Hva er par-kurve butterfly? En komplett guide til rentekurvens krumnin

Hva er par-kurve butterfly?

Par-kurve butterfly er et begrep innen renteanalyse som beskriver en bestemt kombinasjon av statsobligasjoner med ulik løpetid. Det brukes for å måle eller posisjonere seg i forhold til krumningen (curvature) av rentekurven. En par-kurve refererer til en rentekurve konstruert fra obligasjoner som handles til pålydende (pari). Butterfly refererer til formen på posisjonen, som ligner en sommerfugl med vinger.

Man velger typisk tre løpetider: kort (f.eks. 2 år), mellomlang (f.eks. 5 år) og lang (f.eks. 10 år). En butterfly-posisjon kan være lang i den mellomlange og kort i de to ytterpunktene, eller omvendt. Målet er å tjene på endringer i kurvens krumning uavhengig av parallelle skift eller helningsendringer.

En par-kurve er en rentekurve der hvert punkt representerer avkastningen til en obligasjon som handles til pari (100 % av pålydende). Denne kurven er nyttig for prising av nye obligasjoner og for å sammenligne renter på tvers av løpetider. Par-kurve butterfly er altså en analyse av denne kurvens krumning.

Forstå par-kurve butterfly

Rentekurven kan endre seg på tre måter: parallelt skift (alle renter opp eller ned like mye), helningsendring (steilere eller flatere kurve), og krumning (butterfly). Krumning måler hvordan mellomlang rente beveger seg i forhold til korte og lange renter.

Formelen for en butterfly-spread er ofte: Butterfly = (2 × R_mellom) - (R_kort + R_lang). En positiv verdi indikerer at kurven er konveks (mellomlang rente høyere enn gjennomsnittet av kort og lang), noe som kan tyde på forventninger om økonomisk usikkerhet. Negativ verdi indikerer konkav kurve.

Det er viktig å merke seg at dette er en forenklet versjon. I praksis justeres for durasjon og konveksitet for å lage en durasjonsnøytral posisjon. Men for enkelhets skyld bruker vi renter i denne introduksjonen.

Hvordan fungerer par-kurve butterfly?

En investor som forventer at kurven vil bli mer konveks (mellomlang rente stiger relativt til ytterpunktene) kan kjøpe en butterfly-posisjon ved å gå lang i mellomlang obligasjon og kort i korte og lange obligasjoner. Omvendt hvis man forventer mindre krumning.

Eksempel med tall: Anta 2-års rente 2,0 %, 5-års 2,5 %, 10-års 3,0 %. Butterfly = 2*2,5 - (2,0+3,0) = 5,0 - 5,0 = 0. Kurven er lineær. Hvis 5-års stiger til 2,7 % mens andre uendret, blir butterfly = 5,4 - 5,0 = 0,4. Positiv.

Endringer i butterfly påvirker verdien av en portefølje. En lang butterfly-posisjon (lang i mellom, kort i ytterpunktene) vil tjene på at butterfly øker, og tape på at den minker. Det er viktig å forstå at dette er en risikabel strategi som krever nøyaktig timing og analyse.

Historisk bakgrunn

I USA ble 20-årig statsobligasjon gjeninnført i 2020 etter å ha vært borte siden 1986. Dette skapte en ny 'knekk' i yield curve, og begrepet butterfly ble ofte brukt for å analysere kurvens form rundt 20-års punktet. Artikkelen fra Yahoo Finance viser at butterfly-formelen ble brukt: 10-års + 30-års - 2*20-års.

I Norge har vi også 20-årige statsobligasjoner (NST 20) utstedt av Norges Bank. Selv om de ikke er like likvide som de amerikanske, gir de mulighet for butterfly-analyse i det norske markedet. Historisk sett har butterfly-strategier vært brukt av hedgefond og obligasjonshandlere i flere tiår for å spekulere i krumning.

Gjeninnføringen av 20-åringen i USA førte til økt oppmerksomhet rundt krumning, og mange investorer begynte å bruke butterfly-spreader for å posisjonere seg i forhold til den nye kurven.

Praktisk eksempel

La oss se på et praktisk eksempel med norske statsobligasjoner. Anta at vi på en gitt dato har følgende renter:

Sammenlign med en annen dato der rentene er: 2 år: 2,0 %, 5 år: 2,1 %, 10 år: 2,8 %. Butterfly = 4,2 - 4,8 = -0,6. Kurven er konkav.

En investor som tror at krumningen vil øke (bli mer positiv) kan kjøpe en butterfly-posisjon. For å gjøre dette i praksis må man justere for durasjon, men prinsippet er det samme.

Fordeler og ulemper

Fordeler: Par-kurve butterfly isolerer krumningsrisiko, noe som gjør det mulig å hedge andre renterisikoer. Det gir også mulighet for arbitrasje ved feilprising mellom ulike løpetider. For investorer med god forståelse av rentekurven kan butterfly-strategier være et nyttig verktøy.

Ulemper: Strategien krever nøyaktig durasjonsjustering, ellers kan man bli eksponert for helning eller nivåendringer. Likviditetsrisiko kan være et problem i mindre likvide løpetider, spesielt i det norske markedet. Transaksjonskostnader kan også spise opp potensiell fortjeneste. For nybegynnere kan kompleksiteten være overveldende.

Det anbefales å starte med å forstå grunnleggende rentekurveanalyse før man går inn i butterfly-strategier.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at butterfly er det samme som en kurveflating (flattening) eller bratning (steepening). Flating/bratning påvirker helningen (forskjellen mellom lang og kort rente), mens butterfly påvirker krumningen (forholdet mellom mellomlang og ytterpunktene).

En annen misforståelse er at butterfly alltid er en spekulativ posisjon. Den kan også brukes for hedging av krumningsrisiko i en portefølje. For eksempel kan en pensjonskasse som har forpliktelser med ulik durasjon bruke butterfly for å redusere risiko.

Noen tror også at par-kurve butterfly kun er relevant for store institusjonelle investorer. Men forståelse av krumning er nyttig for alle som investerer i obligasjoner, da det gir innsikt i markedets forventninger til fremtidig renteutvikling.

Oppsummering

Par-kurve butterfly er et viktig begrep i renteanalyse som måler krumningen av rentekurven. Det brukes for å isolere krumningsrisiko og kan være en del av både spekulative og hedge-strategier. Formelen er enkel, men i praksis kreves det durasjonsjustering.

Gjeninnføringen av 20-årige statsobligasjoner i USA og tilstedeværelsen av 20-årige norske statsobligasjoner gjør begrepet relevant også for norske investorer. For å mestre butterfly-analyse bør man ha en solid forståelse av rentekurven og dens drivere.

Husk at denne artikkelen kun gir generell informasjon og ikke utgjør investeringsråd.