Hva er Saas rule of 40 trend?

Saas rule of 40 trend refererer til en stadig mer utbredt praksis blant investorer der man bruker den såkalte Rule of 40 for å raskt vurdere helsen til et programvareselskap (SaaS). Metrikken summerer selskapets prosentvise inntektsvekst med fri kontantstrømsmargin. Hvis summen er 40 % eller høyere, anses selskapet å ha en sunn balanse mellom vekst og lønnsomhet. Trenden har oppstått fordi mange SaaS-selskaper tidligere ble verdsatt utelukkende på vekst, men etter hvert som kapitalkostnadene har økt, har investorene begynt å kreve at selskapene også viser evne til å generere penger. Denne trenden påvirker både hvordan børsnoterte SaaS-selskaper verdsettes og hvordan venturekapitalister vurderer oppstartsbedrifter.

Forstå Saas rule of 40 trend

For å forstå trenden må man først forstå de to komponentene i Rule of 40. Inntektsvekst måles vanligvis som år-over-år vekst i totale inntekter, gjerne justert for oppkjøp. Fri kontantstrømsmargin er fri kontantstrøm delt på inntekter, og viser hvor mye penger selskapet sitter igjen med etter driftsinvesteringer. En høy margin betyr at selskapet er lønnsomt og har penger til å reinvestere eller betale utbytte. Trenden innebærer at investorer ser etter en kombinasjon: et selskap med 30 % vekst og 10 % margin (sum 40 %) er like attraktivt som et med 10 % vekst og 30 % margin. Dette gir et nyansert bilde enn å bare se på vekst alene. I praksis betyr trenden at SaaS-selskaper som tidligere kunne fokusere på vekst, nå må jobbe aktivt med lønnsomhet for å tiltrekke seg kapital.

Hvordan fungerer Saas rule of 40 trend?

Trenden fungerer som et filter for investorer. Når et selskap rapporterer kvartalstall, beregner analytikere raskt Rule of 40. En score over 40 % fører ofte til positiv omtale og høyere verdsettelse. Under 40 % kan føre til at aksjen faller, spesielt hvis selskapet tidligere har hatt høy vekst men lav lønnsomhet. For eksempel har Palantir Technologies oppnådd en score på 127 % (ifølge Bank of America), noe som forklarer den høye verdsettelsen til tross for at selskapet ikke er lønnsomt på tradisjonelt vis. SoFi Technologies har også markedsført seg som et SaaS-selskap og vist 18 kvartaler på rad med Rule of 40 over 40 %. Trenden er altså ikke bare en statisk måling, men en dynamisk indikator på at selskapet klarer å skalere samtidig som det blir mer effektivt. Norske investorer kan bruke samme metode for å vurdere selskaper som Visma (privat, men med offentlige regnskap) eller Kahoot! (børsnotert før oppkjøp).

Historisk bakgrunn

Rule of 40 ble først popularisert av venturekapitalfirmaet Bessemer Venture Partners på 2010-tallet. I en tid da mange SaaS-selskaper brente penger for å vokse, ønsket investorer en enkel regel som fanget opp både vekst og effektivitet. Etter finanskrisen i 2008 var kapital billig, og vekst ble belønnet nærmest uansett lønnsomhet. Men fra rundt 2020, og spesielt etter renteøkningene i 2022-2023, har fokuset skiftet. Investorer krever nå at selskaper skal kunne overleve uten stadig ny kapital. Trenden har derfor forsterket seg: flere analytikere og fond inkluderer Rule of 40 i sine rapporter, og selskaper som tidligere ble dømt på vekst alene, må nå vise fremgang på begge aksene. I Norge har denne trenden også nådd investormiljøer, blant annet gjennom Tech Nordic Advocates og norske venturefond som Creandum og Northzone.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt norsk SaaS-selskap, NorskSaaS AS. I 2023 hadde selskapet inntekter på 100 millioner kroner, opp fra 70 millioner i 2022 – en vekst på 43 %. Fri kontantstrøm var 15 millioner kroner, noe som gir en margin på 15 %. Rule of 40 blir da 43 % + 15 % = 58 %. Dette er langt over 40 %, og investorer vil trolig være positive. Til sammenligning: et annet selskap, Vekstfokus AS, hadde 80 % vekst (inntekter fra 50 til 90 mill.), men negativ fri kontantstrøm på -10 mill. (margin -11 %). Rule of 40 blir 80 % + (-11 %) = 69 %, fortsatt over 40 % på grunn av ekstrem vekst. Men trenden tilsier at investorer vil være mer skeptiske til Vekstfokus fordi den negative kontantstrømmen kan være uholdbar på sikt. Tabellen under viser hvordan ulike kombinasjoner av vekst og margin påvirker Rule of 40 og den opplevde attraktiviteten.

Fordeler og ulemper

Fordelene med Rule of 40 trenden er at den er enkel å beregne, gir et raskt helhetsbilde, og tvinger frem fokus på både vekst og lønnsomhet. Den er spesielt nyttig for sammenligning av selskaper i samme bransje. Ulempene er at den ikke tar hensyn til sesongvariasjoner, engangsposter eller forskjeller i forretningsmodell (f.eks. abonnement vs. prosjektbasert). Den kan også straffe selskaper som investerer tungt i fremtidig vekst, fordi marginen blir lav midlertidig. I tillegg er 40 % en vilkårlig grense; noen selskaper med 35 % kan være svært sunne, mens andre med 45 % kan ha skjulte risikoer. Derfor bør investorer bruke Rule of 40 som et utgangspunkt, ikke en fasit.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at Rule of 40 må være over 40 % for at selskapet skal være investerbart. Dette er feil – mange gode selskaper ligger under 40 % i perioder med tung investering. En annen misforståelse er at metrikken kun gjelder for børsnoterte selskaper. I realiteten brukes den også av venturekapitalister for å vurdere porteføljeselskaper. Noen tror også at fri kontantstrømsmargin er det samme som nettoresultatmargin, men fri kontantstrøm justerer for investeringer i anleggsmidler og arbeidskapital, noe som er mer relevant for SaaS med lave fysiske investeringer. Endelig er det en misforståelse at trenden er ny; den har eksistert i over ti år, men har fått fornyet aktualitet.

Oppsummering

Saas rule of 40 trend er en nyttig og enkel måte for investorer å vurdere om et programvareselskap har en sunn kombinasjon av vekst og lønnsomhet. Ved å summere vekstrate og fri kontantstrømsmargin får man en score som ofte korrelerer med høyere verdsettelse og lavere risiko. Trenden har blitt viktigere etter renteoppgangen, og påvirker både børsnoterte og private selskaper. For norske investorer gir metrikken et godt verktøy for å sammenligne selskaper som Visma, Kahoot! og andre SaaS-aktører. Husk at den er et supplement, ikke en erstatning for grundig analyse.