Hva er rapportert ordrereserve? – En komplett guide for investorer

Hva er rapportert ordrereserve?

Rapportert ordrereserve, også kjent som ordrebok eller order backlog på engelsk, er et nøkkeltall som viser den samlede verdien av ordrer et selskap har mottatt, men som ennå ikke er levert til kunden. Dette tallet rapporteres vanligvis i kvartals- eller årsrapporter og gir investorer innsikt i selskapets fremtidige inntektsstrøm. For eksempel, hvis et norsk verft har inngått kontrakter om å bygge tre skip til en verdi av 5 milliarder kroner, men bare har levert ett, vil ordrereserven være 3,3 milliarder kroner (forutsatt at de to gjenværende skipene ikke er ferdigstilt).

Ordrereserven er særlig viktig for selskaper som opererer i bransjer med lange produksjons- eller leveringstider, som forsvarsindustri, skipsbygging, anlegg og tungindustri. I Norge er dette typisk selskaper som Kongsberg Gruppen, Norsk Hydro (innenfor enkelte segmenter) eller Aker Solutions. For disse selskapene kan ordrereserven utgjøre en betydelig del av markedsverdien og være en driver for aksjekursen.

Det er viktig å skille mellom ordrereserve og ordreinngang. Ordrereserven er et beholdningstall (stock), mens ordreinngangen er en strømstørrelse (flow) som viser nye ordrer i en periode. Sammen gir disse to tallene et bilde av selskapets salgsaktivitet og fremtidsutsikter.

Forstå rapportert ordrereserve

For å forstå rapportert ordrereserve må man se på hvordan tallet påvirkes av tre faktorer: nye ordrer, leveranser og kanselleringer. Ordrereserven ved periodens slutt = ordrereserve ved periodens begynnelse + nye ordrer i perioden - leveranser i perioden - kansellerte ordrer. Dette er den grunnleggende sammenhengen.

En økende ordrereserve kan være et positivt signal, men det er ikke alltid entydig. For det første må man vurdere om ordrene er lønnsomme. Et selskap kan fylle ordreboken med lavmarginordrer for å holde produksjonen i gang, noe som kan svekke fremtidig lønnsomhet. For det andre må man se på leveringstiden. Hvis ordrereserven vokser raskt, kan det tyde på at selskapet har kapasitetsproblemer eller at etterspørselen overgår tilbudet, noe som kan føre til forsinkelser og kostnadsoverskridelser.

Investorer bør også sammenligne ordrereserven med selskapets egenkapital og markedsverdi. En høy ordrereserve i forhold til markedsverdien kan indikere at aksjen er undervurdert, men det forutsetter at ordrene har god margin og lav risiko for kansellering. I Norge har vi sett eksempler på at selskaper som Kongsberg Gruppen har hatt en ordrereserve som overstiger selskapets årlige omsetning, noe som gir god synlighet på inntektene flere år frem i tid.

Hvordan fungerer rapportert ordrereserve?

Rapportert ordrereserve fungerer som en indikator på fremtidig inntjening og kontantstrøm. Når et selskap mottar en ordre, bokføres den som en del av ordrereserven. Inntekten blir først realisert når ordren er levert og kunden har akseptert produktet eller tjenesten. Derfor er ordrereserven et mål på fremtidig omsetning, men ikke nødvendigvis på fremtidig resultat, siden kostnadene kan variere.

Selskaper rapporterer ofte ordrereserven fordelt på ulike segmenter eller geografiske områder. For eksempel kan et norsk oljeserviceselskap oppgi ordrereserven for fornybar energi separat fra tradisjonell olje og gass. Dette gir investorer mulighet til å vurdere hvordan selskapets posisjonering endrer seg over tid.

Det er også vanlig å oppgi ordrereserven i både løpende priser og faste priser, samt justert for valutaeffekter. For norske selskaper som opererer internasjonalt, kan svingninger i NOK påvirke verdien av ordrereserven betydelig. Derfor bør investorer se på utviklingen i ordrereserven justert for valuta for å få et mer korrekt bilde av underliggende vekst.

Historisk bakgrunn

Begrepet ordrereserve har vært brukt i industriell regnskapspraksis i flere tiår, men ble særlig fremtredende i investormiljøet på 1990-tallet da flere kapitalintensive selskaper begynte å rapportere dette tallet kvartalsvis. I Norge har tradisjonen med å rapportere ordrereserve vært sterk innenfor skipsbygging og offshoreindustri, hvor kontraktsverdiene ofte er svært høye og leveringstidene lange.

