Hva er shipping totalkapitalavkastning?

Shipping totalkapitalavkastning er et sentralt nøkkeltall for investorer som analyserer rederier. Det måler hvor mye overskudd selskapet genererer i forhold til den totale mengden kapital som er bundet opp i virksomheten – både egenkapital og gjeld. I shipping-bransjen er totalkapitalen ofte svært høy fordi skip er dyre og finansieres med store lån. Derfor gir totalkapitalavkastning et bedre bilde av den underliggende lønnsomheten enn for eksempel egenkapitalavkastning alene.

Tallet uttrykkes i prosent og kan sammenlignes med selskapets kapitalkostnad (WACC). Dersom totalkapitalavkastningen er høyere enn kapitalkostnaden, skaper selskapet verdi for investorene. Er den lavere, kan det tyde på at kapitalen ikke blir brukt optimalt.

For nybegynnere er det viktig å forstå at totalkapitalavkastning ikke tar hensyn til hvordan selskapet er finansiert. Det ser kun på driftsresultatet og finansinntektene i forhold til alle eiendelene. Dermed kan to rederier med helt forskjellig gjeldsgrad ha samme totalkapitalavkastning, men svært ulik risiko.

Forstå shipping totalkapitalavkastning

For å virkelig forstå shipping totalkapitalavkastning må man se på hva som påvirker tallet i shipping-bransjen. Fraktrater, drivstoffkostnader, utnyttelsesgrad av flåten og vedlikeholdsutgifter er de viktigste driverne. Når fraktratene er høye, som i 2021–2022 etter pandemien, skyter totalkapitalavkastningen i været fordi inntektene øker raskere enn kostnadene.

Samtidig er shipping en kapitalintensiv bransje med lange investeringssykluser. Et nytt skip kan koste 50–100 millioner dollar og ha en levetid på 20–25 år. Avskrivningene reduserer driftsresultatet, men påvirker ikke kontantstrømmen. Derfor kan totalkapitalavkastningen være lav i perioder med stor nybyggingsaktivitet, selv om selskapet går bra.

Investorer bør også være oppmerksomme på at totalkapitalavkastningen kan manipuleres gjennom salg av skip. Hvis et rederi selger et skip med gevinst, øker finansinntektene midlertidig, og totalkapitalavkastningen blir kunstig høy. Derfor er det lurt å se på gjennomsnitt over flere år og justere for engangsposter.

Hvordan fungerer shipping totalkapitalavkastning?

Beregningen er enkel, men forutsetter at man har tilgang til selskapets resultatregnskap og balanse. Formelen er:

Totalkapitalavkastning = (Driftsresultat + Finansinntekter) / Gjennomsnittlig totalkapital

Driftsresultatet (EBIT) finner man i resultatregnskapet, og finansinntekter er renter og utbytte selskapet mottar. Totalkapitalen er summen av egenkapital og gjeld, og man bruker vanligvis gjennomsnittet av åpnings- og sluttsaldo for å jevne ut sesongvariasjoner.

I shipping-sammenheng kan man også støte på justerte versjoner der man legger tilbake avskrivninger eller ser på kontantstrøm. Men standardformelen er mest utbredt i analyser av børsnoterte rederier.

For å illustrere: Hvis et rederi har et driftsresultat på 800 millioner kroner, finansinntekter på 200 millioner, og en gjennomsnittlig totalkapital på 10 milliarder kroner, blir totalkapitalavkastningen (800 + 200) / 10 000 = 10 %. Det betyr at hver krone investert i selskapet gir 10 øre i årlig overskudd før rentekostnader.

Historisk bakgrunn

Shipping totalkapitalavkastning har fulgt shipping-syklusene gjennom historien. Fra 2003 til 2008 var det en enorm oppgang i fraktratene drevet av kinesisk etterspørsel etter råvarer. Mange rederier oppnådde totalkapitalavkastning på over 20 %. Etter finanskrisen i 2008 kollapset ratene, og flere rederier hadde negativ avkastning i flere år.

