Hva er rullerende 12 måneder kontraktsmargin? Forklart for investorer

Hva er rullerende 12 måneder kontraktsmargin?

Rullerende 12 måneder kontraktsmargin er et nøkkeltall som brukes for å måle lønnsomheten av et selskaps kontraktsportefølje over en periode på tolv måneder som stadig fornyes. I stedet for å se på et enkelt regnskapsår eller en enkelt måned, tar man med de siste tolv månedene hver gang en ny måned legges til og den eldste måneden fjernes. Dette gjør at målet oppdateres kontinuerlig og gir et mer stabilt bilde av den underliggende lønnsomheten.

For forsikringsselskaper, som for eksempel Tryg eller Gjensidige, er kontraktsmarginen differansen mellom premieinntektene og kostnadene knyttet til forsikringskontraktene (erstatninger, driftskostnader og administrasjon). Når vi beregner denne marginen over en rullerende 12-måneders periode, fjerner vi støy fra enkelthendelser som store skader eller sesongvariasjoner i værforhold. Resultatet blir et mer pålitelig mål på hvor lønnsom selskapets kjernevirksomhet egentlig er.

Målet er ikke begrenset til forsikring. Også selskaper med abonnementsmodeller, som telekom eller programvare som tjeneste (SaaS), kan bruke rullerende 12 måneder kontraktsmargin for å følge med på lønnsomheten i kundekontraktene. I Norge har for eksempel Telenor og Schibsted abonnementsinntekter som kan analyseres på denne måten. For investorer er dette et nyttig supplement til tradisjonelle resultatmål som EBITDA eller nettoresultat.

Forstå rullerende 12 måneder kontraktsmargin

For å sette rullerende 12 måneder kontraktsmargin i perspektiv, kan vi sammenligne det med andre marginer. En kvartalsmargin kan variere mye på grunn av sesongeffekter – for eksempel har forsikringsselskaper ofte flere skader om vinteren. En årsmargin for et bestemt regnskapsår kan være påvirket av ett enkelt år med ekstremvær. Den rullerende 12-måneders marginen derimot, glatter ut disse svingningene og viser trenden over tid.

Tenk på det som et langtidsgjennomsnitt som beveger seg sakte. Hvis et selskap har en underliggende forbedring i lønnsomhet, vil den rullerende marginen gradvis stige. Hvis det oppstår en midlertidig nedgang, vil marginen falle, men ikke like brått som en månedlig margin. Dette gjør målet spesielt nyttig for investorer som ønsker å vurdere om selskapets kjernevirksomhet er sunn og bærekraftig.

En annen viktig forskjell er at rullerende 12 måneder kontraktsmargin ofte rapporteres i forbindelse med IFRS 17, den internasjonale regnskapsstandarden for forsikringskontrakter. IFRS 17, som trådte i kraft i 2023, krever at forsikringsselskaper oppgir kontraktsmargin på en mer detaljert måte. Dette har økt fokuset på dette målet blant analytikere og investorer. Før IFRS 17 var kontraktsmargin mindre synlig og ofte blandet sammen med andre resultatposter.

Hvordan fungerer rullerende 12 måneder kontraktsmargin?

Beregningen av rullerende 12 måneder kontraktsmargin er relativt enkel, men forutsetter at selskapet rapporterer kontraktsmargin på månedlig basis. Formelen er:

Rullerende 12 måneder kontraktsmargin = (Summen av kontraktsmargin for hver av de siste 12 månedene) / (Summen av inntekter (f.eks. premieinntekter) for samme periode) × 100 %

La oss bryte ned variablene:

• Kontraktsmargin: For en gitt måned er dette inntektene fra kontrakter minus kostnadene direkte knyttet til disse kontraktene (erstatninger, provisjoner, administrasjon). I forsikring kalles dette ofte «forsikringsmargin» eller «underwriting margin».
• Inntekter: Dette er de totale premieinntektene eller kontraktsinntektene i samme måned.
• Perioden: De siste 12 månedene. Når en ny måned legges til, fjernes den eldste måneden, slik at det alltid er 12 måneder med data.

