SaaS nettogjeld/EBITDA – Hva er det og hvordan bruke det?

Hva er SaaS nettogjeld/EBITDA?

SaaS nettogjeld/EBITDA er et finansielt nøkkeltall som brukes for å måle hvor mye gjeld et programvareselskap (SaaS) har i forhold til sin underliggende driftsinntjening. Kort fortalt viser det hvor mange år det vil ta å betale ned all netto gjeld dersom EBITDA forblir uendret. Tallet er spesielt relevant for SaaS-selskaper fordi de ofte har lite fysiske eiendeler, men kan ha betydelig gjeld knyttet til oppkjøp eller vekstfinansiering.

Nettogjeld beregnes som total gjeld (både kortsiktig og langsiktig) minus kontanter og kontantekvivalenter. EBITDA står for «Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization» – altså driftsresultat før renter, skatt, avskrivninger og nedskrivninger. Ved å sette disse to størrelsene i forhold får man et mål på selskapets evne til å håndtere gjeldsforpliktelser uavhengig av kapitalstruktur og skattesituasjon.

I praksis er dette et av de mest brukte nøkkeltallene blant investorer og analytikere når de vurderer risikoen i et SaaS-selskap. Det er særlig vanlig i forbindelse med børsnoteringer, oppkjøp og lånefinansiering.

Forstå SaaS nettogjeld/EBITDA

For å forstå SaaS nettogjeld/EBITDA må man først bli komfortabel med de to komponentene. Nettogjeld gir et mer rettferdig bilde av gjeldsbyrden enn brutto gjeld fordi kontanter kan brukes til å betale ned gjeld umiddelbart. Dersom et selskap har mer kontanter enn gjeld, blir nettogjelden negativ – noe som er et sterkt signal om finansiell styrke.

EBITDA representerer den operative kjerneinntjeningen før finansierings- og regnskapsmessige valg påvirker resultatet. For SaaS-selskaper er EBITDA ofte høyere enn nettoresultatet fordi avskrivninger på programvare og utstyr er relativt små sammenlignet med tradisjonelle industribedrifter. Samtidig kan store abonnementsinntekter gi en stabil kontantstrøm, noe som gjør EBITDA til et nyttig mål for gjeldskapasitet.

Når du ser en ratio på for eksempel 3,5x, betyr det at selskapets netto gjeld er 3,5 ganger større enn årsinntjeningen (EBITDA). Jo lavere tall, desto raskere kan gjelden betales tilbake. En ratio under 2x anses ofte som lav risiko, mens over 5x kan være bekymringsfullt, spesielt hvis inntjeningen er volatil.

Hvordan fungerer SaaS nettogjeld/EBITDA?

Beregningen er enkel: (Total gjeld – Kontanter og kontantekvivalenter) / EBITDA. Resultatet er et multiplum som uttrykker gjeldsgraden. For eksempel: Et SaaS-selskap har 800 millioner kroner i total gjeld og 200 millioner i kontanter, noe som gir en nettogjeld på 600 millioner. Hvis EBITDA er 300 millioner, blir ratioen 600 / 300 = 2,0x.

Dette tallet kan deretter sammenlignes med andre selskaper i samme bransje eller med selskapets egen historikk. En stigende ratio over tid kan indikere at selskapet tar opp mer gjeld uten tilsvarende vekst i inntjeningen, eller at inntjeningen faller. Omvendt kan en synkende ratio bety at gjelden reduseres eller at EBITDA øker.

Det er viktig å merke seg at ratioen ikke tar hensyn til fremtidig vekst eller kontantstrøm. Et SaaS-selskap med høy vekst kan ha en høy ratio i en periode fordi det investerer tungt i salg og markedsføring, men forventer at EBITDA skal øke senere. Derfor bør man alltid se på ratioen sammen med vekstrater og kontantstrømprognoser.

Historisk bakgrunn

Nettogjeld/EBITDA ble først populært på 1980-tallet i forbindelse med leveraged buyouts (LBO), der oppkjøpsfond brukte mye gjeld for å kjøpe selskaper. Investorene trengte et enkelt mål på hvor mye gjeld selskapet kunne bære i forhold til driftsinntjeningen. EBITDA ble foretrukket fremfor nettoresultat fordi det ignorerte rente- og skattekostnader som varierer med finansieringsstrukturen.

