Rapportert ex valuta P/E – hva det er og hvordan du bruker det

Hva er Rapportert ex valuta P/E?

Rapportert ex valuta P/E er en variant av den tradisjonelle P/E-ratioen som justerer for valutakurseffekter. Mens en vanlig P/E-ratio beregnes ved å dele aksjekursen på inntjening per aksje (EPS), gjøres dette i selskapets egen rapporteringsvaluta. «Ex valuta» betyr «uten valuta» – altså at vi ser bort fra hvordan valutakursendringer påvirker tallene for en investor som bruker en annen valuta.

For eksempel har et norsk selskap som Equinor rapporteringsvaluta USD fordi olje omsettes i dollar. Den rapporterte ex valuta P/E for Equinor er da aksjekursen i USD delt på EPS i USD. En norsk investor som eier aksjen vil derimot oppleve en P/E i NOK som endrer seg både med aksjekursen i USD og med USD/NOK-kursen. Ex valuta P/E fjerner dette valutastøyet og lar oss fokusere på selskapets underliggende verdi.

Denne ratioen er spesielt nyttig når du sammenligner selskaper fra forskjellige land. Hvis du ser på et amerikansk og et tysk selskap, vil ex valuta P/E gi et mer rettferdig bilde enn P/E omregnet til en felles valuta, fordi omregningen i seg selv introduserer valutasvingninger.

Forstå Rapportert ex valuta P/E

For å forstå ex valuta P/E må vi først skille mellom tre nivåer: 1) P/E i selskapets rapporteringsvaluta (ex valuta), 2) P/E omregnet til investors valuta med dagens kurs, og 3) P/E justert for forventet valutautvikling. Ex valuta P/E er det første nivået – det er den P/E-en selskapet selv rapporterer i sine finansielle rapporter.

Tenk deg at du som norsk investor vurderer å kjøpe aksjer i et svensk selskap. Selskapet rapporterer i SEK. Aksjekursen er 200 SEK, og EPS er 10 SEK. Da er ex valuta P/E = 200 / 10 = 20. Uansett hva EUR/SEK eller NOK/SEK gjør, forblir denne ratioen 20 så lenge kurs og inntjening i SEK er uendret. Hvis du derimot regner om til NOK, vil P/E i NOK bli påvirket av valutakursen – men det er ikke selskapets underliggende verdsettelse som har endret seg.

Ex valuta P/E gir dermed et rent mål på hvor mye markedet betaler per krone inntjening i selskapets egen valuta. Det er et nyttig verktøy for å sammenligne selskaper innenfor samme bransje på tvers av landegrenser, fordi valutasvingninger ellers kan skjule eller forsterke forskjeller i verdsettelse.

Hvordan fungerer Rapportert ex valuta P/E?

Beregningen er enkel: Rapportert ex valuta P/E = aksjekurs i selskapets rapporteringsvaluta / inntjening per aksje (EPS) i samme valuta. EPS er vanligvis de siste tolv månedenes resultat (LTM) eller forventet fremtidig inntjening. Det er viktig at både teller og nevner er i samme valuta, ellers er det ikke en ex valuta-beregning.

For å illustrere, la oss ta et fiktivt norsk selskap, NorskVind, som rapporterer i NOK. Aksjekursen er 150 NOK, og EPS siste år var 10 NOK. Ex valuta P/E = 150 / 10 = 15. Hvis NorskVind i tillegg har en notering i USD, vil den amerikanske P/E-en (i USD) være forskjellig hvis aksjekursen i USD ikke er nøyaktig den samme som omregnet NOK-kurs. Men den rapporterte ex valuta P/E i NOK forblir 15.

Mange globale selskaper rapporterer i en annen valuta enn deres hjemlands valuta. For eksempel rapporterer mange asiatiske teknologiselskaper i USD for å tiltrekke internasjonale investorer. Da må du være oppmerksom på hvilken valuta som er «ex valuta». I praksis er det alltid den valutaen selskapet bruker i sine offisielle regnskaper.

Historisk bakgrunn

Behovet for ex valuta P/E oppsto i takt med globaliseringen av aksjemarkedene på 1980- og 1990-tallet. Da investorer begynte å kjøpe aksjer i utlandet i stor skala, ble det tydelig at valutasvingninger kunne dominere avkastningen og gjøre det vanskelig å sammenligne selskaper. Analytikere utviklet derfor begreper som «constant currency» og «ex valuta» for å isolere den underliggende verdiskapingen.

I Norge ble dette særlig relevant etter at oljefondet begynte å investere globalt på 1990-tallet. Fondet måtte kunne vurdere om et selskap var billig eller dyrt uavhengig av kronekursen. Samtidig økte antallet norske selskaper som rapporterte i utenlandsk valuta, for eksempel Norsk Hydro og Yara, som begge bruker USD i stor grad.

I dag er ex valuta P/E en standardkomponent i mange finansielle databaser som Bloomberg og FactSet. De fleste aksjeanalyser som sammenligner selskaper på tvers av land, oppgir både rapportert P/E og P/E justert for investors valuta, slik at leseren selv kan vurdere valutaeffekten.

