Rapportert ex valuta FCF yield – hva det er og hvordan det brukes

Hva er Rapportert ex valuta FCF yield?

Rapportert ex valuta FCF yield er et verdsettelsesmål som kombinerer to viktige konsepter: fri kontantstrøm (FCF) yield og valutajustering. FCF yield i seg selv er et populært nøkkeltall som viser hvor mye fri kontantstrøm et selskap genererer i forhold til markedsverdien. Det beregnes som fri kontantstrøm delt på markedsverdi, og uttrykkes som en prosent. Jo høyere yield, desto mer kontantstrøm får investoren per krone investert.

Når vi legger til «ex valuta», betyr det at vi ser bort fra effekten av valutakursendringer. For et selskap som rapporterer i en annen valuta enn den investoren bruker (for eksempel et amerikansk selskap som rapporterer i USD, men som en norsk investor vurderer i NOK), vil valutakursen påvirke både kontantstrømmen og markedsverdien når de regnes om. Ved å justere for valutaeffekter får vi et mål som viser den underliggende kontantstrømmen uten støy fra valutasvingninger.

I praksis betyr dette at rapportert ex valuta FCF yield gir et renere bilde av selskapets operative evne til å generere kontanter. Det er spesielt nyttig når du sammenligner selskaper over tid eller på tvers av land, fordi valutaeffekter ellers kan skjule eller forsterke reelle forskjeller i kontantstrøm.

Forstå Rapportert ex valuta FCF yield

For å forstå dette begrepet må vi først skille mellom rapportert FCF yield og ex valuta FCF yield. Rapportert FCF yield er den yielden du ser i finansportaler og årsrapporter, basert på kontantstrømmen slik den er rapportert i selskapets regnskapsvaluta, eventuelt omregnet til din lokale valuta. Ex valuta FCF yield justerer kontantstrømmen for valutaeffekter, slik at du ser hva yielden ville vært hvis valutakursene hadde holdt seg uendret.

Valutaeffekter oppstår når et selskap har inntekter eller kostnader i utenlandsk valuta, eller når en investor konverterer tall fra en valuta til en annen. For eksempel: Et norsk selskap som selger fisk til Europa, har inntekter i euro. Hvis euroen styrker seg mot norske kroner, vil kontantstrømmen i NOK øke, selv om salgsvolumet er uendret. Dette gir en høyere rapportert FCF yield, men den økningen skyldes valutakursen, ikke bedre drift. Ex valuta justering fjerner denne effekten.

For norske investorer som eier utenlandske aksjer, er ex valuta FCF yield et nyttig supplement. Det hjelper deg å skille mellom om selskapet faktisk presterer bedre, eller om det bare er valutakursen som gir et gunstig bilde. Samtidig må du være klar over at ex valuta justering ikke fjerner valutarisikoen for deg som investor – du vil fortsatt oppleve at verdien av investeringen din påvirkes av valutakursendringer. Målet er kun å gi et bedre grunnlag for å vurdere selskapets underliggende kontantstrøm.

Hvordan fungerer Rapportert ex valuta FCF yield?

Beregningen av rapportert ex valuta FCF yield kan gjøres på flere måter, avhengig av hvilken informasjon som er tilgjengelig. Den vanligste metoden er å ta selskapets fri kontantstrøm i den opprinnelige rapporteringsvalutaen (for eksempel USD) og deretter konvertere den til norske kroner ved hjelp av en fast valutakurs, for eksempel gjennomsnittskursen for perioden eller kursen ved periodens begynnelse. Markedsverdien konverteres tilsvarende med samme faste kurs.