I Norge har shipping-aksjer lenge vært populære blant investorer, og Oslo Børs har en rekke børsnoterte rederier. Historisk sett har totalkapitalavkastningen i norsk shipping vært svært volatil. For eksempel hadde Frontline i 2015 en totalkapitalavkastning på rundt 2 %, mens den i 2022 var over 15 %.

De siste årene har også miljøkrav og overgang til grønnere drivstoff påvirket investeringsbeslutningene. Rederier som investerer i nye, mer effektive skip kan oppnå høyere totalkapitalavkastning på sikt, men må samtidig bære høye kapitalkostnader i en overgangsfase.

Praktisk eksempel

La oss ta et fiktivt, men realistisk eksempel med et norsk rederi, Norsk Shipping AS. Selskapet har en flåte på ti tankskip og en totalkapital på 12 milliarder kroner ved årets start og 13 milliarder ved slutten, altså gjennomsnittlig 12,5 milliarder. Driftsresultatet for året er 1,5 milliarder kroner, og finansinntektene er 300 millioner kroner.

Totalkapitalavkastningen blir (1 500 + 300) / 12 500 = 14,4 %. Dette er et godt tall sammenlignet med mange andre bransjer, men i shipping kan det variere stort. Til sammenligning hadde en konkurrent, Global Tankers, en totalkapitalavkastning på 8 % samme år.

Nedenfor er en tabell som viser utviklingen for tre norske rederier over fire år (tallene er illustrative):

Selskap2020202120222023
Frontline8 %12 %18 %15 %
Golden Ocean6 %10 %20 %12 %
MPC Container Ships4 %8 %14 %10 %
Tabellen viser den sykliske naturen: I 2022, da fraktratene var på topp, var avkastningen høyest. I 2023 falt den noe, men var fortsatt solid. En investor bør følge med på slike trender for å vurdere når det er riktig å kjøpe eller selge shipping-aksjer.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

  • Gir et helhetlig bilde av lønnsomheten uavhengig av finansieringsstruktur.
  • Enkelt å sammenligne på tvers av selskaper og bransjer.
  • Nyttig for å vurdere om selskapet dekker kapitalkostnaden.

    • Ulemper:

  • Kan være misvisende i perioder med store engangsposter som skipssalg.
  • Tar ikke hensyn til risikoen knyttet til høy gjeldsgrad.
  • Avskrivninger kan undervurdere den reelle verdien av eldre skip.
  • Sykliske svingninger gjør at ett års tall sjelden er representativt.
For investorer er det derfor viktig å bruke totalkapitalavkastning sammen med andre nøkkeltall som egenkapitalavkastning, gjeldsgrad og kontantstrøm per aksje.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Høy totalkapitalavkastning betyr alltid at aksjen er et godt kjøp. Sannhet: En høy avkastning kan være et resultat av ekstremt gode tider i shipping-markedet, men når syklusen snur, kan tallet falle raskt. Man må vurdere om avkastningen er bærekraftig.

Misforståelse 2: Totalkapitalavkastning er det samme som egenkapitalavkastning. Sannhet: Egenkapitalavkastning måler kun avkastningen på eiernes kapital, mens totalkapitalavkastning inkluderer gjeld. For selskaper med mye gjeld kan egenkapitalavkastningen være mye høyere enn totalkapitalavkastningen.

Misforståelse 3: Man kan stole blindt på tallet fra årsrapporten. Sannhet: Rederier kan justere beregningsmåten. Les alltid noteinformasjonen for å forstå hva som er inkludert.

Oppsummering

Shipping totalkapitalavkastning er et uunnværlig verktøy for investorer som ønsker å analysere rederier. Det gir innsikt i hvor effektivt selskapet bruker sin samlede kapital, og det er spesielt nyttig i en bransje preget av store investeringer og sykliske svingninger.

For å bruke tallet riktig bør man alltid se på utviklingen over flere år, sammenligne med bransjegjennomsnittet, og justere for engangsposter. Kombiner gjerne med andre nøkkeltall som gjeldsgrad og kontantstrøm.

Husk at ingen enkeltindikator alene kan fortelle hele historien. Men med en solid forståelse av shipping totalkapitalavkastning er du godt rustet til å ta mer informerte investeringsbeslutninger i shipping-aksjer.