Pain trade – hva er det og hvordan påvirker det investorer?

Hva er pain trade?

Pain trade er et begrep som beskriver en markedsbevegelse der flest mulig investorer påføres størst mulig tap eller ubehag. Dette skjer typisk når markedet beveger seg i motsatt retning av den rådende konsensus, slik at de som har posisjonert seg etter flertallsmeningen, blir straffet hardest. Fenomenet er nært knyttet til flokkmentalitet og overfylte handler.

I praksis ser vi pain trade når en populær investeringstrend brått snur. For eksempel kan et bredt flertall av investorer være lange i en aksje eller sektor, og når nyheter eller endrede forhold får kursen til å falle, blir mange tvunget til å selge samtidig. Dette forsterker nedgangen og skaper en ond sirkel av panikksalg.

Pain trade er ikke det samme som en vanlig korreksjon. En korreksjon kan være smertefull for enkelte, men pain trade kjennetegnes av at den rammer nettopp de som hadde mest tro på den forrige trenden. Det er derfor et psykologisk fenomen like mye som et markedsfenomen.

Forstå pain trade

For å forstå pain trade må vi se på hvordan investorer oppfører seg i fellesskap. Mennesker har en tendens til å følge flokken, spesielt i usikre tider. Når en bestemt aksje, sektor eller strategi blir svært populær, strømmer kapital inn. Denne kapitaltilstrømningen driver prisene opp, noe som igjen tiltrekker flere investorer. Slik dannes en positiv tilbakemeldingssløyfe.

Problemet oppstår når alle allerede er inne. Da er det få nye kjøpere igjen som kan presse prisene videre opp. Hvis en negativ nyhet eller endring i sentimentet inntreffer, blir de som sitter med posisjonene plutselig usikre. De som kjøpte sent, ønsker å komme seg ut, og salgspresset øker. Fordi så mange er i samme båt, blir utfallet en brå og kraftig prisnedgang.

Pain trade kan også oppstå i motsatt retning, for eksempel når et stort flertall er short (veddemål på fall) og markedet i stedet stiger. Da må shortselgerne kjøpe tilbake aksjer for å dekke posisjonene sine, noe som driver prisene enda høyere. Dette kalles en short squeeze og er en klassisk form for pain trade.

Hvordan fungerer pain trade?

Mekanismen bak pain trade kan forklares med posisjonering og likviditet. Investorer plasserer kapital basert på forventninger. Når forventningene er svært ensrettet, blir posisjoneringen ekstrem. Markedet blir da sårbart for overraskelser. Hvis en overraskelse inntreffer, må mange endre posisjon samtidig. Denne samtidige handlingen overvelder likviditeten og fører til store prishopp.

En viktig faktor er at profesjonelle aktører som hedgefond ofte bruker innflytelse (gearing). Når tapene øker, blir de tvunget til å redusere risikoen ved å selge. Dette forsterker bevegelsen ytterligere. Det er derfor pain trade ofte ser ut som en kaskade av salg eller kjøp.

For den enkelte investor er det vanskelig å forutsi når en pain trade vil inntreffe. Men det finnes tidlige varselsignaler: ekstreme målinger av sentiment (for eksempel stor andel bullish investorer i undersøkelser), høy volatilitet i opsjonsmarkedet og uvanlig stor handelsvolum i bestemte aksjer eller ETF-er. Å følge med på slike indikatorer kan hjelpe deg å unngå å bli fanget.

Historisk bakgrunn

Begrepet pain trade ble popularisert av finansanalytikere og kommentatorer etter finanskrisen i 2008, men fenomenet har eksistert like lenge som markeder. Allerede i tulipanmanien på 1600-tallet så man at de som kjøpte på toppen ble hardest rammet da prisene kollapset.

I nyere tid er dot-com-boblen (1995–2000) et klassisk eksempel. Teknologiaksjer steg til vanvittige høyder, og nærmest alle investorer var overbevist om at internett ville revolusjonere alt. Da boblen sprakk, falt NASDAQ med 78 % fra topp til bunn. De som hadde kjøpt seg opp i teknologiaksjer på tampen av oppgangen, tålte enorme tap.

Finanskrisen i 2008 er et annet tydelig eksempel. Mange investorer og banker trodde at boligmarkedet var trygt og at eiendomsprisene bare kunne stige. Da subprime-lånene kollapset, ble hele det finansielle systemet rammet. S&P 500 falt med 57 %, og investorer som var tungt eksponert mot bank- og eiendomsaksjer, opplevde en klassisk pain trade.