Alternativt kan man justere den rapporterte kontantstrømmen for valutagevinster og -tap som er ført i regnskapet. Mange selskaper oppgir i årsrapporten hvor stor del av kontantstrømmen som skyldes valutaeffekter. Ved å trekke fra disse postene får man en «ex valuta» kontantstrøm. Formelen blir da:

Ex valuta FCF yield = (FCF justert for valutaeffekter) / (Markedsverdi justert for valutaeffekter)

Det er viktig å merke seg at justeringen av markedsverdien ofte gjøres implisitt ved å bruke samme valutakurs for både FCF og markedsverdi. Hvis du bruker dagens valutakurs for markedsverdien, men en historisk kurs for FCF, blir yielden misvisende.

For å illustrere: Anta at et amerikansk selskap har en FCF på 100 millioner USD og en markedsverdi på 2 milliarder USD. Rapportert FCF yield i USD er 5%. Hvis USD/NOK-kursen er 10, blir rapportert FCF yield i NOK også 5% (fordi både teller og nevner multipliseres med samme faktor). Men hvis FCF ble generert over et år der gjennomsnittskursen var 9, mens dagens kurs er 10, vil en enkel omregning med dagens kurs gi en yield på (10010)/(200010)=5%, mens en ex valuta beregning med gjennomsnittskurs 9 gir (1009)/(20009)=5% – samme resultat fordi kursen brukes konsekvent. Problemet oppstår når man blander kurser, eller når selskapet selv rapporterer valutajusterte tall som avviker fra rapportert FCF.

I praksis er den største utfordringen å få tak i pålitelige ex valuta tall. De fleste selskaper oppgir ikke ex valuta FCF direkte, men du kan ofte finne informasjon om valutaeffekter i ledelseskommentarer eller i noter til regnskapet. For investorer som ønsker å gjøre dette selv, kan man estimere effekten ved å sammenligne rapportert FCF med FCF omregnet til faste kurser.

Historisk bakgrunn

FCF yield som verdsettelsesmål ble populært på 1990- og 2000-tallet, delvis som et alternativ til P/E-tall og andre resultatbaserte mål. Fordelen med FCF er at kontantstrøm er vanskeligere å manipulere enn regnskapsmessig resultat. Etter hvert som globale investeringer økte, ble det tydelig at valutakursendringer kunne gi store utslag på rapporterte kontantstrømmer, spesielt for selskaper med omfattende internasjonal virksomhet.

Begrepet «ex valuta» har røtter i valutajustert rapportering, som lenge har vært vanlig i selskapers kvartalsrapporter for å forklare underliggende vekst. For eksempel justerer mange selskaper omsetningen for valutaeffekter når de presenterer «organisk vekst». Det samme prinsippet ble etter hvert overført til kontantstrømsanalyse, og «ex valuta FCF yield» ble et nyttig verktøy for analytikere som sammenligner selskaper på tvers av land.

I Norge har interessen for dette målet økt i takt med at norske investorer har blitt mer internasjonalt orientert. Med en sterk og svingende norsk krone har valutaeffekter stor betydning for avkastningen på utenlandske aksjer. Flere norske fond og meglerhus bruker i dag ex valuta FCF yield som en del av sin verdsettelsesmodell, særlig for selskaper innen olje, shipping og oppdrett, der inntektene ofte er i utenlandsk valuta.

Praktisk eksempel

La oss ta et fiktivt norsk selskap, Norsk Fisk AS, som rapporterer i NOK. Selskapet har all sin omsetning i euro (EUR), men kostnadene er i NOK. Markedsverdien er 10 milliarder NOK. Vi ser på tre år med ulike EUR/NOK-kurser.

En graf over de to yieldene ville vist at den rapporterte yielden følger EUR/NOK-kursen, mens ex valuta yielden ligger flat. Dette illustrerer hvordan ex valuta justering fjerner valutastøy og gir et mer pålitelig bilde av den underliggende kontantstrømmen.