I SaaS-sektoren ble nøkkeltallet særlig utbredt etter dot-com-boblen, da investorer ble mer opptatt av bærekraft og lønnsomhet. Mange SaaS-selskaper hadde negative nettoresultater, men positiv EBITDA på grunn av lave avskrivninger. Dermed ble EBITDA et mer relevant mål på underliggende drift.

I dag er nettogjeld/EBITDA en standardmetrikk i alle typer selskapsanalyser, men den har fått ekstra oppmerksomhet i SaaS-segmentet fordi disse selskapene ofte har store kontantbeholdninger samtidig som de kan ha betydelig gjeld fra oppkjøp eller vekstkapital. De største børsnoterte SaaS-selskapene, som Salesforce og ServiceNow, rapporterer jevnlig dette nøkkeltallet.

Praktisk eksempel

La oss se på to fiktive norske SaaS-selskaper: SkySaaS AS og DataFlow AS. Begge har en årlig EBITDA på 200 millioner kroner, men ulik gjeldsstruktur.

Et annet eksempel: Et selskap med negativ nettogjeld (mer kontanter enn gjeld) vil ha en ratio under 0. Dette er svært gunstig for kreditverdighet, men kan også bety at selskapet ikke utnytter gjeld for vekst. For eksempel har et selskap 100 millioner i gjeld og 300 millioner i kontanter – nettogjeld blir -200 millioner, og ratioen blir -200/200 = -1,0x. Dette er et tegn på sterk likviditet.

Fordeler og ulemper

Fordeler: Nettogjeld/EBITDA er enkelt å beregne og sammenligne på tvers av selskaper. Det fjerner effekten av ulik skattesituasjon, rentenivå og avskrivningsmetoder, noe som gjør det lettere å sammenligne operasjonell ytelse. For SaaS-selskaper er det spesielt nyttig fordi det fremhever kontantstrømspotensialet fra abonnementsinntekter.

Ulemper: EBITDA kan overvurdere den reelle kontantstrømmen fordi den ser bort fra nødvendige investeringer i programvareutvikling og kundeanskaffelse. Mange SaaS-selskaper har høye salgs- og markedsføringskostnader som reduserer kontantstrømmen, men som ikke fanges opp i EBITDA. I tillegg tar ikke ratioen hensyn til fremtidige forpliktelser som leieavtaler eller pensjonsforpliktelser.

En annen svakhet er at kontantbeholdning kan være kunstig høy på grunn av nylig kapitalinnhenting. Et selskap som nettopp har tatt opp et lån eller gjennomført en emisjon, vil ha en midlertidig lav ratio. Derfor bør man alltid se på gjennomsnittlig kontantbeholdning over tid.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en lav nettogjeld/EBITDA alltid er bra. Det stemmer i utgangspunktet, men en for lav ratio kan også bety at selskapet ikke utnytter gjeldsfinansiering for å akselerere vekst. I SaaS-sektoren kan moderat gjeld være fornuftig for å finansiere salgsteam og produktutvikling.

En annen misforståelse er at EBITDA er det samme som kontantstrøm. EBITDA ignorerer endringer i arbeidskapital, skattebetalinger og investeringer. For et raskt voksende SaaS-selskap kan kontantstrømmen være mye lavere enn EBITDA fordi kundebetalinger ofte kommer over tid (månedlige abonnement) mens kostnadene påløper umiddelbart.

Mange tror også at en ratio over 4x automatisk betyr høy risiko. Det avhenger av bransjen og vekstutsiktene. For eksempel har mange etablerte SaaS-selskaper med stabil kontantstrøm en ratio på 3-4x uten problemer. Det viktigste er å vurdere om EBITDA er bærekraftig og om selskapet har tilgang til refinansiering.

Oppsummering

SaaS nettogjeld/EBITDA er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å vurdere gjeldsrisikoen i programvareselskaper. Det gir et raskt bilde av hvor mye gjeld selskapet har i forhold til kjerneinntjeningen, og det er enkelt å sammenligne på tvers av selskaper. For best mulig analyse bør du alltid se på utviklingen over tid, sammenligne med bransjesnittet og kombinere med andre nøkkeltall som ARR-vekst, churn og fri kontantstrøm.

Husk at ingen enkeltmetrikk kan fortelle hele historien. Et selskap med høy ratio kan være en god investering dersom veksten er sterk og gjelden er bærekraftig. Omvendt kan en lav ratio skjule underliggende problemer som fallende inntjening. Bruk derfor nettogjeld/EBITDA som én av flere faktorer i din beslutningsprosess.