Under oljeprisfallet i 2014-2016 opplevde mange norske oljeserviceselskaper en dramatisk nedgang i ordrereserven, noe som sendte aksjekursene ned. Dette viste hvor viktig ordrereserven er som en tidlig indikator på inntjening. Selskaper som Subsea 7 og Aker Solutions måtte rapportere store nedskrivninger av ordrereserven da kontrakter ble kansellert eller utsatt.

I de senere år har også teknologiselskaper og vekstselskaper begynt å rapportere ordrereserve, selv om de ofte har kortere leveringstider. For eksempel kan et norsk programvareselskap rapportere ordrereserve for abonnementsavtaler som er inngått, men ikke fakturert ennå. Dette gir investorer et bedre bilde av fremtidige gjentakende inntekter.

Praktisk eksempel

La oss ta et tenkt norsk selskap, Norsk Maskin AS, som produserer avansert produksjonsutstyr. Ved utgangen av 2023 hadde selskapet en ordrereserve på 1,2 milliarder kroner. I løpet av første kvartal 2024 fikk selskapet nye ordrer for 400 millioner kroner, leverte utstyr for 350 millioner kroner, og hadde kanselleringer for 50 millioner kroner. Ordrereserven ved slutten av Q1 2024 ble da: 1,2 + 0,4 - 0,35 - 0,05 = 1,2 milliarder kroner (uendret).

Men hva betyr dette for investorer? Hvis selskapet samtidig rapporterer at marginene på de nye ordrene er høyere enn før, kan det være positivt til tross for uendret ordrereserve. Omvendt, hvis ordrereserven vokser raskt, men marginene faller, kan det være et faresignal.

Her er en tabell som viser utviklingen i ordrereserven for Norsk Maskin AS over fire kvartaler:

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir synlighet på fremtidige inntekter: En solid ordrereserve reduserer usikkerheten rundt selskapets inntjening de neste kvartalene.
• Tidlig signal om vekst: Økende ordrereserve kan indikere at selskapet vinner markedsandeler eller opererer i en vekstbransje.
• Sammenligningsgrunnlag: Investorer kan sammenligne ordrereserve på tvers av selskaper i samme bransje for å vurdere konkurranseposisjon.

Ulemper:

• Kan være misvisende: Ordrereserven sier ingenting om lønnsomheten av ordrene. Høye volumer med lav margin kan være negativt.
• Risiko for kansellering: Spesielt i usikre tider kan kunder kansellere ordrer, noe som gjør ordrereserven mindre pålitelig.
• Valutaeffekter: For norske selskaper med internasjonale kontrakter kan svingninger i NOK kunstig blåse opp eller ned ordrereserven.
• Ikke relevant for alle bransjer: For detaljhandel og tjenesteselskaper med korte leveringstider har ordrereserven liten betydning.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en høy ordrereserve alltid er positivt. Som nevnt kan ordrene ha lav margin eller høy risiko. En annen misforståelse er at ordrereserven er det samme som ordreinngang. Ordrereserven er et beholdningstall, mens ordreinngang er en strømstørrelse. En økning i ordreinngangen kan føre til økt ordrereserve, men ikke nødvendigvis hvis leveransene er høye.

Noen investorer tror også at ordrereserven direkte kan oversettes til fremtidig kontantstrøm. I realiteten må selskapet først investere i produksjon og innkjøp før kontantene kommer inn. Derfor kan en stor ordrereserve også bety et stort kapitalbehov på kort sikt.

Endelig er det en misforståelse at ordrereserven er et regnskapsmessig begrep som er strengt regulert. Selv om det finnes retningslinjer for inntektsføring (IFRS 15), er rapporteringen av ordrereserve i stor grad frivillig og kan variere mellom selskaper. Derfor bør investorer alltid lese fotnotene i årsrapporten for å forstå hva som inngår i tallet.

Oppsummering

Rapportert ordrereserve er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å vurdere fremtidig inntjening i selskaper med lange leveringstider. Tallet gir innsikt i ordrebokens størrelse og utvikling, men må alltid sees i sammenheng med marginer, kanselleringsrisiko og valutaeffekter. For norske investorer er ordrereserven spesielt relevant i bransjer som forsvarsindustri, skipsbygging og oljeservice.

Ved å analysere ordrereserven over tid og sammenligne med konkurrenter, kan investorer få et bedre grunnlag for å vurdere om en aksje er riktig priset. Husk imidlertid at ordrereserven bare er én av mange faktorer som påvirker aksjekursen. Kombiner den med andre nøkkeltall som resultatmargin, kontantstrøm og gjeldsgrad for en helhetlig analyse.