Hva er shippingobligasjon recovery rate? – Forklart for investorer

Hva er shippingobligasjon recovery rate?

Shippingobligasjon recovery rate er et mål på hvor mye av investeringen du som obligasjonseier kan forvente å få tilbake dersom utstederen – typisk et rederi – ikke klarer å betale renter eller tilbakebetale hovedstolen ved forfall. Når et mislighold inntreffer, blir obligasjonen ofte gjenstand for en konkurs- eller restruktureringsprosess. Recovery rate angir hvor stor andel av det opprinnelige lånebeløpet som til slutt blir gjenvunnet, for eksempel gjennom salg av pantsatte skip.

For investorer er recovery rate en nøkkelkomponent i kredittrisikoanalysen. Sammen med sannsynligheten for mislighold (default probability) brukes den til å beregne forventet tap: Forventet tap = (1 – recovery rate) × sannsynlighet for mislighold. Jo høyere recovery rate, desto lavere er det forventede tapet ved et eventuelt mislighold.

I praksis varierer recovery rate mye fra obligasjon til obligasjon. Faktorer som pantets verdi, type skip, alder, vedlikehold og markedssituasjonen for frakt spiller alle inn. En nyere tankskip med høy markedsverdi kan gi høy recovery rate, mens et eldre bulkskip i et svakt marked kan gi lav recovery.

Forstå shippingobligasjon recovery rate

For å forstå recovery rate må du først vite hvordan shippingobligasjoner er strukturert. De fleste shippingobligasjoner er sikrede obligasjoner, noe som betyr at utstederen stiller pant i fysiske eiendeler – vanligvis skip. Dette pantet gir obligasjonseierne en fortrinnsrett til å ta over og selge skipene dersom rederiet misligholder. Netto provenyet fra salget fordeles deretter på kreditorene i prioritert rekkefølge.

Recovery rate er altså et resultat av hvor mye pantet faktisk er verdt når det må realiseres. Markedsverdien av et skip kan falle raskt i en shippingnedtur, noe som direkte påvirker recovery rate. I tillegg kommer kostnader knyttet til tvangssalg, juridisk bistand og eventuelle andre krav som har høyere prioritet (for eksempel lønnskrav eller offentlige avgifter).

Det er også viktig å skille mellom ulike typer sikkerhet. Noen shippingobligasjoner har pant i flere skip (såkalt krysspant), noe som kan spre risikoen og potensielt øke recovery rate. Andre har pant i kun ett skip, noe som gjør recovery rate mer sårbar for enkeltskips verdifall. I tillegg kan det være forskjell på førstepant og etterpant – førstepant har best sikkerhet og dermed høyere forventet recovery.

Hvordan fungerer shippingobligasjon recovery rate?

Recovery rate beregnes etter at et mislighold har skjedd og prosessen med å realisere pantet er gjennomført. Formelen er enkel: Recovery rate (%) = (Netto gjenfunnet beløp ÷ Utestående hovedstol) × 100 %. Netto gjenfunnet beløp er det beløpet som faktisk blir utbetalt til obligasjonseierne etter at alle kostnader er trukket fra.

La oss ta et eksempel: Et norsk rederi har utstedt en shippingobligasjon på 100 millioner NOK med pant i to tankskip. Rederiet går konkurs, og skipene blir tvangssolgt for til sammen 70 millioner NOK. Etter at advokatkostnader, taksthonorarer og andre omkostninger er betalt, gjenstår 65 millioner NOK til fordeling blant obligasjonseierne. Da blir recovery rate = (65 / 100) × 100 % = 65 %.

Det er verdt å merke seg at recovery rate først er kjent etter at prosessen er avsluttet, noe som kan ta flere måneder eller år. Investorer må derfor basere seg på estimater og historiske data når de vurderer risikoen på forhånd. Mange kredittvurderingsbyråer publiserer gjennomsnittlige recovery rates for ulike obligasjonsklasser, inkludert shippingobligasjoner.

Historisk bakgrunn

Shippingobligasjoner har eksistert i flere tiår, men det var spesielt etter finanskrisen i 2008 at markedet for shippingobligasjoner vokste kraftig i Norge. Mange norske rederier utstedte obligasjoner for å finansiere nybygg og oppkjøp. Imidlertid førte shippingkrisen i 2015–2017 til en bølge av mislighold, og recovery rates ble satt på prøve.

Ifølge data fra analyseselskaper som Oslo Børs og Nordic Bond Pricing lå gjennomsnittlig recovery rate for shippingobligasjoner i perioden 2009–2019 på omtrent 50–60 %. I de verste årene, som 2016, var recovery rate så lav som 40 % for enkelte obligasjoner, mens den i bedre år kunne nå 70 %. Til sammenligning har recovery rate for norske bedriftsobligasjoner generelt ligget rundt 60–80 %, noe som viser at shippingobligasjoner har høyere risiko.

