Oljeservice totalkapitalavkastning – forstå nøkkeltallet for oljeserviceaksjer

Hva er oljeservice totalkapitalavkastning?

Totalkapitalavkastning (Return on Total Capital – ROTC) er et finansielt nøkkeltall som viser hvor mye overskudd et selskap genererer i forhold til den totale kapitalen som er bundet i virksomheten. For oljeserviceselskaper – riggselskaper, seismikkfirmaer, boreentreprenører og leverandører av utstyr – er dette et sentralt mål på lønnsomhet og kapitalutnyttelse.

Totalkapitalen består av både egenkapital (aksjonærenes penger) og gjeld (lån, obligasjoner og andre forpliktelser). Avkastningen beregnes som driftsresultatet pluss finansinntekter, delt på totalkapitalen, og uttrykkes som en prosent. Jo høyere prosent, desto mer effektivt bruker selskapet pengene sine til å tjene penger.

I oljeservicebransjen er dette nøkkeltallet spesielt viktig fordi selskaper ofte har store investeringer i fysiske eiendeler som rigger, fartøy og produksjonsutstyr. En høy totalkapitalavkastning indikerer at disse investeringene lønner seg, mens en lav eller negativ avkastning kan tyde på overkapasitet eller dårlige kontrakter.

Forstå oljeservice totalkapitalavkastning

For å forstå totalkapitalavkastning må du se den i sammenheng med andre mål. Egenkapitalavkastning (ROE) fokuserer kun på aksjonærenes andel, mens totalkapitalavkastning inkluderer effekten av gjeld. Dette gir et mer fullstendig bilde av selskapets evne til å skape verdi uavhengig av hvordan virksomheten er finansiert.

I en kapitalintensiv sektor som oljeservice er det vanlig at selskaper har betydelig gjeld for å finansiere dyre rigger og fartøy. Hvis et selskap har mye gjeld, kan egenkapitalavkastningen være høy selv om totalkapitalavkastningen er lav. Derfor er totalkapitalavkastning et bedre mål på den underliggende operasjonelle effektiviteten.

Nøkkeltallet er også nyttig for å sammenligne selskaper med ulik kapitalstruktur. For eksempel kan et selskap som er finansiert med mye egenkapital ha lavere ROE enn et selskap med høy gjeldsgrad, men totalkapitalavkastningen kan være lik. Dette hjelper investorer å skille mellom selskaper som er effektive i drift og de som bare er høyt belånt.

Hvordan fungerer oljeservice totalkapitalavkastning?

Beregningen er enkel:

Totalkapitalavkastning = (Driftsresultat + Finansinntekter) / (Gjeld + Egenkapital) × 100 %

Driftsresultatet (EBIT) er inntjeningen fra kjernevirksomheten før renter og skatt. Finansinntekter kan være renteinntekter, utbytte eller gevinst ved salg av finansielle eiendeler. Totalkapitalen er summen av all gjeld og egenkapital på balansedagen – altså alle eiendelene som er finansiert.

For et oljeserviceselskap som Subsea 7 kan driftsresultatet svinge kraftig med oljeprisen. Når oljeprisen er høy, øker etterspørselen etter subseatjenester, og resultatene forbedres. Når prisen faller, reduseres aktiviteten, og avkastningen kan bli negativ. Det samme gjelder for riggselskaper som Odfjell Drilling: i gode tider kan de oppnå totalkapitalavkastning på 10–15 %, mens i dårlige tider kan den falle til under null.

Det er viktig å merke seg at totalkapitalavkastning er et historisk mål og påvirkes av regnskapsmessige valg som avskrivninger og nedskrivninger. Store nedskrivninger av riggverdier kan gi et kunstig lavt tall, mens salg av eiendeler kan gi en engangseffekt som blåser opp tallet.

Historisk bakgrunn

Oljeservicesektoren har gjennomgått flere markante sykluser de siste tiårene. Etter oljeprisfallet i 2014–2016, da prisen på nordsjøolje falt fra over 100 dollar til under 30 dollar per fat, ble mange selskaper hardt rammet. Totalkapitalavkastningen for sektoren som helhet ble negativ i 2015 og 2016.

