Organisk ordrereserve - definisjon og forklaring

Hva er organisk ordrereserve?

Organisk ordrereserve er et nøkkeltall som brukes av mange børsnoterte selskaper, spesielt innen entreprenør- og konsulentbransjen. Det representerer den delen av ordrereserven som er opparbeidet gjennom selskapets egen salgsinnsats, uten bidrag fra oppkjøp eller fusjoner. Ordrereserven i seg selv er den totale verdien av ubestilte ordre og kontrakter som selskapet har mottatt, men ennå ikke har levert eller fakturert. Ved å isolere den organiske delen får investorer et renere bilde av hvor godt selskapets kjernevirksomhet presterer.

For å forstå begrepet bedre kan vi sammenligne med en frukthage. Total ordrereserve er som all frukten som henger på trærne, inkludert frukt fra trær som er plantet av forrige eier (oppkjøp). Organisk ordrereserve er derimot frukten fra trærne du selv har plantet og stelt – den gjenspeiler din egen innsats og vekst. På samme måte viser organisk ordrereserve hvor mye av fremtidig inntekt som kommer fra selskapets egne salgsaktiviteter.

I praksis rapporterer selskaper ofte både total ordrereserve og organisk vekst i ordrereserven. For eksempel opplyste Multiconsult i andre kvartal 2023 at ordrereserven var på nesten fem milliarder kroner, en økning på 40,4 prosent sammenlignet med samme periode året før. Selskapet presiserte at veksten i hovedsak var organisk, noe som understreket styrken i deres markedsposisjon og salgsarbeid.

Forstå organisk ordrereserve

Organisk ordrereserve er et viktig verktøy for investorer som ønsker å vurdere et selskaps underliggende helse. Mens total ordrereserve kan blåses opp av oppkjøp – for eksempel ved at et selskap kjøper en konkurrent og overtar deres ordrebok – viser organisk ordrereserve hvor mye av veksten som kommer fra egen drift. Dette gir et mer realistisk bilde av selskapets konkurransekraft og evne til å tiltrekke seg kunder.

En økende organisk ordrereserve tyder på at selskapet vinner markedsandeler, har attraktive produkter eller tjenester, og at salgsorganisasjonen fungerer godt. Motsatt kan en synkende organisk ordrereserve være et faresignal, selv om total ordrereserve skulle være stabil på grunn av oppkjøp. For aksjonærer er organisk vekst ofte mer verdifull fordi den er mindre avhengig av engangshendelser og lettere kan gjentas.

Det er imidlertid viktig å merke seg at organisk ordrereserve ikke nødvendigvis er et mål på lønnsomhet. Et selskap kan ha høy organisk ordrereserve, men likevel slite med lave marginer eller høye kostnader. Derfor bør investorer alltid se på organisk ordrereserve sammen med andre nøkkeltall som resultatmargin, kontantstrøm og ordreinngang.

Hvordan fungerer organisk ordrereserve?

Beregningen av organisk ordrereserve starter med selskapets totale ordrereserve ved periodens slutt. Deretter trekkes ordrereserve som stammer fra oppkjøpte selskaper i perioden, samt eventuelle justeringer for valutaendringer og opphørte virksomheter. Det som gjenstår, er den organiske ordrereserven. Selskaper som har foretatt oppkjøp, må derfor opplyse om hvor stor del av ordrereserven som kommer fra de oppkjøpte enhetene.

Rapporteringen skjer vanligvis i kvartalsrapporter. For eksempel rapporterte Veidekke i første kvartal 2016 en total ordrereserve på 27 milliarder kroner, en oppgang på 50 prosent fra året før. Selskapet forklarte at veksten skyldtes god ordreinngang i alle forretningsområder, og at den i all hovedsak var organisk. Slike opplysninger gir investorer tillit til at veksten er bærekraftig.

For å følge utviklingen over tid kan investorer lage en enkel tabell som viser organisk ordrereserve for flere kvartaler. Dette avslører trender som ellers kunne bli skjult av oppkjøp. En jevn økning over flere år er et sterkt signal om at selskapet har en solid posisjon i markedet.

Historisk bakgrunn

Begrepet organisk ordrereserve har blitt stadig viktigere i finansanalyser de siste tiårene. Etter finanskrisen i 2008–2009 ble investorer mer skeptiske til vekststrategier basert på hyppige oppkjøp. Mange selskaper hadde kjøpt seg opp til høye priser og slet med å integrere virksomhetene. Som en reaksjon begynte analytikere å etterspørre mer detaljert informasjon om hva som drev veksten – var det egen drift eller oppkjøp?

I Norge har selskaper som Veidekke og Multiconsult lenge vært flinke til å rapportere ordrereserve og skille mellom organisk og uorganisk vekst. Veidekke har for eksempel en lang historie med å offentliggjøre ordrereserve i sine kvartalsrapporter, og selskapet har ofte kommentert den organiske veksten. Dette har gjort det lettere for investorer å vurdere selskapets prestasjoner uavhengig av oppkjøpsaktivitet.

