Ratio spread maks gevinst – forstå opsjonsstrategiens største fortjene

Hva er ratio spread maks gevinst?

Ratio spread er en avansert opsjonsstrategi som innebærer å kjøpe og selge opsjoner på samme underliggende aktivum, men med ulike strike-priser og i et bestemt forhold. Det vanligste forholdet er 1:2, det vil si at du kjøper én opsjon og selger to opsjoner med en annen strike. Maks gevinst i en ratio spread er den største fortjenesten du kan oppnå gitt posisjonens struktur. Denne gevinsten er ikke ubegrenset, men oppstår ved en bestemt kurs på underliggende ved utløp.

For en call ratio spread (kjøp av én kjøpsopsjon, salg av to kjøpsopsjoner til en høyere strike) inntreffer maks gevinst når aksjekursen ved utløp er lik strike-prisen på de solgte opsjonene. Da har de solgte opsjonene ingen verdi, mens den kjøpte opsjonen har en verdi lik differansen mellom strike-prisene. Netto gevinst blir denne differansen minus den opprinnelige kostnaden for posisjonen.

For en put ratio spread (kjøp av én salgsopsjon, salg av to salgsopsjoner til en lavere strike) er maks gevinst når aksjekursen er lik strike-prisen på de solgte put-opsjonene. Da er de solgte opsjonene verdiløse, og den kjøpte put-opsjonen har verdi. Maks gevinst er dermed begrenset og forhåndsberegnet når du inngår posisjonen.

Forstå ratio spread maks gevinst

For å forstå maks gevinst i en ratio spread må du først kjenne til de to hovedtypene: call ratio spread og put ratio spread. I en call ratio spread kjøper du én call (kjøpsopsjon) med en lavere strike (A) og selger to calls med en høyere strike (B). Forholdet er 1:2. Maks gevinst oppnås når aksjekursen ved utløp er nøyaktig lik B. Da har de to solgte opsjonene ingen verdi, mens den kjøpte opsjonen er verdt (B – A). Din fortjeneste er (B – A) minus netto kostnad for å etablere posisjonen.

I en put ratio spread kjøper du én put (salgsopsjon) med en høyere strike (A) og selger to puts med en lavere strike (B). Maks gevinst oppnås når aksjekursen er nøyaktig lik B ved utløp. Da er de solgte put-opsjonene verdiløse, og den kjøpte put-opsjonen er verdt (A – B). Netto gevinst blir (A – B) minus netto kostnad.

Det er viktig å merke seg at maks gevinst er et teoretisk punkt. Hvis aksjekursen beveger seg forbi B (oppover i call-spreaden eller nedover i put-spreaden), vil posisjonen tape penger, og tapet kan i verste fall være ubegrenset fordi du har solgt flere opsjoner enn du har kjøpt. Derfor kalles strategien ofte en «backspread» eller «ratio backspread» når den brukes for å tjene på volatilitet, men her fokuserer vi på den versjonen med begrenset gevinst.

Hvordan fungerer ratio spread maks gevinst?

La oss ta en call ratio spread som eksempel. Du kjøper én call med strike 100 for 5 kroner per aksje, og selger to calls med strike 110 for 3 kroner per aksje. Netto kostnad for posisjonen: du betaler 5 kroner og får inn 6 kroner (2 × 3), så du har en netto kredit på 1 krone per aksje. Maks gevinst oppnås når aksjekursen ved utløp er 110. Da er de solgte opsjonene verdiløse, og den kjøpte opsjonen er verdt 10 kroner (110 – 100). Gevinsten per aksje blir 10 kroner minus netto kredit på 1 krone = 9 kroner. Men husk at du har solgt to opsjoner, så hvis aksjen stiger over 110, vil de solgte opsjonene gi tap. For eksempel ved kurs 120: den kjøpte opsjonen er verdt 20, de solgte opsjonene koster til sammen 2 × (120 – 110) = 20, så gevinsten blir 20 – 20 + 1 (kredit) = 1 krone. Ved kurs 130: kjøpt opsjon verdt 30, solgte opsjoner koster 40, netto tap 9 kroner.

For en put ratio spread fungerer det motsatt. Du kjøper én put med strike 90 for 5 kroner, selger to puts med strike 80 for 2 kroner hver. Netto kostnad: betaler 5, får 4, netto debet 1 krone. Maks gevinst ved aksjekurs 80 ved utløp: kjøpt put verdt 10 (90 – 80), solgte puts verdiløse, gevinst 10 – 1 = 9 kroner. Faller aksjen til 70: kjøpt put verdt 20, solgte puts koster 2 × (80 – 70) = 20, gevinst 20 – 20 – 1 = -1 (tap).

Maks gevinst er altså et smalt vindu. Jo nærmere du er strike B ved utløp, jo større gevinst. Utenfor dette vinduet reduseres gevinsten raskt, og tap kan bli betydelig.

Historisk bakgrunn

Ratio spreads har eksistert siden opsjonshandel ble standardisert på Chicago Board Options Exchange (CBOE) i 1973. Strategien ble utviklet for å kunne tjene på forventninger om moderat kursbevegelse, samtidig som man kunne redusere kostnadene ved å selge opsjoner. I Norge har opsjonshandel vært tilgjengelig siden Oslo Børs åpnet for derivater på 1990-tallet, men ratio spreads er først blitt mer kjent blant private investorer de siste ti årene.

