Rapportert ROCE – Hva er rapportert avkastning på sysselsatt kapital?

Hva er rapportert ROCE?

Rapportert ROCE står for Return on Capital Employed, eller avkastning på sysselsatt kapital på norsk. Det er et lønnsomhetsmål som viser hvor mye driftsresultat (EBIT) et selskap genererer per krone kapital som er bundet opp i virksomheten. Tallet hentes direkte fra selskapets offisielle årsregnskap, uten at analytikere gjør egne justeringer for engangsposter, ikke-driftsrelaterte eiendeler eller andre forhold.

Mens egenkapitalrentabilitet (ROE) bare ser på overskuddet i forhold til eiernes innskutte kapital, tar ROCE også hensyn til gjelden. Det gir et mer helhetlig bilde av hvor effektivt hele kapitalbasen – både egenkapital og langsiktig gjeld – blir forvaltet. For investorer er dette nyttig fordi selskaper med mye gjeld kan fremstå som svært lønnsomme målt med ROE, mens ROCE avslører om gjelden faktisk bidrar til å øke avkastningen.

Rapportert ROCE er spesielt relevant i kapitalintensive bransjer som olje og gass, kraftproduksjon, shipping og eiendom, hvor store investeringer i anleggsmidler er nødvendige. Et høyt og stabilt ROCE over tid indikerer at selskapet har en konkurransefordel og en solid forretningsmodell.

Forstå rapportert ROCE

For å forstå rapportert ROCE må man først bli kjent med de to komponentene: EBIT (driftsresultat) og sysselsatt kapital. EBIT er resultatet før renter og skatt, og det viser hvor mye selskapet tjener på sin kjernevirksomhet. Sysselsatt kapital regnes vanligvis som totale eiendeler minus kortsiktig gjeld, eller alternativt som egenkapital pluss langsiktig gjeld. Begge metodene gir samme resultat, fordi balansen alltid balanserer.

Rapportert ROCE skiller seg fra justert ROCE ved at det ikke korrigerer for ekstraordinære poster, oppkjøpsgoodwill, kontanter som ikke er i bruk eller andre elementer som kan forvrenge bildet. Dette gjør tallet enkelt å finne i regnskapet, men det kan også være misvisende. For eksempel kan et selskap som nylig har solgt en stor avdeling, få et kunstig høyt ROCE fordi driftsresultatet ennå ikke er redusert, mens kapitalbasen allerede er krympet.

Derfor bør investorer ikke stole blindt på rapportert ROCE alene. Det er et godt utgangspunkt, men man bør alltid sjekke om det er spesielle forhold i regnskapsperioden som påvirker tallet. Analytikere justerer ofte ROCE for å få et mer sammenlignbart mål på underliggende lønnsomhet.

Hvordan fungerer rapportert ROCE?

Rapportert ROCE fungerer som et mål på kapitalproduktivitet. Jo høyere prosentandel, desto mer overskudd genererer selskapet per krone kapital som er bundet opp. For å tolke tallet må man sammenligne det med selskapets kapitalkostnad (WACC). Hvis ROCE er høyere enn WACC, skaper selskapet verdi for eierne. Er ROCE lavere, ødelegger det verdier.

En vanlig tommelfingerregel er at ROCE bør være minst dobbelt så høy som gjennomsnittlig lånerente i markedet. For eksempel, hvis et selskap har en gjennomsnittlig lånerente på 5 %, bør ROCE være over 10 % for å indikere at kapitalen blir godt utnyttet. Dette er imidlertid en grov regel, og den bør tilpasses bransje og selskapets risiko.

Formelen for rapportert ROCE er:

ROCE = EBIT / (Totale eiendeler − Kortsiktig gjeld)

Hvis man i stedet bruker egenkapital pluss langsiktig gjeld, får man samme verdi. Det er viktig å bruke gjennomsnittlig kapital over perioden (f.eks. start- og sluttbalanse) for å unngå engangseffekter. I praksis bruker mange likevel kapitalen ved periodens slutt, slik den rapporteres.

Historisk bakgrunn

ROCE som begrep har røtter tilbake til tidlig 1900-tall, da industrielle selskaper begynte å systematisk måle hvor effektivt kapitalen ble brukt. DuPont-konsernet var tidlig ute med å utvikle en pyramide av nøkkeltall som knyttet sammen lønnsomhet, effektivitet og finansiell gearing. ROCE var en naturlig del av denne analysen.

I Norge har ROCE vært i bruk siden 1980-tallet, særlig i forbindelse med børsnoteringer og analyser av oljeselskaper som Statoil (nå Equinor). I takt med at investorer har blitt mer opptatt av kapitalallokering og verdiskapning, har ROCE fått økt oppmerksomhet. Mange meglerhus og finansaviser som Dagens Næringsliv og Finansavisen publiserer jevnlig ROCE-tall for de største selskapene på Oslo Børs.