Tabellen under viser illustrative tall for tre norske oljeserviceselskaper i perioden 2013–2017:

Etter 2017 kom en gradvis bedring, men koronapandemien i 2020 førte til nye fall. I 2021–2023 har høyere oljepris og økt aktivitet gitt positiv totalkapitalavkastning for de fleste selskaper, men usikkerheten rundt energitransisjonen gjør at sektoren fortsatt er preget av sykliske svingninger.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt norsk oljeserviceselskap, Norsk Offshore Service AS. Ved utgangen av 2023 hadde selskapet følgende nøkkeltall:

• Gjeld: 7 milliarder NOK
• Egenkapital: 5 milliarder NOK
• Totalkapital: 12 milliarder NOK
• Driftsresultat (EBIT): 1,5 milliarder NOK
• Finansinntekter: 0,2 milliarder NOK

Totalkapitalavkastningen blir: (1,5 + 0,2) / 12 = 0,1417 = 14,2 %.

Dette betyr at for hver krone som er investert i selskapet (uansett om den kommer fra aksjonærer eller långivere), tjener selskapet 14,2 øre før skatt. En investor kan sammenligne dette med andre selskaper i sektoren. For eksempel, hvis et konkurrerende selskap har 10 % totalkapitalavkastning, indikerer det at Norsk Offshore Service AS bruker kapitalen mer effektivt.

Det er imidlertid viktig å sjekke hvor mye av avkastningen som kommer fra driften versus finansinntekter, og om selskapet har høy gjeldsgrad. I dette tilfellet er gjeldsgraden 7/5 = 1,4, noe som er moderat for oljeservice.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir et helhetlig bilde av lønnsomhet uavhengig av kapitalstruktur.
• Nyttig for å sammenligne selskaper med ulik gjeldsgrad.
• Viser hvor effektivt ledelsen forvalter både egen og lånt kapital.
• Enkelt å beregne med data fra årsregnskapet.

Ulemper:

• Kan være misvisende i sykliske bransjer fordi resultatene svinger mye fra år til år.
• Avskrivninger og nedskrivninger kan påvirke tallet betydelig, spesielt etter store investeringer.
• Høy gjeld kan gi høy totalkapitalavkastning selv om selskapet er risikabelt – en høy avkastning kan skyldes høy finansiell gearing, ikke operasjonell effektivitet.
• Tar ikke hensyn til risikoen knyttet til gjeldsfinansiering.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Totalkapitalavkastning er det samme som avkastning på investert kapital (ROIC). ROIC er et beslektet mål, men det bruker ofte justert driftsresultat etter skatt og en snevrere definisjon av kapital (investert kapital, som kan ekskludere ikke-operasjonelle eiendeler). Totalkapitalavkastning er enklere og inkluderer alle eiendeler finansiert av både egenkapital og gjeld.

Misforståelse 2: Høy totalkapitalavkastning er alltid bra. Hvis avkastningen er høy på grunn av mye gjeld, kan selskapet være sårbart for renteøkninger eller inntjeningsfall. Et selskap med lav gjeldsgrad og stabil, men lavere avkastning kan være mindre risikabelt.

Misforståelse 3: Negativ totalkapitalavkastning betyr at selskapet går konkurs. Negativ avkastning er vanlig i nedgangsperioder for oljeservice. Mange selskaper overlever ved å kutte kostnader, selge eiendeler eller hente inn ny egenkapital. Det er først når avkastningen er negativ over flere år i kombinasjon med høy gjeld at risikoen for konkurs øker.

Oppsummering

Oljeservice totalkapitalavkastning er et viktig nøkkeltall for investorer som ønsker å vurdere lønnsomheten i oljeserviceselskaper. Det gir innsikt i hvor effektivt selskapet bruker sin totale kapital, men må tolkes i lys av bransjens sykliske natur og selskapets kapitalstruktur.

For å få et helhetlig bilde bør du kombinere totalkapitalavkastning med andre nøkkeltall som egenkapitalavkastning, driftsmargin, gjeldsgrad og fri kontantstrøm. Husk at et høyt tall ikke nødvendigvis betyr en god investering – risikoen må alltid vurderes.

Ved å forstå totalkapitalavkastning kan du bedre sammenligne selskaper innen oljeservice og ta mer informerte investeringsbeslutninger.