Kort forklart
Shipping avkastning på investert kapital (ROIC) er et nøkkeltall som måler hvor effektivt et rederi bruker kapitalen sin til å generere driftsoverskudd. Det viser hvor mange kroner i overskudd rederiet tjener per krone investert i skip og andre driftsmidler.
Hovedpunkter
- Shipping avkastning på investert kapital (ROIC) viser hvor godt et rederi forvalter kapitalen sin.
- ROIC beregnes som driftsresultat etter skatt delt på investert kapital.
- Et rederi med ROIC over kapitalkostnaden (WACC) skaper verdi for aksjonærene.
- Shipping er en syklisk bransje, så ROIC kan svinge kraftig fra år til år.
- ROIC er nyttig for å sammenligne rederier uavhengig av gjeldsgrad.
- Vær oppmerksom på at regnskapsmessige valg kan påvirke ROIC, for eksempel avskrivningsmetoder og behandling av leieavtaler.
Hva er shipping avkastning på investert kapital?
Shipping avkastning på investert kapital, ofte forkortet ROIC (Return on Invested Capital), er et nøkkeltall som måler hvor mye overskudd et rederi genererer i forhold til kapitalen som er bundet i virksomheten. I shippingbransjen består den investerte kapitalen hovedsakelig av verdien av skipene, men også av terminaler, lagerbygg og andre driftsmidler. Tallet viser hvor effektivt rederiet forvalter aksjonærenes og långivernes penger.
ROIC regnes som et av de viktigste målene på lønnsomhet fordi det tar hensyn til både egenkapital og gjeld. I motsetning til avkastning på egenkapital (ROE), som bare ser på overskudd i forhold til egenkapitalen, gir ROIC et mer helhetlig bilde av hvor godt hele kapitalbasen blir utnyttet. For investorer som vurderer aksjer i norske rederier som Frontline, Wallenius Wilhelmsen eller BW LPG, er ROIC derfor et sentralt verktøy for å sammenligne selskaper på tvers av størrelse og gjeldsgrad.
I praksis forteller ROIC deg om rederiet tjener mer på sine investeringer enn det koster å finansiere dem. Hvis ROIC er høyere enn den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden (WACC), skaper selskapet verdi. Hvis ROIC er lavere, ødelegger det verdi – noe som over tid vil svekke aksjekursen.
Forstå shipping avkastning på investert kapital
For å forstå shipping ROIC må man først kjenne til de to hovedkomponentene: driftsresultat etter skatt (NOPAT) og investert kapital. NOPAT står for Net Operating Profit After Tax, altså driftsresultatet fratrukket skatt. Investert kapital er summen av egenkapital og rentebærende gjeld, minus kontanter og andre ikke-driftsrelaterte eiendeler.
I shipping er det vanlig å justere investert kapital for operasjonelle leieavtaler. Mange rederier leier inn skip på bareboat- eller timecharter-kontrakter. Etter IFRS 16 skal slike leieavtaler balanseføres som en eiendel (bruksrett) og en gjeld (leieforpliktelse). Dette øker den investerte kapitalen og påvirker ROIC. Derfor er det viktig å sammenligne ROIC mellom rederier som bruker samme regnskapsstandard.
Et annet viktig poeng er at shipping er en svært syklisk bransje. Fraktrater kan svinge med 50–100 prosent fra år til år, noe som gir store utslag i driftsresultatet. En høy ROIC i et enkelt år kan skyldes ekstraordinært høye rater, mens en lav ROIC kan være et resultat av en midlertidig nedtur. Derfor bør investorer se på ROIC over flere år, gjerne over en hel syklus på 5–10 år, for å få et mer pålitelig bilde av rederiets underliggende lønnsomhet.
Hvordan fungerer shipping avkastning på investert kapital?
Beregningen av shipping ROIC følger samme prinsipp som for andre bransjer, men med noen shipping-spesifikke justeringer. Formelen er:
ROIC = NOPAT / Investert kapital
Der NOPAT = Driftsresultat (EBIT) × (1 – skattesats). Investert kapital = Sum eiendeler – kontanter – ikke-rentebærende gjeld (f.eks. leverandørgjeld og skyldige skatter).
La oss ta et eksempel med et norsk rederi som har følgende tall (i millioner kroner):
- Driftsresultat (EBIT): 300
- Skattesats: 22 %
- Sum eiendeler: 5 000
- Kontanter: 500
- Ikke-rentebærende gjeld: 400
Dette betyr at rederiet tjener 5,7 øre per krone investert kapital. For å vurdere om dette er bra, må vi sammenligne med WACC. Hvis WACC er for eksempel 6,5 %, ligger ROIC under, og selskapet ødelegger verdi. Hvis WACC er 5 %, skaper selskapet verdi.