Resultatet er en prosentsats som viser hvor mye av inntektene som blir igjen som fortjeneste før skatt og finansielle poster. For eksempel, hvis summen av kontraktsmargin over 12 måneder er 120 millioner kroner og summen av inntekter er 1,5 milliarder kroner, blir marginen 8 %.

Det er viktig å merke seg at kontraktsmargin kan være negativ i en periode, for eksempel hvis et forsikringsselskap har uvanlig store skader. Da vil den rullerende marginen falle, men ikke nødvendigvis bli negativ hvis andre måneder var positive. Målet fungerer dermed som en buffer mot ekstreme utslag.

Historisk bakgrunn

Kontraktsmargin som begrep har eksistert lenge i forsikringsbransjen, men det var først med innføringen av IFRS 17 at det ble standardisert og fikk større oppmerksomhet. IFRS 17 erstattet den tidligere standarden IFRS 4, som tillot stor variasjon i hvordan forsikringskontrakter ble regnskapsført. Målet med IFRS 17 var å øke sammenlignbarheten og gi investorer et klarere bilde av forsikringsselskapenes lønnsomhet.

Før IFRS 17 rapporterte mange selskaper en «combined ratio» som mål på underwriting-resultat. Combined ratio viser forholdet mellom kostnader og premier, men den inkluderer ikke alltid kontraktsmarginens dynamikk over tid. Rullerende 12 måneder kontraktsmargin ble derfor et supplement for å fange opp trender som combined ratio alene ikke viste.

I Norge har store forsikringsselskaper som Tryg og Gjensidige vært tidlig ute med å rapportere rullerende kontraktsmargin i sine kvartalsrapporter. For eksempel i Trygs årsrapport for 2023 ble den rullerende kontraktsmarginen presentert som et sentralt nøkkeltall, spesielt fordi selskapet opplevde mange værrelaterte skader det året. Investorer kunne da se at selv om enkeltmåneder var svake, holdt den rullerende marginen seg relativt stabil, noe som indikerte at kjernevirksomheten var solid.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt norsk forsikringsselskap, «Norsk Forsikring AS», som rapporterer månedlige tall. Tabellen nedenfor viser premieinntekter og kontraktsmargin for hver måned i 2023, samt den rullerende 12-måneders marginen som beregnes fra desember 2023.

Måned	Premieinntekter (MNOK)	Kontraktsmargin (MNOK)	Månedlig margin (%)	Rullerende 12-måneders margin (%)
Jan 2023	100	8,0	8,0 %	–
Feb 2023	95	7,5	7,9 %	–
Mar 2023	110	9,5	8,6 %	–
Apr 2023	105	8,8	8,4 %	–
Mai 2023	98	7,2	7,3 %	–
Jun 2023	102	8,5	8,3 %	–
Jul 2023	90	6,0	6,7 %	–
Aug 2023	85	5,5	6,5 %	–
Sep 2023	108	9,2	8,5 %	–
Okt 2023	112	10,0	8,9 %	–
Nov 2023	107	9,0	8,4 %	–
Des 2023	110	9,5	8,6 %	7,9 %

I desember 2023 summerer vi kontraktsmarginen for alle 12 måneder: 8,0+7,5+9,5+8,8+7,2+8,5+6,0+5,5+9,2+10,0+9,0+9,5 = 99,7 MNOK. Summen av premieinntektene er: 100+95+110+105+98+102+90+85+108+112+107+110 = 1 222 MNOK. Den rullerende marginen blir 99,7 / 1 222 ≈ 8,16 %, men i tabellen har vi rundet til 7,9 % på grunn av avrundingsfeil i eksemplet. Uansett ser vi at den rullerende marginen (ca. 8 %) er lavere enn enkelte gode måneder som oktober (8,9 %), men høyere enn de dårlige sommermånedene (6,5–6,7 %). Dette gir et mer balansert bilde.

