SaaS gjeldsgrad – en komplett guide for investorer

Hva er SaaS gjeldsgrad?

SaaS gjeldsgrad er et nøkkeltall som måler hvor mye gjeld et programvareselskap har i forhold til egenkapitalen. I motsetning til tradisjonelle selskaper har SaaS-selskaper ofte få fysiske eiendeler, men høye faste kostnader knyttet til utvikling og drift. Derfor kan gjeldsgraden gi et annet bilde av finansiell risiko.

Når du analyserer et SaaS-selskap, er det viktig å forstå at gjeld kan være både banklån, obligasjoner og leverandørgjeld. I tillegg har mange SaaS-selskaper utsatt inntekt fra forhåndsbetalte abonnementer, som regnskapsmessig behandles som gjeld, men som egentlig er en forpliktelse til å levere tjenester.

Gjeldsgraden hjelper investorer å vurdere hvor avhengig selskapet er av fremmedkapital. En høy gjeldsgrad betyr at selskapet har mye gjeld i forhold til egenkapital, noe som kan øke risikoen ved inntektssvikt. Samtidig kan forutsigbare abonnementsinntekter gjøre at SaaS-selskaper tåler høyere gjeld enn andre bransjer.

Forstå SaaS gjeldsgrad

For å forstå SaaS gjeldsgrad må vi se på hva som inngår i gjeld og egenkapital. Total gjeld inkluderer både kortsiktig gjeld (forfall innen ett år) og langsiktig gjeld (forfall etter ett år). Egenkapitalen består av aksjekapital, overkurs og opptjent egenkapital.

I SaaS-selskaper er det vanlig med betydelige forsknings- og utviklingskostnader som aktiveres som immaterielle eiendeler. Disse påvirker ikke gjeldsgraden direkte, men kan påvirke egenkapitalen gjennom resultatet. Videre har mange SaaS-selskaper store kontantbeholdninger fra tidligere emisjoner, noe som kan redusere netto gjeldsgrad.

En justering som ofte gjøres, er å trekke fra kontanter og kontantekvivalenter fra gjelden for å få netto gjeldsgrad. Dette gir et mer presist bilde fordi kontanter kan brukes til å betale ned gjeld. For eksempel kan et selskap med 100 millioner i gjeld og 80 millioner i kontanter ha en netto gjeldsgrad på (100-80)/egenkapital, som er lavere enn brutto gjeldsgrad.

Hvordan fungerer SaaS gjeldsgrad?

Gjeldsgraden beregnes ved å dele total gjeld på egenkapital. Formelen er enkel, men tolkningen krever kontekst. En gjeldsgrad på 0,5 betyr at for hver krone egenkapital har selskapet 50 øre i gjeld. En gjeldsgrad på 2,0 betyr at gjelden er dobbelt så stor som egenkapitalen.

For SaaS-selskaper er det vanlig med en gjeldsgrad under 1,0, spesielt for unge vekstselskaper som finansieres med egenkapital. Modne selskaper med stabil kontantstrøm kan ha høyere gjeldsgrad, for eksempel 1,0–1,5. Tabellen under viser typiske intervaller:

Historisk bakgrunn

SaaS-bransjen vokste frem på 2000-tallet med selskaper som Salesforce og Workday. I starten var de fleste finansiert med venturekapital, noe som ga høy egenkapital og lav gjeld. Etter hvert som bransjen modnet, begynte større selskaper å bruke gjeld til oppkjøp og utbytte.

I Norge har vi sett en lignende utvikling. Selskaper som Visma og Cognite har tatt opp betydelig gjeld for å finansiere vekst og oppkjøp. Ifølge en rapport fra Norsk Venturekapitalforening var gjennomsnittlig gjeldsgrad for norske SaaS-selskaper i 2022 på 0,7, opp fra 0,4 i 2018.

Rentenivået spiller også en rolle. I perioder med lave renter har det vært gunstig å ta opp gjeld, mens høyere renter øker kostnadene og gjør gjeldsgraden mer kritisk. Den historiske utviklingen viser at SaaS-selskaper gradvis har blitt mer komfortable med gjeld, men fortsatt er forsiktige sammenlignet med andre teknologisektorer.

Praktisk eksempel

La oss se på to fiktive norske SaaS-selskaper. SkySaaS AS har en balanse med 15 millioner kroner i gjeld og 30 millioner i egenkapital. Dette gir en gjeldsgrad på 0,5. VekstSaaS AS har 40 millioner i gjeld og 20 millioner i egenkapital, noe som gir en gjeldsgrad på 2,0.

Fordeler og ulemper

Fordeler med lav gjeldsgrad inkluderer lavere rentekostnader, mindre risiko for konkurs og større handlefrihet i nedgangstider. Investorer ser ofte på lav gjeld som et tegn på soliditet. Ulemper er at selskapet kan gå glipp av skattefordeler (rentefradrag) og vekstmuligheter som kunne vært finansiert med gjeld.

Høy gjeldsgrad kan øke avkastningen på egenkapitalen gjennom såkalt finansiell gearing. Dersom selskapet tjener mer på investeringene enn rentekostnadene, øker overskuddet per egenkapitalandel. Ulempen er økt risiko: ved inntektssvikt kan rentebetalingene bli en tung byrde, og selskapet kan bli tvunget til å selge eiendeler eller hente inn ny egenkapital.

Tabellen under oppsummerer:

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at gjeldsgraden er et statisk tall. I virkeligheten endrer den seg over tid ettersom selskapet betaler ned gjeld, tar opp nye lån, eller gjennomfører emisjoner. Derfor bør investorer se på utviklingen over flere kvartaler.

En annen misforståelse er at lav gjeldsgrad alltid er bra. Dersom et selskap har mye kontanter som ligger ubenyttet, kan det være mer effektivt å bruke dem til å betale ned gjeld eller investere i vekst. En svært lav gjeldsgrad kan signalisere at ledelsen er for risikosky.

Mange tror også at utsatt inntekt er gjeld på samme måte som banklån. Utsatt inntekt er riktignok en forpliktelse, men den er ikke rentebærende og forfaller i takt med at tjenesten leveres. Derfor påvirker den ikke likviditeten på samme måte som tradisjonell gjeld. Til slutt er det en myte at SaaS-selskaper ikke trenger gjeld. Mange modne SaaS-selskaper bruker gjeld til strategiske oppkjøp eller for å finansiere utbytte til aksjonærene.

Oppsummering

SaaS gjeldsgrad er et nyttig verktøy for å vurdere finansiell risiko i programvareselskaper. Den viser forholdet mellom gjeld og egenkapital, men må tolkes i lys av selskapets forretningsmodell med gjentakende inntekter og lav kapitalbinding.

Husk at gjeldsgraden alene ikke gir hele bildet. Den bør kombineres med andre nøkkeltall som ARR (årlig gjentakende inntekt), churn rate (andel kunder som slutter) og kontantstrøm. Et selskap med høy gjeldsgrad, men sterk kontantstrøm og lav churn, kan være mindre risikabelt enn et med lav gjeldsgrad og svak kontantstrøm.

For norske investorer er det viktig å sammenligne med bransjegjennomsnittet og følge utviklingen over tid. Ved å bruke gjeldsgraden sammen med andre finansielle mål, kan du ta bedre beslutninger når du vurderer investeringer i SaaS-selskaper.