Sektornøytral like-for-like salg - definisjon, beregning og eksempler

Hva er Sektornøytral like-for-like salg?

Sektornøytral like-for-like salg er et nøkkeltall som investorer og analytikere bruker for å måle den underliggende salgsveksten i et selskap, uavhengig av nyåpninger, nedleggelser og svingninger i den sektoren selskapet opererer i. Like-for-like salg (også kalt same-store sales) måler veksten i butikker eller forretningsenheter som har vært i drift i minst ett år. Når man gjør dette sektornøytralt, justerer man for den gjennomsnittlige veksten i sektoren, slik at man kan sammenligne selskaper på tvers av bransjer.

For eksempel kan et dagligvareselskap ha en like-for-like vekst på 2 % i et år, mens et klesselskap har -1 %. Dette betyr ikke nødvendigvis at dagligvareselskapet presterer bedre; det kan skyldes at dagligvaresektoren generelt vokser mer. Ved å justere for sektoreffekter får man et mål på selskapets relative prestasjon innenfor sin egen sektor, og kan sammenligne på tvers.

Nøkkeltallet er spesielt nyttig i perioder med store forskjeller i konjunkturer mellom sektorer. For eksempel under en resesjon kan dagligvarer være mer stabile enn luksusvarer. En sektornøytral justering avslører om et selskap faktisk vinner eller taper markedsandeler sammenlignet med sine konkurrenter.

Forstå Sektornøytral like-for-like salg

For å forstå dette nøkkeltallet må vi først skille mellom total salgsvekst og like-for-like salg. Total salgsvekst inkluderer effekten av nyåpnede butikker, oppkjøp og valutaendringer. Like-for-like salg fjerner disse effektene og viser veksten i eksisterende enheter. Dette er et bedre mål på underliggende drift.

Når vi legger til sektornøytral justering, tar vi hensyn til at ulike sektorer har ulik underliggende vekst. For eksempel har teknologisektoren ofte høyere vekst enn detaljhandel. Ved å justere for sektorens gjennomsnittlige LFL-vekst, kan vi se om et selskap presterer bedre eller dårligere enn forventet gitt sektorens syklus.

En vanlig metode er å beregne sektorens gjennomsnittlige LFL-vekst (vektet eller uvektet) og trekke dette fra selskapets LFL-vekst. Resultatet er et sektornøytralt mål. For eksempel, hvis et selskap har LFL-vekst på 3 % og sektoren har 1 %, er den sektornøytrale veksten 2 %. Dette indikerer at selskapet overpresterer i forhold til sektoren.

Det er viktig å merke seg at sektornøytral justering er avhengig av definisjonen av sektoren. Hvis sektoren er for bred eller for smal, kan justeringen bli misvisende. Derfor bruker analytikere ofte standardiserte sektorklassifiseringer som GICS eller ICB.

Hvordan fungerer Sektornøytral like-for-like salg?

Beregningen av sektornøytral like-for-like salg skjer i to trinn. Først beregner man selskapets like-for-like salgsvekst, som er prosentvis endring i omsetning fra butikker som har vært åpne i minst 12 måneder. Deretter justerer man for sektorens gjennomsnittlige LFL-vekst.

Formelen kan uttrykkes slik:

Sektornøytral LFL-vekst = Selskapets LFL-vekst - Sektorens gjennomsnittlige LFL-vekst

For eksempel: Hvis selskap A har LFL-vekst på 4 % og sektorens gjennomsnitt er 2 %, er sektornøytral vekst 2 %. Hvis selskap B har LFL-vekst på 1 % og sektoren har 2 %, er sektornøytral vekst -1 %.

Det finnes også mer avanserte metoder som bruker regresjon for å justere for flere faktorer, men den enkle subtraksjonen er vanligst i praksis.

For norske investorer kan dette være nyttig når man sammenligner for eksempel Orkla (dagligvare og merkevarer) med et rent dagligvareselskap som Norgesgruppen (ikke børsnotert, men man kan bruke rapporter). Man kan også sammenligne norske og utenlandske selskaper ved å justere for sektorforskjeller.

