Ordrereserve – hva er ordrereserve og hvordan tolker investorer det?

Hva er ordrereserve?

Ordrereserve er et nøkkeltall som viser verdien av alle ordrer et selskap har mottatt, men som ennå ikke er levert til kunden. Det kalles også ordrebeholdning eller på engelsk «order backlog». Tenk på en restaurant som har tatt imot bordbestillinger for hele uken – disse bestillingene utgjør restaurantens ordrereserve. For et industriselskap kan ordrereserven bestå av store kontrakter som strekker seg over flere år.

Ordrereserven er spesielt viktig for selskaper som har lang tid fra ordre til levering, for eksempel verft, forsvarsleverandører, oljeservice og produsenter av avansert maskineri. For disse selskapene utgjør ordrereserven en vesentlig del av verdsettelsen, fordi den gir et bilde av fremtidig inntjening og kapasitetsutnyttelse.

I Norge rapporterer mange børsnoterte selskaper ordrereserve i kvartalsrapportene. Investorer følger nøye med på utviklingen, fordi en voksende ordrereserve ofte tolkes som et tegn på vekst og solid etterspørsel. Samtidig må man være oppmerksom på at ordrereserven ikke er en garantert inntekt – ordrer kan kanselleres, utsettes eller endres.

Forstå ordrereserve

For å forstå ordrereserve er det viktig å skille mellom ordrereserve og omsetning. Omsetning er inntekter fra varer og tjenester som allerede er levert og fakturert. Ordrereserve er derimot fremtidige inntekter som ennå ikke er realisert. En høy ordrereserve indikerer at selskapet har mye arbeid i vente, men det sier ingenting om lønnsomheten i disse ordrene.

Ordrereserven påvirkes av to hovedfaktorer: nye ordrer som kommer inn (ordreinngang) og leveranser som reduserer reserven. Hvis ordreinngangen er større enn leveransene, øker ordrereserven. Forholdet mellom ordreinngang og fakturert salg kalles book-to-bill ratio. En book-to-bill over 1 betyr at ordrereserven vokser, mens under 1 betyr at den krymper.

Det er også viktig å se på kvaliteten på ordrereserven. Er ordrene faste eller betinget? Har kunden mulighet til å kansellere? Hvilken margin har ordrene? En ordrereserve med høy margin er mer verdifull enn en med lav margin. Derfor bør investorer ikke bare se på størrelsen, men også på sammensetningen av ordrereserven.

Ordrereserve kan også gi informasjon om selskapets kapasitetsutnyttelse. En svært høy ordrereserve kan bety at selskapet har full kapasitet og kanskje må øke produksjonen eller sette ut arbeid. Dette kan føre til høyere kostnader på kort sikt, men også økt inntjening på lengre sikt.

Hvordan fungerer ordrereserve?

Ordrereserve fungerer som en dynamisk buffer mellom salg og levering. Når et selskap inngår en kontrakt, øker ordrereserven med kontraktsverdien. Etter hvert som selskapet leverer varer eller tjenester, reduseres ordrereserven tilsvarende, og inntekten føres i resultatregnskapet. Denne prosessen gjentas kontinuerlig gjennom året.

For å illustrere: Et norsk teknologiselskap signerer en kontrakt på 100 millioner kroner for levering av et avansert filteranlegg. Ordrereserven øker umiddelbart med 100 millioner. I løpet av de neste 18 månedene leverer selskapet anlegget i flere deler. Hver gang en del leveres og faktureres, reduseres ordrereserven og omsetningen øker. Ved slutten av prosjektet er ordrereserven tilbake til null for denne kontrakten.

Selskaper rapporterer ofte ordrereserve ved slutten av hvert kvartal. Tallene kan variere mye fra kvartal til kvartal, spesielt hvis selskapet vinner eller mister store kontrakter. Derfor er det vanlig å se på trenden over flere kvartaler i stedet for et enkelt tall.

En nyttig måte å analysere ordrereserve på er å sammenligne den med årlig omsetning. Hvis ordrereserven tilsvarer for eksempel to års omsetning, betyr det at selskapet har en solid ordrebok som sikrer inntekter i lang tid fremover. Dette er spesielt verdifullt i usikre tider, fordi det reduserer risikoen for brå inntektssvikt.

Historisk bakgrunn

Begrepet ordrereserve har vært i bruk i mange tiår, spesielt i industrier med lange produksjonssykluser. I Norge har ordrereserve lenge vært et sentralt nøkkeltall i skipsbyggings- og offshoreindustrien. Når et verft bygger et skip, kan det ta flere år fra kontraktsinngåelse til levering. Ordrereserven gir da et bilde av verftets fremtidige aktivitetsnivå.

Etter finanskrisen i 2008 fikk ordrereserve økt oppmerksomhet blant investorer. Mange selskaper opplevde at ordrer ble kansellert eller utsatt, og aksjekursene falt kraftig. Investorer lærte at en høy ordrereserve ikke var en garanti for inntekter, men likevel en viktig indikator på selskapets helse.

