Hva er SaaS EBIT-margin? – Forklaring for investorer

Hva er SaaS EBIT-margin?

SaaS EBIT-margin er et lønnsomhetsmål som brukes for å vurdere hvor stor andel av inntektene et programvare-som-tjeneste-selskap (SaaS) sitter igjen med etter at alle driftskostnader er betalt. EBIT står for earnings before interest and taxes, altså driftsresultat før renter og skatt. Marginen viser hvor mye av hver krone i omsetning som blir til driftsoverskudd.

For SaaS-selskaper er EBIT-marginen spesielt viktig fordi den fanger opp kostnadene som er direkte knyttet til å utvikle, selge og levere programvaren. Dette inkluderer lønn til utviklere, markedsføring, salgskostnader, kundeservice og administrative utgifter. I motsetning til EBITDA-marginen, som ekskluderer avskrivninger, tar EBIT-marginen hensyn til slitasje på utstyr og nedskrivning av immaterielle eiendeler som programvarelisenser.

Marginen uttrykkes i prosent, og jo høyere prosent, jo mer lønnsomt er selskapet i sin kjernevirksomhet. En positiv margin betyr at selskapet tjener penger på driften, mens en negativ margin indikerer at driftskostnadene overstiger inntektene. For børsnoterte SaaS-selskaper er EBIT-marginen en av de mest sentrale nøkkeltallene investorer ser på.

Forstå SaaS EBIT-margin

For å forstå SaaS EBIT-margin må du først vite hva som kjennetegner en SaaS-forretningsmodell. SaaS-selskaper selger abonnementer på programvare, ofte med månedlig eller årlig betaling. Inntektene er gjentakende og forutsigbare, men selskapene har også høye faste kostnader knyttet til utvikling, hosting og support.

EBIT-marginen gir et bilde av hvor effektivt selskapet klarer å skalere. I teorien bør marginen forbedre seg over tid ettersom selskapet vokser og de faste kostnadene fordeles på flere kunder. Dette kalles skaleringseffekter. Et modent SaaS-selskap med god kontroll på kostnadene kan oppnå EBIT-marginer på 20–30 % eller mer.

Det er imidlertid store forskjeller mellom selskaper. Unge, hurtigvoksende SaaS-selskaper investerer ofte tungt i salg og markedsføring for å kapre markedsandeler, noe som kan gi negativ EBIT-margin i flere år. Investorer aksepterer dette så lenge veksten er høy og veien mot lønnsomhet er tydelig. For mer etablerte selskaper er en stabil eller økende EBIT-margin et tegn på sunn drift.

SaaS EBIT-margin må også sees i sammenheng med andre nøkkeltall som kundeanskaffelseskostnad (CAC), kundens levetidsverdi (LTV) og månedlig gjentakende inntekt (MRR). En høy margin alene er ikke nok hvis selskapet ikke klarer å beholde kundene eller vokse inntektene.

Hvordan fungerer SaaS EBIT-margin?

Beregningen av SaaS EBIT-margin er enkel: du tar driftsresultatet (EBIT) og deler på total omsetning, deretter multipliserer du med 100 for å få prosent. Formelen ser slik ut:

EBIT-margin (%) = (EBIT / Total omsetning) × 100

EBIT finner du i resultatregnskapet. Det er omsetning minus alle driftskostnader, inkludert varekostnader, lønn, markedsføring, administrasjon, avskrivninger og nedskrivninger. For SaaS-selskaper er det vanlig å skille mellom kostnader knyttet til levering av tjenesten (hosting, support) og kostnader knyttet til salg og utvikling.

La oss ta et praktisk eksempel med norske kroner. Et norsk SaaS-selskap, la oss kalle det SkyRegn AS, har en årlig omsetning på 50 millioner kroner. Driftskostnadene er på 40 millioner kroner, inkludert avskrivninger på 2 millioner. EBIT blir da 10 millioner kroner. EBIT-marginen blir (10 / 50) × 100 = 20 %.

Det er viktig å merke seg at EBIT-marginen kan påvirkes av engangsposter som nedskrivninger eller salg av eiendeler. For å få et mer sammenlignbart bilde ser mange på justert EBIT, der slike poster er fjernet. I SaaS-analyse er det også vanlig å se på «justert EBIT-margin» for å fjerne effekten av aksjebasert kompensasjon og andre ikke-kontante kostnader.

Historisk bakgrunn

Frem til rundt 2010 var det vanlig å vurdere programvareselskaper basert på tradisjonelle mål som resultat per aksje (EPS) og pris/fortjeneste-forhold (P/E). Men da SaaS-modellen eksploderte i popularitet, innså investorer at disse målene ikke fanget opp de unike egenskapene til abonnementsbaserte inntekter.

I løpet av 2010-årene begynte venturekapitalfond og aksjeanalytikere å fokusere på nøkkeltall som MRR, ARR, churn rate og kundeverdi. EBIT-marginen ble gradvis et standardmål for lønnsomhet, spesielt etter at mange SaaS-selskaper gikk på børs og måtte rapportere kvartalsresultater.

I Norge har selskaper som Visma, Cognite og Unisys (nå del av Tietoevry) vært tidlige ute med SaaS-modellen. Visma, som er et av Europas største programvareselskaper, har over flere år vist en stabil EBIT-margin på rundt 25–30 %, noe som gjenspeiler en moden og effektiv forretning. Samtidig har yngre norske SaaS-selskaper som HubSpot (amerikansk, men med norsk tilstedeværelse) og lokale aktører som SuperOffice hatt varierende marginer avhengig av vekstfase.