Historisk bakgrunn

Like-for-like salg har vært brukt i detaljhandelen i flere tiår, spesielt i USA og Storbritannia, for å måle vekst i eksisterende butikker. Konseptet ble populært på 1990-tallet da store kjedebutikker som Walmart og Tesco begynte å rapportere same-store sales.

Sektornøytral justering oppsto senere som et verktøy for aksjeanalytikere som ønsket å sammenligne selskaper på tvers av sektorer. I Norge har begrepet blitt mer relevant etter at flere norske detaljhandelsselskaper ble børsnotert, som Europris, XXL og Kid. Analytikere i meglerhus som DNB Markets og Nordea bruker ofte sektornøytrale mål i sine analyser.

I dag brukes sektornøytral like-for-like salg ikke bare i detaljhandel, men også i andre bransjer som hotell, restaurant og bank (for eksempel utlånsvekst justert for markedsvekst). Metoden har blitt standard i investeringsanalyse.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt eksempel med to norske selskaper: Matkroken (dagligvare) og Motekjeden (klær). I 2023 rapporterer Matkroken en LFL-vekst på 3,5 %, mens Motekjeden har -1,0 %. Dagligvaresektoren i Norge har i snitt en LFL-vekst på 2,5 %, mens klesektoren har -2,0 %.

Ved å justere sektornøytralt:

• Matkroken: 3,5 % - 2,5 % = 1,0 % sektornøytral vekst.
• Motekjeden: -1,0 % - (-2,0 %) = 1,0 % sektornøytral vekst.

Dette viser at begge selskapene presterer like godt relativt til sine sektorer, til tross for at Matkroken har høyere absolutt vekst. Uten justeringen kunne man feilaktig tro at Matkroken er et bedre kjøp.

Tabellen nedenfor oppsummerer:

Selskap	Sektor	LFL-vekst 2023	Sektorsnitt	Sektornøytral vekst
Matkroken	Dagligvare	3,5 %	2,5 %	1,0 %
Motekjeden	Klær	-1,0 %	-2,0 %	1,0 %

En graf som viser LFL-vekst over tid for de to selskapene, med sektorsnittet som en horisontal linje, vil tydeliggjøre hvordan sektornøytral justering bringer dem på samme nivå.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir et mer rettferdig sammenligningsgrunnlag på tvers av sektorer.
• Avslører om et selskap vinner eller taper markedsandeler.
• Reduserer støy fra makroøkonomiske faktorer som påvirker en hel sektor.

Ulemper:

• Avhenger av korrekt sektorinndeling; feil klassifisering kan gi misvisende resultater.
• Sektorens gjennomsnitt kan være påvirket av ekstreme verdier.
• Krever at selskapet rapporterer LFL-salg, noe som ikke alltid er tilfelle.
• Justeringen er lineær og tar ikke hensyn til at sektoreffekter kan være ikke-lineære.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at sektornøytral like-for-like salg er det samme som total salgsvekst. Det er feil; total salgsvekst inkluderer nyåpninger, oppkjøp og valutaeffekter.

En annen misforståelse er at sektornøytral justering alltid gir et bedre bilde av selskapets prestasjon. Men hvis sektoren er svært fragmentert eller har store forskjeller mellom aktørene, kan gjennomsnittet være misvisende.

Noen tror også at sektornøytral vekst på 0 % betyr at selskapet ikke vokser. Det betyr bare at det vokser i takt med sektoren. Selskapet kan fortsatt ha positiv absolutt vekst.

Til slutt er det viktig å huske at LFL-salg kun måler omsetning, ikke lønnsomhet. Et selskap kan ha god LFL-vekst, men dårlig marginutvikling.

Oppsummering

Sektornøytral like-for-like salg er et nyttig nøkkeltall for investorer som ønsker å sammenligne underliggende drift på tvers av selskaper i ulike bransjer. Ved å justere for sektorens gjennomsnittlige LFL-vekst, får man et mål på relativ prestasjon.

Nøkkeltallet er spesielt relevant i detaljhandel, men kan brukes i flere sektorer. Det krever at selskapene rapporterer LFL-salg, og at man har pålitelige sektordata.

For norske investorer kan dette være et verdifullt supplement til tradisjonelle nøkkeltall som P/E og EBITDA-margin. Husk alltid å kombinere flere analysemetoder før du tar investeringsbeslutninger.