I dag rapporterer de fleste børsnoterte selskaper i Norge ordrereserve, enten som en egen post i kvartalsrapporten eller i presentasjoner til investorer. For selskaper som Kongsberg Gruppen, Aker Solutions og Vow ASA, er ordrereserve et av de mest fulgte nøkkeltallene. Tallene blir ofte omtalt i finanspressen og kan påvirke aksjekursen betydelig.

Praktisk eksempel

La oss se på et konkret norsk eksempel. Vow ASA, et selskap som leverer avfallshåndteringsløsninger for cruiseskip og landbasert industri, rapporterte en ordrereserve på 989 millioner kroner ved utgangen av første halvår 2020. Samtidig hadde selskapet inntekter på 248 millioner kroner i samme periode. Dette betyr at ordrereserven var nesten fire ganger så stor som halvårsinntektene.

Tabellen under viser utviklingen i Vow ASAs ordrereserve og omsetning i første halvår 2020 sammenlignet med samme periode året før:

For en investor betyr dette at Vow ASA hadde god synlighet på inntektene. Hvis selskapet fortsatte å levere i samme tempo, ville ordrereserven gradvis bli omdannet til omsetning. Samtidig måtte man følge med på om nye ordrer erstattet de som ble levert, slik at ordrereserven ikke sank over tid.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å bruke ordrereserve i investeringsanalyse er flere. For det første gir det et fremtidsrettet bilde av selskapets inntektsmuligheter. I motsetning til historiske regnskapstall, som viser hva som allerede har skjedd, viser ordrereserven hva som sannsynligvis vil skje i fremtiden. Dette gjør den til en ledende indikator.

For det andre kan ordrereserve brukes til å vurdere selskapets konkurranseposisjon. En økende ordrereserve tyder på at selskapet vinner markedsandeler eller opererer i et voksende marked. For det tredje gir ordrereserven grunnlag for å estimere fremtidig kontantstrøm og dermed verdsette selskapet mer presist.

Ulempene er likevel betydelige. Ordrereserve er ikke en garantert inntekt. Kontrakter kan kanselleres, spesielt i økonomiske nedgangstider. I tillegg kan rapporteringspraksis variere mellom selskaper. Noen selskaper inkluderer opsjoner og rammeavtaler i ordrereserven, mens andre kun tar med faste ordrer. Dette gjør sammenligning på tvers av selskaper vanskelig.

En annen ulempe er at ordrereserven sier lite om lønnsomheten. Et selskap kan ha en stor ordrereserve, men hvis marginene er lave, kan inntjeningen likevel være skuffende. Derfor bør ordrereserve alltid vurderes sammen med bruttomargin og resultatutvikling.

Vanlige misforståelser

En av de vanligste misforståelsene er at ordrereserve er det samme som inntekt. Det er feil – ordrereserve er en fremtidig forpliktelse, ikke en realisert inntekt. Inntekten oppstår først når varen eller tjenesten er levert og fakturert. Å behandle ordrereserve som sikker inntekt kan føre til feilaktige konklusjoner.

En annen misforståelse er at høy ordrereserve alltid er bra. En svært høy ordrereserve kan være et tegn på at selskapet har kapasitetsproblemer og ikke klarer å levere i tide. Dette kan føre til forsinkelser, bøter og misfornøyde kunder. I verste fall kan det skade selskapets omdømme og fremtidige ordreinngang.

Noen investorer tror også at ordrereserve er bindende og ikke kan endres. I realiteten kan ordrer bli kansellert, spesielt hvis kontrakten inneholder klausuler om force majeure eller andre betingelser. I perioder med økonomisk usikkerhet, som under pandemien i 2020, så vi at mange selskaper rapporterte kanselleringer av tidligere inngåtte ordrer. Derfor er det viktig å vurdere risikoen for kansellering i bransjen selskapet opererer i.

Oppsummering

Ordrereserve er et nyttig og ofte undervurdert nøkkeltall for investorer som ønsker å forstå et selskaps fremtidige inntektsmuligheter. Det gir et bilde av ordreboken og kan indikere vekst eller nedgang i etterspørselen. Samtidig har ordrereserve begrensninger: den er ikke en garanti for inntekt, og den må tolkes i lys av selskapets marginer, kapasitet og risiko for kansellering.

For å få mest mulig ut av ordrereserve i analysen, bør du følge utviklingen over flere kvartaler, sammenligne med omsetning og book-to-bill ratio, og være oppmerksom på selskapets rapporteringspraksis. Bruk gjerne ordrereserve sammen med andre nøkkeltall som resultatmargin, kontantstrøm og gjeld for å få et helhetlig bilde.

Husk at ordrereserve er et verktøy, ikke en fasit. Med riktig bruk kan det gi deg et forsprang i å identifisere selskaper med solid fremtidig inntjening – og unngå skuffelser når ordrer uteblir.