De siste tiårene har også begrepet «justert ROCE» blitt vanlig, ettersom regnskapsstandarder som IFRS har ført til at balanseposter som goodwill og utsatt skatt kan påvirke rapportert ROCE betydelig. Likevel er rapportert ROCE fortsatt det mest tilgjengelige målet for investorer som ønsker en rask indikasjon på lønnsomhet.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt norsk selskap, Norsk Industri AS, som rapporterer følgende tall for 2023:

• Driftsresultat (EBIT): 1 200 millioner NOK
• Totale eiendeler: 8 000 millioner NOK
• Kortsiktig gjeld: 2 000 millioner NOK

Rapportert ROCE = 1 200 / 6 000 = 0,20 = 20 %

Dette betyr at for hver krone kapital som er bundet i selskapet, genereres det 20 øre i driftsresultat. Hvis Norsk Industri AS har en gjennomsnittlig lånerente på 6 %, er ROCE på 20 % godt over dobbelt så høy, noe som tyder på effektiv kapitalbruk.

For å illustrere forskjellen mellom selskaper, kan vi sette opp en enkel tabell:

Fordeler og ulemper

Fordelene med rapportert ROCE er flere. For det første er det enkelt å beregne ut fra standard regnskapstall, og det gir et raskt bilde av hvorvidt selskapet skaper verdi. For det andre inkluderer det både egenkapital og gjeld, noe som gjør det mer helhetlig enn ROE. For det tredje kan ROCE brukes til å sammenligne selskaper på tvers av størrelse, så lenge man tar hensyn til bransjeforskjeller.

Ulempene er knyttet til at rapportert ROCE ikke justerer for engangshendelser eller ikke-driftsrelaterte eiendeler som overskuddslikviditet. Et selskap med mye kontanter på bok vil ha høy sysselsatt kapital og dermed lavere ROCE, selv om kontantene ikke er nødvendige for driften. I tillegg kan avskrivningsmetoder og regnskapsstandarder påvirke både EBIT og eiendeler, noe som gjør sammenligninger på tvers av land og tid vanskelig.

En annen ulempe er at ROCE ikke sier noe om risikoen knyttet til kapitalen. To selskaper kan ha samme ROCE, men det ene kan ha mye høyere gjeld og dermed større finansiell risiko. Derfor bør ROCE alltid vurderes sammen med gjeldsgrad og andre risikomål.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy ROCE alltid er bra. Selv om høy ROCE indikerer god lønnsomhet, kan det skyldes at selskapet har lav sysselsatt kapital fordi det har solgt unna eiendeler eller leier i stedet for å eie. Et selskap som leier fabrikker og utstyr, vil ha lavere sysselsatt kapital og dermed høyere ROCE, men det betyr ikke nødvendigvis at det er mer lønnsomt – leiekostnadene er allerede trukket fra i EBIT.

En annen misforståelse er at rapportert ROCE kan sammenlignes direkte med avkastningen på en bankkonto eller et fond. ROCE er et regnskapsmessig mål basert på historiske kostnader, ikke markedsverdier. Hvis et selskap har eiendeler som er kraftig nedskrevet, kan ROCE fremstå som kunstig høy. Omvendt kan nye investeringer gi lav ROCE i starten før de gir full effekt.

Mange investorer tror også at ROCE bør være konstant over tid. I virkeligheten svinger ROCE med konjunkturer, investeringssykluser og engangshendelser. Det er trenden over flere år som er mest interessant, ikke et enkelt års tall.

Oppsummering

Rapportert ROCE er et nyttig og lett tilgjengelig nøkkeltall for investorer som ønsker å måle hvor effektivt et selskap bruker sin samlede kapital til å skape driftsresultat. Tallet gir innsikt i ledelsens evne til å allokere kapital og kan avsløre om selskapet skaper verdier utover kapitalkostnaden.

For å bruke ROCE riktig bør man alltid sammenligne med selskaper i samme bransje, se på utviklingen over flere år, og supplere med andre nøkkeltall som ROE, ROIC og gjeldsgrad. Rapportert ROCE er et godt utgangspunkt, men justert ROCE kan gi et mer rettferdig bilde når regnskapet inneholder store engangsposter eller ikke-driftsrelaterte eiendeler.

Husk at ingen enkeltstående nøkkeltall gir hele sannheten. ROCE er et verktøy i verktøykassen, og når det brukes sammen med grundig selskapsanalyse, kan det hjelpe deg å ta bedre investeringsbeslutninger.