Tabellen under viser et fiktivt, men realistisk bilde av utviklingen:

Praktisk eksempel

Anta at du vurderer å investere i en shippingobligasjon utstedt av det norske rederiet Fjord Shipping AS. Obligasjonen har en pålydende verdi på 1 million NOK, en kupongrente på 8 % og forfall om 5 år. Den er sikret med pant i to bulkskip. Du lurer på hvor mye du kan tape hvis rederiet skulle misligholde.

Etter å ha studert markedsrapporter finner du ut at lignende bulkskip i dag har en markedsverdi på omtrent 60 % av det de var verdt da de ble kjøpt. Du estimerer at netto proveny etter tvangssalg og kostnader vil være omtrent 55 % av hovedstolen. Det gir en estimert recovery rate på 55 %.

Dersom mislighold inntreffer, betyr det at du kan forvente å få tilbake 550 000 NOK av din opprinnelige investering på 1 million NOK. Tapet blir da 450 000 NOK. Hadde recovery rate vært 80 %, ville tapet vært bare 200 000 NOK. Dette eksemplet viser hvor avgjørende recovery rate er for risikovurderingen.

For å ta en informert beslutning bør du også sammenligne med alternative investeringer. En usikret obligasjon fra samme rederi ville hatt en mye lavere recovery rate (kanskje 20–30 %), men samtidig høyere kupongrente for å kompensere for risikoen.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Sikkerhet i fysiske eiendeler: Shippingobligasjoner er ofte pantsatt i skip, noe som gir en reell sikkerhet sammenlignet med usikrede obligasjoner. Dette kan gi høyere recovery rate.
• Forutsigbarhet: Ved å analysere markedsverdien av skipene kan investorer gjøre kvalifiserte estimater av recovery rate.
• Historisk data: Det finnes mye data på recovery rates for shippingobligasjoner, noe som gjør det lettere å modellere risiko.

Ulemper:

• Volatilitet: Skip er sykliske eiendeler. I en shippingnedtur kan verdien falle dramatisk, noe som senker recovery rate.
• Kompleksitet: Pantstrukturer og prioritetsrekkefølge kan være komplisert. Det kan være flere kreditorer med ulike rettigheter.
• Langvarig prosess: Tvangsalg og konkursbehandling kan ta år, og i mellomtiden får du ingen avkastning på den gjenværende investeringen.
• Overbelåning: Noen rederier låner mer enn skipene er verdt, spesielt i oppgangstider. Da kan recovery rate bli svært lav ved mislighold.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: «Pant i skip garanterer høy recovery rate» Sannheten er at pantets verdi avhenger av markedet. Et skip som er verdt 100 millioner i gode tider, kan være verdt 40 millioner i en krise. I tillegg kan det være andre krav som går foran obligasjonseierne.

Misforståelse 2: «Recovery rate er det samme som avkastning» Nei, recovery rate handler kun om hvor mye du får tilbake ved mislighold. Avkastning inkluderer også renter og kursgevinster ved ordinær drift. Recovery rate er et risikomål, ikke et avkastningsmål.

Misforståelse 3: «Historisk recovery rate gjelder også fremover» Historiske tall er nyttige, men de gir ingen garanti. Shippingmarkedet endrer seg, og nye faktorer som miljøkrav (f.eks. IMO 2030) kan påvirke verdien av eldre skip negativt.

Misforståelse 4: «Alle shippingobligasjoner har samme recovery rate» Recovery rate varierer sterkt med type skip, alder, rederiets finansielle stilling og pantets prioritet. En obligasjon med pant i en ny LNG-tanker har helt andre forutsetninger enn en med pant i en gammel kjemikalietanker.

Oppsummering

Shippingobligasjon recovery rate er et sentralt begrep for investorer som vurderer kredittrisiko i shippingobligasjoner. Den forteller hvor stor andel av investeringen du kan forvente å få tilbake ved et mislighold, og den påvirkes av pantets verdi, markedssituasjonen og kostnadene ved realisasjon.

For å gjøre en god risikovurdering bør du alltid estimere recovery rate basert på dagens markedsverdi av pantet og historiske data. Husk at en høy recovery rate reduserer forventet tap, men ikke eliminerer risikoen. Shippingobligasjoner er fortsatt en risikabel aktivaklasse, og recovery rate er bare én av flere faktorer du må ta hensyn til.

Ved å kombinere kunnskap om recovery rate med andre kredittindikatorer som default rate, kredittspread og rating, kan du ta mer informerte investeringsbeslutninger. Vær også oppmerksom på at shippingmarkedet er syklisk – det du sparer på høy kupongrente, kan du tape på lav recovery rate i en nedtur.