I dag ser vi at investorer i økende grad krever lønnsomhet. Etter renteoppgangen i 2022–2023 har markedet straffet selskaper med svak eller negativ EBIT-margin, mens selskaper med høy margin har blitt belønnet. Dette har ført til et skifte der mange SaaS-selskaper nå prioriterer lønnsom vekst fremfor vekst for enhver pris.

Praktisk eksempel

For å illustrere hvordan SaaS EBIT-margin varierer, kan vi se på tre fiktive norske SaaS-selskaper i ulike faser:

Som investor bør du sammenligne marginen med selskapets egne historiske tall og med konkurrenter. Hvis et selskap har en margin som er betydelig lavere enn bransjesnittet, bør du forstå hvorfor. Er det fordi de investerer i vekst, eller har de underliggende kostnadsproblemer?

Et annet viktig poeng er at EBIT-marginen kan svinge fra kvartal til kvartal på grunn av sesongvariasjoner eller engangskostnader. Derfor er det lurt å se på trenden over flere kvartaler eller år.

Fordeler og ulemper

SaaS EBIT-margin har flere fordeler som gjør den til et nyttig verktøy for investorer. For det første gir den et rent bilde av driftslønnsomheten, uavhengig av hvordan selskapet er finansiert (gjeld vs. egenkapital) og skattesituasjon. Dette gjør det lettere å sammenligne selskaper på tvers av land og skatteregimer.

For det andre fanger EBIT-marginen opp avskrivninger, noe som er relevant for SaaS-selskaper som ofte har store immaterielle eiendeler (programvare, patenter). EBITDA-marginen kan gi et for optimistisk bilde fordi den ignorerer disse kostnadene. EBIT-marginen er derfor mer konservativ.

En ulempe er at EBIT-marginen ikke tar hensyn til kapitalstruktur. Et selskap med høy gjeld kan ha lavere nettoresultat på grunn av rentekostnader, men EBIT-marginen vil ikke vise dette. Derfor bør du også se på nettoresultat og fri kontantstrøm.

En annen svakhet er at EBIT-marginen kan være påvirket av regnskapsmessige valg, for eksempel avskrivningsmetoder eller klassifisering av kostnader. Selskaper kan i noen tilfeller «pynte» på marginen ved å flytte kostnader til ikke-driftsposter. Justert EBIT-margin kan bøte på dette, men krever at du setter deg inn i selskapets rapportering.

Til slutt bør du huske at EBIT-marginen er et historisk mål. Den sier lite om fremtidig lønnsomhet, spesielt i et marked i rask endring. Kombiner den derfor med fremtidsrettede indikatorer som ordrereserve, kundetilfredshet og produktrørledning.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en høy EBIT-margin alltid er bra. Selv om en høy margin indikerer god kontroll på kostnadene, kan den også bety at selskapet underinvesterer i vekst. For eksempel kan et selskap kutte i markedsføring for å øke marginen på kort sikt, men dette kan svekke fremtidig vekst. Investorer bør derfor vurdere marginen i sammenheng med veksttakten.

En annen misforståelse er at SaaS EBIT-margin kan sammenlignes direkte med tradisjonelle programvareselskapers driftsmargin. Tradisjonelle selskaper har ofte høye engangsinntekter fra lisenssalg og lavere gjentakende inntekter, noe som gir en annen kostnadsstruktur. SaaS-selskaper har typisk høyere faste kostnader og lavere variable kostnader, noe som gjør at marginene kan være lavere i oppstartsfasen, men høyere i moden fase.

Noen tror også at EBIT-marginen er det samme som kontantstrøm. Det stemmer ikke. EBIT er et regnskapsmessig resultat som inkluderer ikke-kontante poster som avskrivninger. Et selskap kan ha positiv EBIT-margin, men likevel ha negativ kontantstrøm hvis det investerer tungt i utstyr eller har store fordringer.

Til slutt er det en misforståelse at en negativ EBIT-margin betyr at selskapet går konkurs. Mange suksessrike SaaS-selskaper hadde negative marginer i flere år før de ble lønnsomme. Det viktige er å forstå om selskapet har en troverdig plan for å bli lønnsomt, og om det har tilstrekkelig kapital til å overleve frem til da.

Oppsummering

SaaS EBIT-margin er et sentralt nøkkeltall for investorer som ønsker å vurdere lønnsomheten i programvare-som-tjeneste-selskaper. Marginen viser hvor stor andel av omsetningen som blir til driftsresultat etter at alle driftskostnader, inkludert avskrivninger, er trukket fra.

For å tolke marginen riktig må du ta hensyn til selskapets vekstfase, forretningsmodell og bransje. En høy margin er ofte et tegn på skalerbarhet og effektiv drift, men kan også indikere underinvestering. En lav eller negativ margin kan være akseptabelt i en tidlig vekstfase, men bør forbedres over tid.

Husk at EBIT-marginen bare er ett av flere verktøy i din analyseverktøykasse. Bruk den sammen med andre nøkkeltall som MRR, ARR, churn rate, kundeverdi og kontantstrøm for å få et helhetlig bilde av selskapets helse.

Som investor bør du alltid se på trenden over tid og sammenligne med konkurrenter. En stabil eller økende margin er et godt tegn, mens en fallende margin kan være et varseltegn. Med denne kunnskapen er du bedre rustet til å vurdere SaaS-aksjer i porteføljen din.