Hva er shippingobligasjon loss given default? – Forklart for investorer

Hva er shippingobligasjon loss given default?

En shippingobligasjon er et gjeldsinstrument utstedt av et rederi for å finansiere skip eller drift. Loss given default (LGD) er et mål på hvor mye av investeringen som går tapt dersom rederiet misligholder sine betalingsforpliktelser. LGD uttrykkes som en prosentandel av eksponeringen ved mislighold. For eksempel, hvis du har investert 100 000 kroner i en shippingobligasjon og rederiet går konkurs, men du får tilbake 60 000 kroner gjennom salg av skip, er LGD 40 prosent. LGD er en sentral komponent i kredittrisikoanalyse og brukes sammen med sannsynlighet for mislighold (PD) for å beregne forventet tap (EL = PD × LGD × EAD). For shippingobligasjoner er LGD spesielt viktig fordi shippingmarkedet er syklisk og skipenes verdi kan falle dramatisk i nedgangstider.

Forstå shippingobligasjon loss given default

For å forstå LGD må man se på hva som skjer ved et mislighold. Når et rederi ikke kan betale renter eller avdrag, vil obligasjonseierne typisk ha pant i skip eller andre eiendeler. Gjenvinningen (recovery) er det beløpet investorene får tilbake etter at sikkerhetene er realisert og kostnader er trukket fra. LGD er da forskjellen mellom eksponeringen og gjenvinningen, delt på eksponeringen. Det er viktig å skille mellom LGD og recovery rate. Recovery rate er 1 minus LGD, altså hvor stor andel du får tilbake. For shippingobligasjoner er recovery rate ofte lavere enn for andre typer obligasjoner fordi skip er spesialiserte eiendeler som kan være vanskelige å selge raskt til en god pris. I tillegg kan det være juridiske kostnader og forsinkelser som reduserer netto gjenvinning. LGD påvirkes også av hvor i gjeldsstrukturen obligasjonen ligger. Senior sikrede obligasjoner har lavere LGD enn junior usikrede.

Hvordan fungerer shippingobligasjon loss given default?

Beregningen av LGD starter med å fastsette eksponeringen ved mislighold (EAD). Dette er normalt pålydende beløp pluss påløpte, ikke-betalte renter. Deretter estimeres gjenvinningen. For en shippingobligasjon med pant i skip, vil gjenvinningen være netto proveny fra salg av skipene, minus alle kostnader forbundet med tvangssalg, advokathonorarer og eventuelle andre krav med prioritet. LGD-formelen er enkel: LGD = (EAD - Recovery) / EAD. For eksempel, hvis EAD er 10 millioner kroner og netto gjenvinning er 6 millioner, blir LGD 40 prosent. I praksis er estimeringen av gjenvinning usikker og avhenger av skipets alder, type, vedlikeholdstilstand og det aktuelle markedsmiljøet. Shippingmarkedet er kjent for høye prissvingninger, noe som gjør LGD svært variabel over tid. En tabell kan illustrere hvordan LGD endrer seg med ulike gjenvinningsgrader:

Historisk bakgrunn

Shippingobligasjoner har vært et populært investeringsprodukt i Norge, spesielt i perioder med høy vekst i shippingnæringen. Under finanskrisen i 2008 opplevde mange rederier kraftige fall i fraktratene og skipenes verdier, noe som førte til en bølge av mislighold. LGD for shippingobligasjoner i denne perioden var svært høy, ofte over 60 prosent, fordi skipene ble solgt til sterkt reduserte priser. Etter krisen ble det innført strengere krav til sikkerheter og bedre due diligence. I oljeprisfallet i 2014-2016 ble offshore-shipping spesielt hardt rammet, og LGD for offshoreobligasjoner var blant de høyeste. Under koronapandemien i 2020 falt fraktratene midlertidig, men mange rederier klarte å omstille seg, og LGD var lavere enn fryktet. Historisk sett har gjennomsnittlig LGD for shippingobligasjoner i Norge ligget på rundt 40-50 prosent, men med store variasjoner mellom ulike segmenter og tidsperioder.

Praktisk eksempel

La oss se på et konkret eksempel med et fiktivt norsk rederi, 'Norsk Shipping AS'. Selskapet utsteder en senior sikret shippingobligasjon på 50 millioner kroner med pant i to tankskip. Renten er 8 prosent per år. Etter to år går selskapet konkurs på grunn av fall i oljeprisen. På dette tidspunktet er påløpte renter 4 millioner kroner, så total eksponering er 54 millioner kroner. Skipene blir solgt på tvangsauksjon for til sammen 35 millioner kroner. Advokatkostnader og andre omkostninger utgjør 2 millioner kroner. Netto gjenvinning blir 33 millioner kroner. LGD beregnes da som (54 - 33) / 54 = 21 / 54 ≈ 38,9 prosent. Hvis skipene i stedet ble solgt for 25 millioner kroner (netto 23 millioner), ville LGD blitt (54 - 23) / 54 ≈ 57,4 prosent. Tabellen under viser hvordan LGD varierer med ulike salgspriser:

Fordeler og ulemper

En av fordelene med å bruke LGD som risikomål er at det gir et konkret tall som kan sammenlignes på tvers av investeringer. Det hjelper investorer med å prissette risikoen riktig og å sette av tilstrekkelig kapital for tap. For shippingobligasjoner kan LGD også brukes til å vurdere kvaliteten på sikkerhetene. En lav LGD indikerer at pantet er solid og at gjenvinningen sannsynligvis blir god. Ulempene er at LGD er vanskelig å estimere på forhånd. Historiske data kan være misvisende fordi markedsforholdene endrer seg. I shipping er det stor forskjell på LGD i oppgangs- og nedgangstider. I tillegg kan LGD være høyere for mindre likvide skip eller for spesialiserte fartøy. En annen ulempe er at LGD ikke tar hensyn til tidspunktet for gjenvinning – jo lengre tid det tar, jo lavere blir nåverdien av gjenvinningen. Likevel er LGD et nyttig verktøy når det kombineres med andre risikomål.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at LGD er det samme som sannsynligheten for mislighold (PD). PD sier hvor sannsynlig det er at en obligasjon misligholdes, mens LGD sier hvor mye du taper når misligholdet inntreffer. Begge er nødvendige for å beregne forventet tap. En annen misforståelse er at pant i skip garanterer full dekning. I realiteten kan skipets verdi være lavere enn gjelden, spesielt i en krise. En tredje misforståelse er at LGD er konstant over tid. Shippingmarkedet er syklisk, og LGD kan variere betydelig. Noen investorer tror også at LGD for shippingobligasjoner alltid er høy, men i perioder med godt marked og høye skipssalgspriser kan LGD være lav. Til slutt er det en misforståelse at LGD kan beregnes nøyaktig på forhånd. Estimater er alltid usikre, og man bør bruke flere scenarier.

Oppsummering

Loss given default er en kritisk faktor for investorer i shippingobligasjoner. Det måler hvor mye du taper ved et eventuelt mislighold og avhenger av sikkerhetenes verdi og markedsforholdene. For å få et helhetlig bilde av kredittrisikoen må LGD ses i sammenheng med sannsynligheten for mislighold (PD). Historisk har LGD for shippingobligasjoner vært variabel, med gjennomsnitt rundt 40-50 prosent, men med store utslag. Investorer bør alltid gjøre grundige analyser av sikkerhetene og vurdere ulike scenarier. LGD er ikke en fasit, men et nyttig verktøy for å forstå og prissette risiko. Ved å kombinere LGD med andre faktorer som durasjon, likviditet og markedsutsikter, kan man ta bedre investeringsbeslutninger.