åpner 10 nye butikker, vil totalomsetningen øke, men det sier lite om hvor godt de eksisterende butikkene gjør det. LFL salg sammenligner kun butikker som har vært åpne i mer enn ett år, og justerer for eventuelle utvidelser eller nedleggelser. Syklisk justering går et skritt videre. Økonomien beveger seg i sykluser: i oppgangstider handler folk mer, i nedgangstider mindre. Ved å estimere den sykliske effekten og trekke den fra LFL-salget, får man et mål på den underliggende trenden. Dette er spesielt nyttig når man sammenligner selskaper over flere år eller når økonomien er i en ekstrem fase.

Hvordan fungerer Syklisk justert like-for-like salg?

Beregningen av syklisk justert like-for-like salg krever to trinn. Først beregnes standard LFL salg: (Salg i år - Salg i fjor) / Salg i fjor * 100%. Deretter estimeres den sykliske effekten, ofte ved hjelp av en regresjonsmodell som knytter selskapets salg til makroøkonomiske variabler som BNP-vekst, arbeidsledighet eller forbrukertillit. Den estimerte sykliske komponenten trekkes fra LFL-veksten. For eksempel: Hvis LFL-veksten er 5% i et år med sterk BNP-vekst, og modellen anslår at 2 prosentpoeng skyldes konjunkturen, blir den syklisk justerte LFL-veksten 3%. Det finnes ingen universell formel, og ulike analytikere kan bruke forskjellige metoder. Noen bruker glidende gjennomsnitt eller Hodrick-Prescott-filter for å isolere trenden.

Historisk bakgrunn

Konseptet like-for-like salg har vært brukt i detaljhandelen siden 1980-tallet, da kjeder begynte å ekspandere raskt og trengte et mål på eksisterende butikkers ytelse. Syklisk justering ble vanlig i makroøkonomisk analyse på 1990-tallet, men kombinasjonen av de to i et enkelt nøkkeltall er nyere. I Norge har store børsnoterte detaljhandelsselskaper som Europris, XXL og Norwegian (som riktignok er flyselskap, men har lignende målemetoder for passasjertall) tatt i bruk LFL-rapportering. Syklisk justert LFL er mindre utbredt, men brukes av analytikere for å vurdere underliggende vekst i selskaper med høy konjunkturfølsomhet.

Praktisk eksempel

La oss ta et tenkt norsk selskap, «Norsk Møbelkjede AS». I 2023 rapporterte de en LFL-vekst på 4%. Samtidig vokste norsk BNP med 2,5%. En regresjonsanalyse viser at for hver prosent BNP-vekst, øker selskapets LFL-vekst med 0,8 prosentpoeng. Den sykliske effekten blir da 2,5% * 0,8 = 2,0 prosentpoeng. Syklisk justert LFL-vekst = 4% - 2% = 2%. Dette indikerer at den underliggende veksten er svakere enn den rapporterte. Tabellen under viser utviklingen over tre år:

Fordeler og ulemper

Fordeler: Syklisk justert like-for-like salg gir et renere bilde av organisk vekst, gjør sammenligninger på tvers av tid og selskaper mer meningsfylt, og hjelper investorer å skille mellom midlertidige konjunktureffekter og varig vekst. Ulemper: Estimatet av syklisk effekt er usikkert og avhenger av modellvalg; det kan være vanskelig å skille syklus fra trend; og nøkkeltallet er mindre intuitivt for uerfarne investorer. I tillegg krever det tilgang til makrodata og regresjonsverktøy.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at like-for-like salg allerede er justert for konjunkturer – det er det ikke. LFL justerer kun for butikkendringer. En annen misforståelse er at syklisk justert LFL alltid er lavere enn rapportert LFL i oppgangstider og høyere i nedgangstider. Det stemmer, men størrelsen avhenger av selskapets følsomhet. Noen tror også at syklisk justert LFL kan forutsi fremtidig salg – det er ikke tilfellet; det er et historisk mål.

Oppsummering

Syklisk justert like-for-like salg er et avansert nøkkeltall som gir investorer innsikt i den underliggende salgsutviklingen i detaljhandelen. Ved å fjerne effekten av konjunktursvingninger, kan man bedre vurdere om et selskap faktisk vokser organisk. Selv om beregningen krever noe arbeid, er det et verdifullt verktøy for fundamental analyse. For norske investorer er det spesielt relevant for selskaper som er sensitive for norsk økonomi, som møbelkjeder, byggevarehus og klesbutikker.