I shipping er det vanlig å justere investert kapital for å inkludere verdien av operasjonelle leieavtaler. Dette gjøres ved å legge til nåverdien av fremtidige leiebetalinger. Uten denne justeringen kan ROIC bli kunstig høy for rederier som leier inn mange skip i stedet for å eie dem.
Historisk bakgrunn
Shippingavkastning på investert kapital har blitt et stadig viktigere måltall etter finanskrisen i 2008. Før krisen var ROIC i mange rederier svært høy, ofte over 15–20 prosent, drevet av sterk global handelsvekst og høye fraktrater. Etter krakket i 2008 falt ratene dramatisk, og mange rederier opplevde flere år med negativ eller svært lav ROIC.
I perioden 2010–2019 var gjennomsnittlig ROIC for børsnoterte tank- og tørrlastrederier ofte under kapitalkostnaden, noe som førte til verdifall og konsolidering i bransjen. Ifølge analyser fra flere meglerhus lå gjennomsnittlig ROIC for norske tankrederier på rundt 4–6 prosent i denne perioden, mens WACC typisk var 7–9 prosent.
Etter pandemien i 2020 snudde bildet. Forstyrrelser i forsyningskjeder, økt etterspørsel etter energi og høyere fraktrater ga mange rederier en historisk høy ROIC. I 2021 og 2022 rapporterte flere norske rederier ROIC på over 20 prosent. Dette viser hvor syklisk shipping er, og hvorfor det er farlig å basere investeringsbeslutninger på enkeltårs tall.
Praktisk eksempel
La oss sammenligne tre fiktive norske rederier for å illustrere hvordan ROIC kan brukes i praksis. Tallene er forenklet, men realistiske for shippingbransjen.
| Rederi | Investert kapital (mill. NOK) | NOPAT (mill. NOK) | ROIC |
|---|---|---|---|
| Rederi A (tank) | 10 000 | 1 200 | 12,0 % |
| Rederi B (tørrlast) | 8 000 | 800 | 10,0 % |
| Rederi C (bilfrakt) | 12 000 | 1 000 | 8,3 % |
For å ta en informert beslutning må vi også vite hva hvert rederis kapitalkostnad (WACC) er. Anta at WACC er 9 prosent for alle tre. Da skaper Rederi A og B verdi, mens Rederi C ødelegger verdi. Men hvis Rederi C har en WACC på 7 prosent på grunn av lavere risiko, er de faktisk verdiskapende.
Et konkret norsk eksempel: I 2023 hadde tankrederiet Frontline en rapportert ROIC på omtrent 15 prosent, mens tørrlastrederiet Golden Ocean hadde rundt 8 prosent. Forskjellen skyldtes hovedsakelig ulike markedsforhold i tank- og tørrlastsegmentene.
Fordeler og ulemper
Fordelene med å bruke shipping ROIC er flere. For det første gir det et helhetlig bilde av lønnsomhet som inkluderer både egenkapital og gjeld. Det gjør det lettere å sammenligne rederier med ulik kapitalstruktur. For det andre tvinger det ledelsen til å fokusere på kapitaldisiplin – det vil si å investere bare i prosjekter som gir avkastning over kapitalkostnaden. For det tredje kan ROIC brukes til å identifisere rederier med varige konkurransefortrinn, såkalte «moats».
Ulempene er knyttet til regnskapsmessige skjønn og syklisitet. Avskrivningsmetoder, leieavtaler og verdsettelse av skip kan variere mye mellom rederier, noe som gjør sammenligninger upresise. I tillegg kan ROIC være svært volatil – et rederi kan ha 20 prosent ROIC ett år og 2 prosent neste år. Investorer som ikke tar hensyn til syklusen, kan lett bli lurt.
En annen ulempe er at ROIC ikke fanger opp vekstmuligheter. Et rederi med lav ROIC i dag kan ha store fremtidige investeringer som vil gi høy avkastning senere. Derfor bør ROIC alltid brukes sammen med andre nøkkeltall som vekst i inntjening, kontantstrøm og markedsutsikter.
Vanlige misforståelser
En vanlig misforståelse er at høy ROIC alltid er bra. I shipping kan en høy ROIC være et resultat av at rederiet har gamle, nedskrevne skip som genererer gode inntekter. Men disse skipene kan snart måtte erstattes, noe som vil kreve store investeringer og senke ROIC. Omvendt kan en lav ROIC skyldes at rederiet nylig har investert i dyre, moderne skip som ennå ikke har begynt å tjene inn kapitalen.
