Skattejustert omsetningsvekst – hva er det og hvordan beregnes det?

Hva er skattejustert omsetningsvekst?

Skattejustert omsetningsvekst er et nøkkeltall som måler den reelle veksten i et selskaps salgsinntekter etter at effekten av endringer i skatter og avgifter er fjernet. Mens vanlig omsetningsvekst ganske enkelt sammenligner rapportert omsetning fra en periode til en annen, kan denne veksten være påvirket av faktorer som økt merverdiavgift, høyere særavgifter eller endrede skatteregler som påvirker prisen kunden betaler. Skattejustert omsetningsvekst gir derfor et mer nøyaktig bilde av om selskapet faktisk selger mer eller tar høyere priser, uavhengig av skattemessige endringer.

Begrepet er særlig relevant i bransjer der skatter utgjør en stor andel av salgsprisen. Eksempler er bensin- og drivstoffsektoren, alkohol- og tobakksbransjen, samt enkelte tjenester med høy merverdiavgift. I Norge endres momssatser og avgifter jevnlig i statsbudsjettene, noe som kan gi utslag i rapportert omsetning uten at det reflekterer reell salgsutvikling. For investorer som analyserer selskaper over flere år, er det derfor avgjørende å skille mellom vekst drevet av skatteøkninger og vekst drevet av økt etterspørsel eller prisjusteringer.

Skattejustert omsetningsvekst er ikke et standardisert regnskapsbegrep, men et analyseverktøy som brukes av finansanalytikere og investorer. Det finnes flere måter å beregne det på, avhengig av hvilke skatter som skal justeres for. Den vanligste tilnærmingen er å omregne omsetningen i alle perioder til samme skattenivå, for eksempel ved å dividere rapportert omsetning med (1 + skattesats) for å få omsetning eksklusive skatt. Deretter beregnes veksten på denne justerte omsetningen.

Forstå skattejustert omsetningsvekst

For å forstå hvorfor skattejustert omsetningsvekst er viktig, må man først innse at rapportert omsetning ofte inkluderer skatter og avgifter som selskapet samler inn på vegne av staten. I Norge oppgir de fleste selskaper omsetning eksklusiv merverdiavgift i sine offisielle regnskaper, men det finnes unntak. I tillegg kan særavgifter på produkter som drivstoff, alkohol og tobakk være inkludert i salgsprisen. Når disse avgiftene endres, påvirkes omsetningstallene direkte.

Tenk deg et bensinselskap som selger 1 million liter bensin i år og 1 million liter neste år. Hvis bensinavgiften øker med 1 krone per liter, vil omsetningen stige med 1 million kroner selv om volumet er uendret. En investor som bare ser på omsetningsveksten, kan tro at selskapet har hatt en positiv utvikling, men i realiteten har salget stått stille. Skattejustert omsetningsvekst korrigerer for dette ved å fjerne avgiftsøkningen, slik at den reelle veksten blir null.

Et annet aspekt er sammenligning av selskaper på tvers av land med ulike skattesatser. For eksempel kan et norsk selskap med 25 % moms ha høyere rapportert omsetning enn et svensk selskap med 12 % moms, selv om de selger samme antall enheter til samme eksklusive pris. Skattejustert omsetningsvekst gjør det mulig å sammenligne underliggende salgsutvikling uavhengig av skatteregimer, noe som er spesielt nyttig for internasjonale investorer.

Hvordan fungerer skattejustert omsetningsvekst?

Beregningen av skattejustert omsetningsvekst kan gjøres i flere trinn. Først må man identifisere hvilke skatter eller avgifter som er inkludert i den rapporterte omsetningen. Deretter velger man en referanseperiode og justerer alle perioders omsetning til samme skattenivå. Den enkleste metoden er å regne om omsetningen til eksklusiv skatt, og deretter beregne veksten på denne justerte omsetningen.

Formelen for skattejustert omsetning i en gitt periode er:

Skattejustert omsetning = Rapportert omsetning / (1 + skattesats)

Her er skattesatsen den relevante avgiftssatsen i prosent, uttrykt som desimaltall. For eksempel, hvis momsen er 25 %, blir skattesatsen 0,25. Dersom det er flere skatter, kan man summere satsene, men det krever at de alle er inkludert i omsetningen.

Etter at man har regnet ut skattejustert omsetning for hver periode, beregnes veksten på vanlig måte:

Skattejustert omsetningsvekst = (Skattejustert omsetning i år 2 – Skattejustert omsetning i år 1) / Skattejustert omsetning i år 1

Resultatet viser den prosentvise endringen i omsetning justert for skatteendringer. Merk at denne metoden forutsetter at skattesatsen er den eneste faktoren som endrer seg. I virkeligheten kan også produktmiks, rabatter og valutakurser påvirke, men skattejusteringen gir et renere bilde.

Historisk bakgrunn

Begrepet skattejustert omsetningsvekst har vokst frem i takt med økt fokus på underliggende økonomisk utvikling i finansanalyse. På 1990- og 2000-tallet ble investorer stadig mer oppmerksomme på at rapporterte veksttall kunne være villedende på grunn av engangsposter, regnskapsendringer og skatteeffekter. Dette førte til utviklingen av justerte nøkkeltall som EBITDA, justert resultat og justert omsetning.