Praktisk eksempel

La oss sammenligne to selskaper: NorskVind (NOK) og USASol (USD). Begge er i fornybar energi. Per 1. januar 2025 har NorskVind aksjekurs 150 NOK og EPS 10 NOK → ex valuta P/E = 15. USASol har aksjekurs 50 USD og EPS 2,5 USD → ex valuta P/E = 20. Uten valutajustering ser det ut som NorskVind er billigere.

Men en norsk investor som vurderer USASol må også ta hensyn til valutakursen. Anta USD/NOK = 10. Da blir aksjekursen i NOK = 50 10 = 500 NOK, og EPS i NOK = 2,5 10 = 25 NOK → P/E i NOK = 500 / 25 = 20 – samme som ex valuta. Hvis USD styrker seg til 11, blir aksjekurs i NOK = 550, EPS = 27,5, P/E = 20 fortsatt. P/E i NOK er altså lik ex valuta P/E så lenge valutakursen er den samme for både pris og inntjening.

Men hvis inntjeningen ikke blir omregnet med samme kurs (fordi den er rapportert i USD og du bruker dagens kurs for pris, men historisk kurs for inntjening), kan P/E i NOK avvike. Tabellen under viser scenarier:

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Eliminerer valutastøy: Du ser selskapets underliggende verdsettelse uavhengig av hva som skjer med valutakurser.
• Bedre sammenligning på tvers av land: To selskaper i samme bransje kan sammenlignes direkte uten at valutaforhold forvrenger bildet.
• Stabilitet over tid: Ex valuta P/E endrer seg bare når aksjekurs eller inntjening i selskapets valuta endrer seg, ikke når valutakurser svinger.
• Nyttig for valutakurssikrede investorer: Investorer som sikrer valutarisikoen, vil oppleve en avkastning som ligner på ex valuta-utviklingen.

Ulemper:

• Ignorerer valutapåvirkning: For en investor som ikke sikrer valuta, er valutaeffekten en reell del av avkastningen. Ex valuta P/E gir ikke hele bildet.
• Kan være misvisende ved store valutasvingninger: Hvis selskapets inntjening er sterkt påvirket av valutakurser (f.eks. eksportører), kan ex valuta P/E undervurdere risikoen.
• Krever kjennskap til rapporteringsvalutaen: Ikke alle investorer vet hvilken valuta et selskap rapporterer i, og noen selskaper rapporterer i flere valutaer.
• Ikke alltid tilgjengelig i enkle kilder: Mange nettportaler viser bare P/E i lokal valuta eller i USD, ikke eksplisitt ex valuta.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Ex valuta P/E er det samme som P/E i investors hjemmevaluta. Nei, ex valuta P/E bruker selskapets rapporteringsvaluta. Hvis du som norsk investor regner om til NOK, får du P/E i NOK, som kan avvike hvis aksjekursen i utenlandsk valuta ikke har beveget seg i takt med valutakursen.

Misforståelse 2: Ex valuta P/E fjerner all valutarisiko. Den fjerner bare valutaeffekten på selve P/E-beregningen, men ikke den underliggende valutaeksponeringen i selskapets inntjening. Et selskap som tjener penger i utlandet, vil ha inntjening som svinger med valutakurser uansett.

Misforståelse 3: Ex valuta P/E er alltid lavere enn P/E i NOK. Det er ingen fast regel. Hvis NOK svekker seg, vil P/E i NOK for et utenlandsk selskap kunne bli høyere eller lavere avhengig av hvordan aksjekursen reagerer. Ex valuta P/E er uavhengig av NOK-kursen.

Misforståelse 4: Du trenger ikke å tenke på valuta hvis du bruker ex valuta P/E. Valutaeffekter påvirker fortsatt den totale avkastningen. Ex valuta P/E er bare ett verktøy i analyseverktøykassen – du må fortsatt vurdere valutarisikoen separat.

Oppsummering

Rapportert ex valuta P/E er et uvurderlig verktøy for investorer som ønsker å sammenligne selskaper på tvers av landegrenser uten at valutasvingninger forstyrrer bildet. Ved å bruke selskapets egen rapporteringsvaluta får du et rent mål på hvor mye markedet betaler per inntjeningskrone.

For norske investorer som eier utenlandske aksjer, er det viktig å skille mellom ex valuta P/E og P/E i NOK. Sistnevnte inkluderer valutaeffekter og kan gi et misvisende inntrykk av om et selskap blir dyrere eller billigere. Ex valuta P/E hjelper deg å fokusere på selskapets underliggende prestasjoner.

Husk at ex valuta P/E ikke erstatter en fullstendig valutaanalyse. Den bør brukes sammen med andre nøkkeltall og en vurdering av selskapets valutaeksponering. Med denne kunnskapen kan du ta mer informerte investeringsbeslutninger i en globalisert verden.