Sektornøytral P/E – forklaring, beregning og norske eksempler

Hva er sektornøytral P/E?

Pris/fortjeneste-forholdet (P/E) er et av de mest brukte verdsettelsesmålene i aksjemarkedet. Men en av de største svakhetene med vanlig P/E er at det varierer mye mellom ulike sektorer. For eksempel har teknologiselskaper ofte høy P/E fordi investorer forventer høy vekst, mens energiselskaper og banker typisk har lavere P/E. Det betyr at du ikke kan sammenligne P/E-en til et teknologiselskap direkte med P/E-en til et oljeselskap og trekke en konklusjon om hvilken som er billigst.

Sektornøytral P/E løser dette problemet ved å normalisere P/E-en i forhold til sektoren selskapet tilhører. I stedet for å se på den absolutte P/E-en, ser du på den relative P/E-en innenfor samme sektor. Dette gir et mer rettferdig bilde når du skal vurdere om en aksje er over- eller underpriset sammenlignet med sine bransjekolleger.

Den sektornøytrale P/E-en uttrykkes ofte som et forholdstall. En verdi på 1,0 betyr at selskapet har samme P/E som sektorgjennomsnittet. En verdi over 1,0 indikerer at aksjen er priset høyere enn sektorsnittet (dyrere), mens en verdi under 1,0 tyder på at den er priset lavere (billigere).

Forstå sektornøytral P/E

For å forstå hvorfor sektornøytral P/E er nyttig, må vi først se på hvorfor P/E varierer mellom sektorer. Ulike bransjer har forskjellige forretningsmodeller, vekstrater, kapitalbehov og risiko. For eksempel har vekstselskaper innen teknologi ofte høye P/E-tall fordi investorer betaler for fremtidig inntjening. Modne selskaper innen forsyningssektoren har derimot lave P/E-tall fordi inntjeningen er stabil og veksten lav.

Når du sammenligner P/E på tvers av sektorer, risikerer du å dra feilaktige konklusjoner. Et teknologiselskap med P/E 30 kan være billig i sin sektor hvis gjennomsnittet er 40, mens et oljeselskap med P/E 10 kan være dyrt hvis sektorsnittet er 8. Sektornøytral P/E fanger opp denne relative prisingen.

Verktøyet er spesielt relevant for investorer som bygger porteføljer på tvers av flere bransjer, eller for de som ønsker å identifisere sektorer som er over- eller underpriset. Det kan også brukes i faktorinvestering, for eksempel i verdifaktoren, der man ønsker å finne billige aksjer uavhengig av sektor.

Hvordan fungerer sektornøytral P/E?

Beregningen av sektornøytral P/E er enkel i teorien, men krever at du har tilgang til pålitelige data om sektorens gjennomsnittlige P/E. Fremgangsmåten er som følger:

1. Finn selskapets P/E (markedsverdi dividert på årsresultat). 2. Finn gjennomsnittlig P/E for den sektoren selskapet tilhører. Dette kan være et vektet eller uvektet gjennomsnitt av alle selskaper i sektoren. 3. Divider selskapets P/E på sektorens gjennomsnittlige P/E.

Formelen er: Sektornøytral P/E = (P/E for selskapet) / (Gjennomsnittlig P/E for sektoren)

For eksempel: Et norsk oppdrettsselskap har P/E 14, mens gjennomsnittet for sjømatsektoren er 12. Da blir sektornøytral P/E = 14 / 12 = 1,17. Dette indikerer at aksjen er 17 % dyrere enn sektorsnittet.

Det finnes flere måter å beregne sektorgjennomsnittet på. Noen analytikere bruker et enkelt aritmetisk gjennomsnitt, andre bruker et markedsverdivektet gjennomsnitt for å gi større selskaper mer innflytelse. Valg av metode kan påvirke resultatet, så det er viktig å være konsekvent.

Historisk bakgrunn

Konseptet med sektornøytral verdsettelse vokste frem på 1990- og 2000-tallet i takt med at finansielle modeller ble mer sofistikerte. Tradisjonell P/E-analyse hadde lenge vært standard, men investorer oppdaget at sammenligninger på tvers av bransjer ofte ga misvisende signaler. Dette ble spesielt tydelig under IT-boblen på slutten av 1990-tallet, da teknologiselskaper hadde ekstremt høye P/E-tall sammenlignet med andre sektorer.