I Norge har særlig endringer i merverdiavgift og særavgifter gjort begrepet relevant. For eksempel økte momsen på enkelte tjenester fra 24 % til 25 % i 2016, og i 2023 ble det innført nye avgifter på plastposer og sukkerholdige drikker. Slike endringer kan gi betydelige utslag i omsetningen til berørte selskaper, og analytikere har derfor tatt i bruk skattejustering for å sammenligne utviklingen over tid.

Internasjonalt er justering for skatt vanligere i forbindelse med resultatmål, men for omsetning er det mindre utbredt. Likevel har flere store analyseselskaper som Bloomberg og Refinitiv begynt å tilby justerte omsetningstall for selskaper i avgiftsbelagte bransjer. Dette gjenspeiler en generell trend mot mer transparente og sammenlignbare finansielle data.

Praktisk eksempel

La oss se på et norsk selskap som selger drikkevarer. I 2022 var avgiften på sukkerholdig brus 5 kroner per liter, i 2023 økte den til 6 kroner per liter. Selskapet solgte 10 millioner liter hvert år, til en pris på 20 kroner per liter eksklusiv avgift. Rapportert omsetning inkluderer avgiften.

Dette eksemplet viser tydelig at den rapporterte veksten på 4 % skyldtes avgiftsøkningen, ikke økt salg. En investor som bare så på vanlig omsetningsvekst, ville fått et feilaktig inntrykk av selskapets prestasjoner. Skattejustert omsetningsvekst avslører at selskapet ikke har hatt noen reell vekst i det hele tatt.

Fordeler og ulemper

Fordelene med skattejustert omsetningsvekst er flere. For det første gir det et mer korrekt bilde av underliggende salgsutvikling, noe som er avgjørende for investorer som ønsker å vurdere selskapets konkurransekraft og markedsposisjon. For det andre gjør det sammenligninger på tvers av perioder og land mer meningsfulle, siden skatteforskjeller elimineres. For det tredje kan det avdekke trender som ellers ville vært skjult av skatteendringer, for eksempel en nedgang i volum som maskeres av en avgiftsøkning.

Ulempene er at beregningen krever detaljert kunnskap om hvilke skatter som er inkludert i omsetningen, og at satsene kan variere mellom produktkategorier. I tillegg tar metoden ikke hensyn til andre faktorer som kan påvirke omsetningen, som valutakursendringer eller endringer i produktmiks. En annen begrensning er at skattejustert omsetningsvekst ikke sier noe om lønnsomheten – et selskap kan ha flat omsetningsvekst men likevel øke fortjenesten gjennom kostnadskutt.

Til tross for disse ulempene er skattejustert omsetningsvekst et nyttig supplement til vanlig vekstanalyse, spesielt i bransjer der skatter utgjør en betydelig del av prisen. Investorer bør imidlertid kombinere det med andre nøkkeltall som driftsmargin, kontantstrøm og markedsandeler for å få et helhetlig bilde.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at skattejustert omsetningsvekst er det samme som resultatvekst. Det er feil – omsetning er inntekter før kostnader, mens resultat er overskudd etter alle kostnader og skatt. Skattejustert omsetningsvekst fokuserer kun på inntektssiden og justerer for skatter som påvirker salgsprisen, ikke for selskapsskatt.

En annen misforståelse er at metoden alltid gir lavere vekst enn vanlig omsetningsvekst. Det er ikke nødvendigvis sant. Hvis skattesatsen reduseres, vil skattejustert omsetningsvekst faktisk være høyere enn den rapporterte veksten, fordi den rapporterte omsetningen da faller som følge av lavere skatt. For eksempel, hvis momsen senkes fra 25 % til 20 %, vil rapportert omsetning gå ned selv om salgsvolumet er uendret. Skattejustert omsetning vil da vise en positiv vekst.

Noen tror også at skattejustert omsetningsvekst er unødvendig for selskaper som oppgir omsetning eksklusiv moms i regnskapet. Men selv da kan det være andre avgifter inkludert, som særavgifter eller miljøavgifter, som påvirker omsetningen. Derfor bør investorer alltid sjekke hva som faktisk inngår i omsetningstallene før de konkluderer.

Oppsummering

Skattejustert omsetningsvekst er et viktig verktøy for investorer som ønsker å forstå den reelle salgsutviklingen i et selskap, uavhengig av endringer i skatter og avgifter. Ved å justere for skatteeffekter får man et mer nøyaktig bilde av om veksten skyldes økt etterspørsel, prisøkninger eller bare høyere skatter. Metoden er spesielt relevant i bransjer med høye særavgifter eller variable momssatser, som drivstoff, alkohol og tobakk.

Beregningen er relativt enkel: man omregner rapportert omsetning til et felles skattenivå før man regner ut veksten. Likevel krever det innsikt i hvilke skatter som er inkludert, og at satsene er kjent for hver periode. Selv om metoden har begrensninger, gir den en verdifull korreksjon til vanlig omsetningsvekst og bidrar til bedre investeringsbeslutninger.

For den norske investoren er det særlig viktig å være oppmerksom på endringer i statsbudsjettet som påvirker avgifter, da disse kan gi betydelige utslag i omsetningen til berørte selskaper. Ved å kombinere skattejustert omsetningsvekst med andre nøkkeltall, kan man få et mer helhetlig og pålitelig grunnlag for analyse.