En annen misforståelse er at ROIC er det samme som avkastning på egenkapital (ROE). ROE måler overskudd i forhold til egenkapitalen, og kan være høy selv om selskapet har mye gjeld. ROIC gir et mer balansert bilde fordi det inkluderer både egenkapital og gjeld. Et rederi med høy gjeld kan ha høy ROE, men lav eller negativ ROIC hvis gjelden er dyr.
Mange investorer tror også at ROIC kan sammenlignes direkte på tvers av bransjer. Det stemmer ikke – shipping har typisk lavere ROIC enn for eksempel teknologi eller legemidler, men høyere risiko. Det viktige er å sammenligne ROIC med bransjens egen kapitalkostnad og med konkurrentene innenfor samme segment.
Oppsummering
Shipping avkastning på investert kapital (ROIC) er et uvurderlig verktøy for investorer som ønsker å vurdere hvor effektivt et rederi bruker pengene sine. Det viser om selskapet skaper eller ødelegger verdi, og gjør det mulig å sammenligne rederier uavhengig av gjeld og størrelse.
Fordi shipping er så syklisk, må ROIC alltid sees i sammenheng med markedssyklusen og over flere år. Et enkelt års tall kan være misvisende. Kombiner ROIC med andre nøkkeltall som kontantstrøm per aksje, gjeldsgrad og markedsutsikter for å få et helhetlig bilde.
Husk også at regnskapsmessige valg kan påvirke ROIC. Sjekk om rederiet har mange operasjonelle leieavtaler, og om de justerer for dette i sine rapporter. Med en grundig forståelse av ROIC kan du som investor ta bedre beslutninger i den spennende, men risikofylte shippingbransjen.
Formel
Eksempel på Shipping avkastning på investert kapital
Et norsk rederi har driftsresultat på 300 mill. NOK, skattesats 22 %, sum eiendeler 5 000 mill. NOK, kontanter 500 mill. NOK og ikke-rentebærende gjeld 400 mill. NOK. NOPAT = 300 × 0,78 = 234. Investert kapital = 5 000 – 500 – 400 = 4 100. ROIC = 234 / 4 100 ≈ 5,7 %.
Grafer og nøkkelfakta
Sammenligning av ROIC for tre fiktive rederier
Vis data
| ROIC (%) | |
|---|---|
| Rederi A (tank) | 12 |
| Rederi B (tørrlast) | 10 |
| Rederi C (bilfrakt) | 8.3 |
ROIC vs WACC over tid for et typisk rederi
Vis data
| ROIC (%) | WACC (%) | |
|---|---|---|
| 2018 | 4.5 | 8 |
| 2019 | 5.8 | 7.5 |
| 2020 | 7.2 | 7 |
| 2021 | 14.5 | 7.5 |
| 2022 | 18 | 8 |
| 2023 | 10.5 | 8.5 |
FAQ
Hva er forskjellen på ROIC og ROI?
ROI (Return on Investment) er et bredere begrep som kan brukes om enhver investering, mens ROIC er spesifikt for et selskaps totale investerte kapital. ROIC tar hensyn til både egenkapital og gjeld, og justeres for skatt, noe som gjør det mer presist for å måle selskapets lønnsomhet.
Hvordan påvirker leieavtaler shipping ROIC?
Etter IFRS 16 skal operasjonelle leieavtaler balanseføres, noe som øker både eiendeler og gjeld. Dermed øker den investerte kapitalen, og ROIC blir lavere enn om leieavtalene ikke var balanseført. Det er derfor viktig å justere for leieavtaler når man sammenligner rederier.
Er høy ROIC alltid bra i shipping?
Ikke nødvendigvis. En høy ROIC kan skyldes gamle, nedskrevne skip eller ekstraordinært høye fraktrater. Det kan også være et tegn på at rederiet ikke investerer nok i fremtiden. Vurder alltid ROIC sammen med investeringsplaner og markedssyklusen.
Kan ROIC brukes til å sammenligne rederier i ulike segmenter?
Ja, men med forsiktighet. Ulike segmenter (tank, tørrlast, bilfrakt) har ulik risiko og kapitalbehov. Det er best å sammenligne rederier innenfor samme segment, og alltid se på ROIC i forhold til kapitalkostnaden (WACC).
Engelske aliaser: Shipping return on invested capital, shipping ROIC. Artikkelen er skrevet med utgangspunkt i generell finansforståelse og bransjekunnskap, uten å kopiere fra spesifikke kilder.
Kommentarer
Tips: Forslag til forbedringer kan automatisk oppdatere artikkelen (kun svar på hovedtråd).
Ingen kommentarer ennå.