I akademisk litteratur ble begrepet «relative valuation» utviklet, der man sammenligner et selskaps multipler med et relevant sammenligningsgrunnlag. Sektornøytral P/E er en praktisk anvendelse av dette prinsippet. Store investeringsbanker og datautbydere som MSCI og S&P Global begynte å tilby sektorjusterte multipler som en del av sine analyser.

I Norge har sektornøytral P/E blitt mer vanlig blant profesjonelle investorer de siste ti årene, men det er fortsatt et verktøy som mange private investorer ikke kjenner til. Med økt tilgang til finansielle data gjennom plattformer som Oslo Børs og Bloomberg, har det blitt enklere for alle å beregne sektornøytrale nøkkeltall.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt eksempel med tre norske selskaper fra ulike sektorer. Vi bruker fiktive tall for å illustrere poenget.

Hvis du bare så på de absolutte P/E-tallene, ville du kanskje tro at Norsk Energi (P/E 9) er billigst og Vekst Teknologi (P/E 28) er dyrest. Men etter sektorjustering ser vi at Vekst Teknologi faktisk er relativt billig i sin sektor, mens Norsk Energi er litt dyr. Dette viser hvor viktig det er å ta hensyn til sektorforskjeller.

Merk at dette er et forenklet eksempel. I virkeligheten må du også vurdere andre faktorer som vekstutsikter, gjeldsgrad og kvaliteten på ledelsen.

Fordeler og ulemper

Fordelene med sektornøytral P/E er flere. For det første gir den et mer rettferdig sammenligningsgrunnlag på tvers av bransjer. Du kan identifisere aksjer som er billige eller dyre relativt til sine sektorkolleger, uavhengig av om sektoren som helhet har høy eller lav P/E. For det andre er den enkel å beregne og lett å forstå for de fleste investorer. For det tredje kan den brukes som en del av en større verdsettelsesanalyse for å bekrefte eller avkrefte signaler fra andre nøkkeltall.

Ulempene må også trekkes frem. For det første avhenger resultatet av hvordan du definerer sektoren. Ulike klassifiseringssystemer (GICS, ICB, NACE) kan gi ulike sektorgjennomsnitt. For det andre kan sektorens gjennomsnittlige P/E være påvirket av ekstreme verdier, for eksempel et selskap med svært lav inntjening som gir en skyhøy P/E. For det tredje tar ikke sektornøytral P/E hensyn til forskjeller i vekst, risiko eller kapitalstruktur innad i sektoren. To selskaper i samme sektor kan ha helt ulike forutsetninger.

Til slutt er det viktig å huske at P/E er basert på historisk eller estimert inntjening. Engangsposter, regnskapsendringer eller konjunktursvingninger kan forvrenge bildet. Sektornøytral P/E er et nyttig verktøy, men ikke en fasit.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at sektornøytral P/E under 1,0 automatisk betyr at aksjen er billig og et godt kjøp. Det stemmer ikke nødvendigvis. En lav sektornøytral P/E kan skyldes at selskapet har lavere vekstutsikter, høyere risiko eller dårligere lønnsomhet enn gjennomsnittet i sektoren. Det kan også være et tegn på at markedet priser inn fremtidige problemer.

En annen misforståelse er at sektornøytral P/E kan erstatte vanlig P/E. Det kan den ikke. Den er et supplement. Du bør alltid se på både den absolutte og den relative P/E-en for å få et helhetlig bilde.

Noen investorer tror også at sektornøytral P/E er objektiv og fri for skjønn. Men valget av sektorinndeling og beregningsmetode for sektorgjennomsnittet innebærer subjektive vurderinger. Ulike dataleverandører kan derfor rapportere ulike sektornøytrale P/E-tall for samme selskap.

Oppsummering

Sektornøytral P/E er et verdifullt verktøy for investorer som ønsker å sammenligne aksjer på tvers av ulike bransjer. Ved å justere for sektorens gjennomsnittlige P/E får du et mål på om en aksje er over- eller underpriset relativt til sine bransjekolleger. Beregningen er enkel: del selskapets P/E på sektorens gjennomsnitt.

Verktøyet har flere fordeler, som bedre sammenlignbarhet og enkelhet, men også ulemper knyttet til sektorinndeling og datakvalitet. Det bør alltid brukes sammen med andre nøkkeltall og kvalitative analyser.

For norske investorer kan sektornøytral P/E være spesielt nyttig i et marked med mange ulike bransjer, fra olje og gass til sjømat og teknologi. Ved å inkludere dette målet i din analytiske verktøykasse, kan du ta mer informerte beslutninger og unngå å bli lurt av overfladiske P/E-sammenligninger.