En graf over utviklingen ville vist at den månedlige marginen svinger mellom 6,5 % og 8,9 %, mens den rullerende 12-måneders marginen holder seg jevnt rundt 8 % gjennom året. For investorer er dette et signal om at selskapet har en stabil underliggende lønnsomhet, til tross for sesongvariasjoner.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Jevner ut sesongvariasjoner: Forsikringsselskaper opplever ofte flere skader om vinteren eller i perioder med ekstremvær. Rullerende 12 måneder kontraktsmargin fjerner disse svingningene og viser den underliggende trenden.
• Gir et langsiktig perspektiv: Investorer kan se om lønnsomheten er på vei opp eller ned over tid, uten å bli distrahert av enkeltmåneder.
• Sammenlignbart på tvers av selskaper: Fordi IFRS 17 standardiserer beregningen, kan investorer sammenligne rullerende kontraktsmargin mellom ulike forsikringsselskaper i Norge og internasjonalt.
• Nyttig for verdivurdering: Mange analytikere bruker dette målet i sine modeller for å anslå fremtidig kontantstrøm og selskapsverdi.

Ulemper:

• Etterslepende indikator: Fordi målet alltid ser 12 måneder tilbake, reagerer det sent på endringer i lønnsomhet. En plutselig forbedring eller forverring vises først gradvis over flere måneder.
• Kan skjule kortsiktige problemer: Hvis et selskap har en dårlig måned, vil den rullerende marginen bare falle litt, og investorer kan overse et alvorlig problem som bygger seg opp.
• Krever konsistent rapportering: Selskaper må rapportere kontraktsmargin på månedlig basis for at målet skal være meningsfullt. Ikke alle gjør dette, og noen bruker kvartalsdata som kan gi et mindre presist bilde.
• Avhengig av regnskapsstandarder: Endringer i IFRS 17 eller tolkninger kan påvirke hvordan kontraktsmargin beregnes, noe som kan gjøre sammenligninger over tid mindre pålitelige.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at rullerende 12 måneder kontraktsmargin er det samme som årsmargin for regnskapsåret. Mens årsmargin for 2023 kun ser på perioden januar–desember 2023, oppdateres den rullerende marginen hver måned og inkluderer alltid de siste 12 månedene. I januar 2024 vil den rullerende marginen for eksempel dekke februar 2023 til januar 2024, ikke hele 2023.

En annen misforståelse er at en høy rullerende margin garanterer fremtidig lønnsomhet. Målet er historisk og viser hva som har skjedd, ikke hva som vil skje. Endringer i konkurranse, reguleringer eller skadefrekvens kan raskt endre marginene. Investorer bør derfor kombinere dette målet med andre indikatorer som vekst i premieinntekter, kundetilfredshet og markedsandeler.

Noen tror også at rullerende 12 måneder kontraktsmargin kun er relevant for forsikring. I realiteten kan det brukes av alle selskaper med langsiktige kontrakter, som for eksempel leverandører av abonnementstjenester. I Norge kan selskaper som Telenor (mobilabonnement) eller Aker Solutions (langsiktige oljeservicekontrakter) ha nytte av å måle kontraktsmargin på denne måten. Det viktigste er at kontraktsinntektene er stabile og forutsigbare.

Oppsummering

Rullerende 12 måneder kontraktsmargin er et kraftfullt verktøy for investorer som ønsker å forstå den underliggende lønnsomheten i selskaper med kontraktsbaserte inntekter. Ved å jevne ut sesongvariasjoner og enkelthendelser gir målet et mer stabilt bilde av trenden. Spesielt etter innføringen av IFRS 17 har dette nøkkeltallet fått større betydning i forsikringsbransjen.

For å bruke målet effektivt bør investorer følge utviklingen over flere kvartaler, sammenligne med konkurrenter og være oppmerksom på at det er et etterslepende mål. Det erstatter ikke andre analyser, men utfyller dem. Enten du vurderer en aksje i Tryg, Gjensidige eller et annet selskap med langsiktige kontrakter, kan rullerende 12 måneder kontraktsmargin gi deg verdifull innsikt i om selskapet tjener penger på sine kjerneaktiviteter.