Internasjonalt har begrepet blitt standard i mange bransjer, spesielt innen tjenesteyting og entreprenørvirksomhet. Regnskapsstandarder som IFRS krever ikke spesifikk rapportering av organisk ordrereserve, men mange selskaper velger å opplyse om det frivillig for å gi et mer nyansert bilde. Dette viser at markedet verdsetter gjennomsiktighet.

Praktisk eksempel

La oss se på to norske selskaper som aktivt rapporterer organisk ordrereserve: Multiconsult og Veidekke. Multiconsult er et rådgivende ingeniørselskap, mens Veidekke er en entreprenør og eiendomsutvikler. Begge opererer i prosjektbaserte bransjer hvor ordrereserve er en sentral indikator.

I andre kvartal 2023 rapporterte Multiconsult en ordrereserve på nesten 5 milliarder kroner, en økning på 40,4 prosent fra samme kvartal året før. Selskapet opplyste at veksten i all hovedsak var organisk, og at den ble drevet av høy etterspørsel innen klimatilpasning, energieffektivitet og fornybar energi. Samtidig økte antall ansatte med åtte prosent, også det hovedsakelig organisk.

Veidekke hadde i første kvartal 2016 en ordrereserve på 27 milliarder kroner, en oppgang på 50 prosent over tolv måneder. Også her ble veksten forklart med god ordreinngang i alle segmenter, spesielt private yrkesbygg i Oslo og boligprosjekter i Stockholm. Ved å sammenligne disse tallene kan investorer se at begge selskapene opplevde sterk organisk vekst, noe som styrket tilliten til deres fremtidsutsikter.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å fokusere på organisk ordrereserve er flere. For det første gir det et renere bilde av selskapets underliggende ytelse. Oppkjøp kan skjule svakheter i kjernevirksomheten, mens organisk vekst viser at selskapet faktisk evner å tiltrekke seg kunder og øke salget. For det andre er organisk vekst ofte mer bærekraftig og mindre risikabel, fordi den ikke er avhengig av å finne og integrere oppkjøpsmål. For det tredje gjør det sammenligning mellom selskaper lettere, spesielt i bransjer med ulik oppkjøpsaktivitet.

Ulempene må også tas i betraktning. Organisk ordrereserve kan være påvirket av sesongvariasjoner, spesielt i bransjer som bygg og anlegg hvor aktiviteten varierer gjennom året. Et enkelt kvartal med lav organisk vekst trenger ikke å være et dårlig tegn, men kan skyldes normale svingninger. I tillegg kan selskaper definere «organisk» forskjellig, noe som gjør sammenligninger på tvers av selskaper vanskelig. Noen inkluderer bare vekst fra eksisterende kunder, mens andre også regner med nye kunder som er vunnet uten oppkjøp.

Til slutt er det verdt å merke seg at organisk ordrereserve ikke sier noe om lønnsomheten i ordrene. Et selskap kan fylle ordreboken med lavmarginprosjekter, noe som gir høy organisk vekst, men dårlig resultat. Derfor bør investorer alltid kombinere analysen av organisk ordrereserve med margin- og kontantstrømanalyse.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at organisk ordrereserve alltid er bedre enn total ordrereserve. Dette stemmer ikke alltid. Et selskap som vokser gjennom vellykkede oppkjøp kan skape betydelig aksjonærverdi, og total ordrereserve kan være et godt mål på størrelse og markedsandel. Organisk ordrereserve er et supplement, ikke en erstatning.

En annen misforståelse er at organisk ordrereserve er det samme som ordreinngang. Ordrereserve er en beholdning av ubestilte ordre, mens ordreinngang er strømmen av nye ordre i en periode. Organisk ordrereserve kan øke selv om ordreinngangen er lav, dersom selskapet ikke leverer like mye som før. Omvendt kan høy ordreinngang kombineres med fallende ordrereserve hvis leveringstakten er enda høyere.

Noen investorer tror også at organisk ordrereserve er et mål på fremtidig inntekt. Det er riktig at ordrene vil bli fakturert over tid, men det er ingen garanti for at alle ordre blir gjennomført som planlagt. Kontrakter kan bli kansellert, forsinket eller endret. Derfor bør organisk ordrereserve betraktes som en indikator, ikke en eksakt prognose.

Oppsummering

Organisk ordrereserve er et nyttig nøkkeltall for investorer som ønsker å forstå et selskaps underliggende vekstkraft. Ved å skille ut effekten av oppkjøp gir det et renere bilde av hvor godt selskapet presterer i markedet. Selskaper som Multiconsult og Veidekke viser hvordan organisk vekst i ordrereserven kan signalisere sterk etterspørsel og god konkurranseevne.

For å bruke tallet effektivt bør investorer sammenligne organisk ordrereserve over flere kvartaler og kombinere det med andre nøkkeltall som margin, kontantstrøm og ordreinngang. Det er også viktig å være oppmerksom på sesongvariasjoner og forskjeller i rapporteringspraksis mellom selskaper.

Samlet sett er organisk ordrereserve et av flere verktøy i verktøykassen for fundamental analyse. Det gir innsikt i selskapets evne til å vokse på egne ben, noe som ofte er et kjennetegn på langsiktig verdiskapning.