Opprinnelig ble ratio spreads brukt av profesjonelle tradere for å «finjustere» eksponering mot underliggende. For eksempel kunne en forvalter som eide en aksje, selge call-opsjoner i et forhold for å generere ekstra inntekt, samtidig som man begrenset oppsidepotensialet. Over tid har strategien blitt populær også blant spekulative investorer som ønsker å satse på lav volatilitet.

I dag finnes det flere varianter, som «1:2 ratio call spread» og «2:3 ratio put spread». Maks gevinst er alltid et sentralt begrep fordi den viser hvor strategien har sitt beste utfall. Uten å forstå maks gevinst kan man lett undervurdere risikoen ved store kursbevegelser.

Praktisk eksempel

Anta at du handler opsjoner på aksjen i Norsk Hydro (NHY). Kursen er 70 kroner. Du forventer at aksjen vil stige moderat til rundt 75 kroner innen utløp om en måned. Du setter opp en call ratio spread:

• Kjøp 1 call NHY med strike 70, premie 4 kr per aksje.
• Selg 2 calls NHY med strike 75, premie 2 kr per aksje.

Netto kostnad: du betaler 4 og får 4 (2 × 2), så posisjonen koster 0 kroner (en «zero-cost» spread). Maks gevinst oppnås når NHY slutter på 75 ved utløp. Da er de solgte opsjonene verdiløse, den kjøpte opsjonen er verdt 5 kroner (75 – 70). Gevinst per aksje = 5 kroner. For én opsjonskontrakt (100 aksjer) blir gevinsten 500 kroner.

Hvis NHY stiger til 80: kjøpt opsjon verdt 10, solgte opsjoner koster 2 × (80 – 75) = 10, netto 0. Hvis NHY stiger til 90: kjøpt opsjon verdt 20, solgte opsjoner koster 2 × (90 – 75) = 30, netto tap 10 kroner per aksje (1000 kroner per kontrakt).

Tabell over gevinst/tap ved ulike sluttkurser (per aksje):

Sluttkurs NHY	Verdi kjøpt call (strike 70)	Verdi solgte calls (strike 75)	Netto gevinst/tap
70	0	0	0
72	2	0	2
75	5	0	5 (maks)
78	8	2 × 3 = 6	2
80	10	2 × 5 = 10	0
85	15	2 × 10 = 20	-5

Maks gevinst er 5 kroner per aksje, og det oppnås kun ved kurs 75. Utenfor dette punktet faller gevinsten raskt.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Lav eller ingen netto kostnad: Som i eksempelet kan du oppnå en «zero-cost» posisjon, noe som reduserer kapitalbindingen.
• Forutsigbar maks gevinst: Du vet nøyaktig hvor stor fortjenesten kan bli og ved hvilken kurs.
• Kan brukes i både opp- og nedtrend: Call ratio spread for bullish syn, put ratio spread for bearisk syn.
• Fleksibilitet: Du kan justere forholdet (1:2, 2:3) for å tilpasse risiko/avkastning.

Ulemper:

• Potensielt ubegrenset tap: Hvis aksjen beveger seg kraftig i «feil» retning (oppover for call-spread, nedover for put-spread), kan tapet bli stort.
• Smalt gevinstområde: Maks gevinst oppnås kun ved én bestemt kurs; selv små avvik reduserer gevinsten betydelig.
• Kompleksitet: Strategien krever god forståelse av opsjoners prising og greske bokstaver som delta og gamma.
• Likviditetsrisiko: For mindre omsatte aksjer kan det være vanskelig å få gode priser på opsjonene.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at ratio spread alltid gir maks gevinst ved utløp. Det stemmer bare hvis underliggende kurs er nøyaktig på strike-prisen til de solgte opsjonene. Hvis kursen er lavere (for call-spread) eller høyere (for put-spread), blir gevinsten mindre.

En annen misforståelse er at strategien er risikofri fordi den ofte etableres med netto kredit. Selv om du får penger inn ved oppstart, kan tapet bli mye større enn kreditten hvis markedet beveger seg uventet. Eksempelet med NHY viste at ved kurs 85 taper du 5 kroner per aksje, selv om du startet med 0 i kostnad.

Noen tror også at ratio spread kun egner seg for erfarne tradere. Riktignok krever det kunnskap, men med god planlegging og risikostyring kan også middels erfarne investorer bruke strategien. Det viktigste er å sette en stopp-loss eller overvåke posisjonen nøye.

Til slutt forveksles ofte ratio spread med «backspread». I en backspread er forholdet omvendt (flere kjøpte enn solgte), og den har ubegrenset gevinstpotensial. Ratio spread har derimot begrenset gevinst.

Oppsummering

Ratio spread maks gevinst er et sentralt begrep for investorer som bruker denne opsjonsstrategien. Den representerer den største fortjenesten du kan oppnå, og inntreffer når underliggende pris ved utløp er lik strike-prisen på de solgte opsjonene. Strategien gir lav kostnad og forutsigbar gevinst, men medfører også betydelig risiko for tap ved store kursbevegelser.

For norske investorer er det viktig å forstå at maks gevinst kun oppnås i et smalt kursintervall. Derfor bør ratio spreads kun brukes når du har en sterk oppfatning om at aksjen vil bevege seg til et bestemt nivå. Kombinert med god risikostyring kan strategien være et nyttig verktøy i opsjonsporteføljen.

Husk at opsjonshandel innebærer risiko, og at du aldri bør investere mer enn du har råd til å tape. Søk gjerne råd fra en finansiell rådgiver før du setter i gang med avanserte strategier som ratio spreads.