For en investor som vurderer å kjøpe aksjer i Norsk Fisk AS, er ex valuta FCF yield et bedre mål på verdsettelsen enn den rapporterte yielden, fordi den ikke blir forstyrret av kortsiktige valutasvingninger.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Sammenlignbarhet: Ex valuta FCF yield gjør det lettere å sammenligne selskaper på tvers av land og valutaer, fordi valutaeffekter er fjernet.
• Fokus på drift: Målet viser den underliggende kontantstrømmen fra driften, uavhengig av valutakursendringer. Dette er nyttig for å vurdere om selskapet faktisk genererer mer penger.
• Stabilitet: Ex valuta yield er ofte mer stabil over tid enn rapportert yield, noe som gjør den egnet for trendanalyse og verdsettelse.
• Bedre beslutningsgrunnlag: For investorer som har en langsiktig horisont, gir ex valuta tall et mer relevant bilde av selskapets verdi enn kortsiktige valutaeffekter.

Ulemper:

• Kompleksitet: Å beregne ex valuta FCF yield krever tilgang til detaljerte regnskapsopplysninger og kunnskap om valutaeffekter. Ikke alle selskaper oppgir nok informasjon.
• Ulike metoder: Det finnes ingen standard metode for ex valuta justering. Ulike analytikere kan bruke forskjellige faste kurser eller justeringsmetoder, noe som gir ulike resultater.
• Skjuler valutarisiko: Ex valuta yield fjerner valutaeffekten fra kontantstrømmen, men den faktiske valutarisikoen for investoren består. En investor kan bli lurt til å tro at selskapet er mindre risikabelt enn det egentlig er.
• Mindre utbredt: Mange investorer og medier rapporterer kun standard FCF yield, så ex valuta versjonen er ikke alltid lett tilgjengelig.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Ex valuta FCF yield er det samme som rapportert FCF yield. Dette er feil. Rapportert yield inkluderer valutaeffekter, mens ex valuta yield er justert for dem. Forskjellen kan være betydelig, spesielt i perioder med store valutasvingninger.

Misforståelse 2: Ex valuta justering eliminerer all valutarisiko. Nei, justeringen fjerner bare valutaeffekten fra kontantstrømsmålet. Som investor er du fortsatt eksponert for valutarisiko når du eier aksjer i utenlandsk valuta. Ex valuta yield hjelper deg å vurdere selskapets drift, ikke din totale risiko.

Misforståelse 3: Høy ex valuta FCF yield betyr alltid at aksjen er billig. Yielden må sees i sammenheng med andre faktorer som vekstutsikter, bransje og kapitalstruktur. En høy yield kan også skyldes fallende markedsverdi på grunn av andre problemer. Bruk ex valuta yield som ett av flere verktøy i analysen.

Misforståelse 4: Alle selskaper oppgir ex valuta tall i årsrapporten. De fleste selskaper oppgir ikke ex valuta FCF direkte. Du må ofte selv beregne det eller stole på analyser fra meglerhus og finansportaler.

Oppsummering

Rapportert ex valuta FCF yield er et verdifullt verktøy for investorer som ønsker å se forbi valutastøyen og vurdere selskapets underliggende kontantstrøm. Ved å justere for valutakurseffekter får du et mer stabilt og sammenlignbart mål på hvor mye fri kontantstrøm selskapet genererer i forhold til markedsverdien.

For norske investorer som er aktive i internasjonale markeder, kan ex valuta FCF yield bidra til bedre beslutninger. Det avslører om en tilsynelatende høy yield skyldes sterk drift eller bare en gunstig valutakurs. Samtidig må du være oppmerksom på at målet ikke er standardisert, og at det krever litt regnearbeid eller tilgang til gode kilder.

Husk at ex valuta justering ikke fjerner valutarisikoen for deg som investor – den bare isolerer den operasjonelle prestasjonen. Bruk målet sammen med andre nøkkeltall som P/E, EV/EBITDA og kontantstrøm per aksje for å få et helhetlig bilde. Med denne kunnskapen er du bedre rustet til å vurdere aksjer på tvers av landegrenser.