Her er en tabell over noen kjente pain trades:

Praktisk eksempel

La oss ta et norsk eksempel. I 2014–2015 falt oljeprisen dramatisk fra over 100 dollar fatet til under 30 dollar. Mange norske investorer var tungt investert i oljeaksjer som Equinor, Aker BP og Seadrill. Oljeaksjer hadde vært en sikker vinner i flere år, og få forventet et så kraftig fall. De som satt med store posisjoner i oljesektoren, opplevde en smertefull nedtur da aksjekursene halverte seg eller mer.

Et annet eksempel er den norske teknologiboblen på slutten av 1990-tallet. Flere norske IT-selskaper ble børsnotert til høye kurser, og investorer kastet seg over dem. Da boblen sprakk, forsvant milliarder av kroner i markedsverdi. Selskaper som var verdsatt til flere milliarder, ble nesten verdiløse.

Disse eksemplene viser at pain trade ikke bare er et amerikansk fenomen. Også i Norge har vi sett hvordan flokkmentalitet og overfylte posisjoner kan føre til store tap når trenden snur. For en investor som leser dette, er lærdommen å være forsiktig med å følge mengden blindt, spesielt når en sektor eller aksje har steget mye over kort tid.

Fordeler og ulemper

Å forstå pain trade kan gi deg en fordel som investor. Bevissthet om fenomenet kan hindre deg i å bli fanget i en overfylt posisjon. Det kan også åpne for muligheter: Når de fleste er altfor bullish, kan det være lurt å redusere risikoen eller til og med ta motsatte posisjoner (contrarian). Mange suksessrike investorer, som Warren Buffett, har bygget formuer på å kjøpe når andre selger i panikk.

Ulempene er at pain trade er vanskelig å time. Selv om du ser tegn til ekstrem posisjonering, kan markedet fortsette i samme retning lenger enn du har råd til å vente. Å forsøke å shorte en overkjøpt aksje kan føre til store tap hvis trenden ikke snur med en gang. I tillegg kan overtrading og konstant jakt på pain trade føre til høye transaksjonskostnader og skattemessige ulemper.

En annen ulempe er at pain trade ofte forklares i etterpåklokskapens lys. Det er lett å si i dag at dot-com-boblen var en pain trade, men på vei opp var det mange som trodde de var genier. Derfor bør du bruke kunnskapen om pain trade som et verktøy for risikostyring, ikke som en spåkule.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at pain trade er det samme som en vanlig markedskorreksjon. En korreksjon er et fall på 10 % eller mer, og kan skje av mange grunner. Pain trade er derimot spesifikt knyttet til posisjonering og psykologi – det er bevegelsen som straffer flest mulig av de som var posisjonert for det motsatte.

En annen misforståelse er at pain trade alltid er forårsaket av store eksterne sjokk som krig eller finanskrise. I virkeligheten kan pain trade utløses av relativt små nyheter, så lenge posisjoneringen er ekstrem nok. For eksempel kan en renteheving på 0,25 % utløse et stort fall hvis alle er fullinvestert i rentesensitive aksjer.

Noen tror også at pain trade er et bevis på at markedet er irrasjonelt. Men markedet er egentlig bare en mekanisme som reflekterer kollektiv adferd. Pain trade viser at når alle tenker likt, er det ingen igjen til å kjøpe når stemningen snur. Det er ikke irrasjonelt, det er en naturlig konsekvens av flokkmentalitet.

Oppsummering

Pain trade er et kraftfullt begrep som beskriver hvordan markeder kan straffe flertallet av investorer når en populær trend snur. Fenomenet er drevet av psykologi, posisjonering og likviditet, og har opptrådt gjennom hele finanshistorien – fra tulipanmanien til GameStop.

For deg som investor er den viktigste lærdommen å være oppmerksom på når en investering blir for populær. Høye volum, ekstreme sentimentmålinger og mye medieoppmerksomhet kan være advarselssignaler. I stedet for å følge flokken, kan du vurdere å gjøre det motsatte – eller i det minste sikre posisjonene dine.

Husk at pain trade er lettere å se i bakspeilet enn i sanntid. Derfor bør du alltid ha en plan for risikostyring, uansett hvor trygg du er på en investering. Å diversifisere og unngå overdreven gearing er de beste forsikringene mot å bli offer for neste pain trade.