Hva er oljeservice offshore capex-syklus? – En komplett guide for investorer

Hva er Oljeservice offshore capex-syklus?

Oljeservice offshore capex-syklus er et begrep som beskriver de regelmessige svingningene i kapitalinvesteringer (capex) fra olje- og gasselskaper til leverandører av spesialiserte tjenester og utstyr for offshore olje- og gassutvinning. Disse leverandørene, som ofte kalles oljeserviceselskaper, tilbyr alt fra seismikk og boring til undervannsinstallasjon og vedlikehold. Når oljeselskapene øker sine investeringer i letting, feltutbygging og produksjon, øker etterspørselen etter oljeservice, noe som driver opp inntekter og marginer i denne sektoren. Omvendt, når investeringene faller, opplever oljeserviceselskapene nedgang i ordreinngang, kapasitetsutnyttelse og lønnsomhet.

Syklusen er tett knyttet til oljeprisen, ettersom oljeprisen i stor grad bestemmer oljeselskapenes kontantstrøm og vilje til å investere i nye prosjekter. Offshore-prosjekter er spesielt kapitalintensive og har lang ledetid, ofte 3-7 år fra investeringsbeslutning til produksjon. Derfor er capex-syklusen for offshore oljeservice mer uttalt og langvarig enn for andre deler av oljeindustrien.

For investorer er forståelsen av denne syklusen avgjørende for å kunne verdsette oljeserviceaksjer riktig. Siden inntjeningen er svært syklisk, kan tradisjonelle verdsettelsesmetoder som P/E-tall gi misvisende signaler. I stedet må man se på ordrebok, kontraktsdekning og capex-utsikter for å vurdere selskapets fremtidige inntjening.

Forstå Oljeservice offshore capex-syklus

For å forstå oljeservice offshore capex-syklus må man først se på drivkreftene. Den viktigste driveren er oljeprisen. Når oljeprisen er høy, genererer oljeselskapene store kontantstrømmer og har insentiv til å øke produksjonen. De investerer derfor i nye felt, boreprogrammer og oppgradering av eksisterende infrastruktur. Dette skaper en multiplikatoreffekt: oljeserviceselskapene får flere kontrakter, ansetter flere, og investerer selv i kapasitetsutvidelse. Når oljeprisen faller, blir regnestykket annerledes. Oljeselskapene kutter capex for å bevare kontantstrømmen, noe som fører til at oljeserviceselskapene mister kontrakter, må permittere ansatte og ofte går med tap.

En annen viktig faktor er teknologisk utvikling. Forbedringer i boreteknologi, undervannsproduksjon og digitalisering kan redusere kostnadene per fat og dermed gjøre flere prosjekter lønnsomme ved lavere oljepriser. Dette kan dempe nedgangen i capex-syklusen. Geopolitiske hendelser, som kriger eller sanksjoner, kan også påvirke oljeprisen og dermed capex-syklusen. For eksempel førte Russlands invasjon av Ukraina i 2022 til høyere oljepris og økte investeringer i norsk sokkel.

Det er også verdt å merke seg at capex-syklusen ikke er perfekt synkron med oljeprisen. Det er ofte en forsinkelse på 6-18 måneder før endringer i oljeprisen slår fullt ut i oljeserviceselskapenes ordrebøker. Dette skyldes at prosjekter planlegges lenge i forveien, og kontrakter har ofte en varighet på flere år. Derfor kan oljeserviceselskaper oppleve god inntjening en stund etter at oljeprisen har falt, og omvendt.

Hvordan fungerer Oljeservice offshore capex-syklus?

Capex-syklusen kan deles inn i fire faser: oppgang, topp, nedgang og bunn. I oppgangsfasen øker oljeprisen, oljeselskapene blir mer optimistiske og setter i gang nye prosjekter. Oljeserviceselskapene opplever økt ordreinngang, og kapasitetsutnyttelsen stiger. Prisene på tjenester og utstyr begynner å øke, og marginene bedrer seg. I toppfasen er aktiviteten på sitt høyeste, men kapasitetsbegrensninger og mangel på kvalifisert arbeidskraft kan føre til kostnadsoverskridelser. Oljeprisen kan begynne å falle, men prosjekter som allerede er i gang, fullføres.

Nedgangsfasen kjennetegnes av fallende oljepris, kutt i capex og utsettelse av nye prosjekter. Oljeserviceselskapene mister kontrakter, og ledig kapasitet øker. Prisene presses nedover, og mange selskaper går med underskudd. I bunnfasen er oljeprisen lav, capex er på et minimum, og overkapasiteten er stor. Selskaper kan gå konkurs eller bli kjøpt opp. Etter hvert som oljeprisen stabiliserer seg og begynner å stige igjen, starter en ny oppgangsfase.

Tabellen nedenfor oppsummerer kjennetegnene ved hver fase:

Historisk bakgrunn

Den norske oljeservicebransjen har opplevd flere markante capex-sykluser siden starten av oljeeventyret på 1970-tallet. En av de mest dramatiske periodene var oljeprisfallet i 2014-2016. Etter flere år med høy oljepris over 100 dollar fatet, kollapset prisen til under 30 dollar i begynnelsen av 2016. Dette førte til massive kutt i capex på norsk sokkel. Mange oljeserviceselskaper, som Aker Solutions, Subsea 7 og KCA Deutag, måtte gjennomføre store nedbemanninger og restruktureringer. Ordrebøkene krympet, og flere selskaper ble kjøpt opp eller gikk konkurs.

Etter bunnen i 2016 begynte en langsom bedring, men det var først etter covid-19-pandemien i 2020 at en ny oppgangsfase tok form. Oljeprisen steg kraftig i 2021-2022, drevet av økonomisk gjenoppretting og geopolitiske spenninger. Dette førte til en ny bølge av capex-investeringer, spesielt på norsk sokkel hvor flere nye felt ble besluttet utbygd. I 2023 og 2024 har aktiviteten vært høy, og oljeserviceselskapene har rapportert rekordhøye ordrebøker.

Historien viser at capex-syklusen er en integrert del av oljeindustrien, og at den ofte forsterkes av investorers sentiment og finansieringsmuligheter. I nedgangstider blir tilgangen på kapital vanskeligere, noe som forverrer situasjonen. I oppgangstider blir kapital lett tilgjengelig, noe som kan føre til overinvesteringer.

Praktisk eksempel

La oss se på Subsea 7, et av verdens ledende undervanns oljeserviceselskaper med hovedkontor i Norge. Selskapet leverer ingeniørtjenester, installasjon og vedlikehold av undervannsproduksjonssystemer. Subsea 7s inntekter er sterkt korrelert med offshore capex-syklusen. I 2014, da oljeprisen var høy, hadde Subsea 7 en ordrebok på over 40 milliarder kroner. Inntektene var høye, og selskapet tjente godt. Da oljeprisen falt i 2015-2016, ble mange prosjekter utsatt eller kansellert. Ordreboken falt til under 20 milliarder kroner i 2016, og selskapet rapporterte underskudd.

Etter en lang periode med lave investeringer, begynte ordreboken å ta seg opp igjen fra 2021. I 2023 rapporterte Subsea 7 en ordrebok på over 50 milliarder kroner, drevet av økt aktivitet på norsk sokkel og internasjonalt. Selskapets aksjekurs fulgte samme mønster: den falt fra over 150 kroner i 2014 til under 30 kroner i 2016, for deretter å stige til over 200 kroner i 2024.

Tabellen nedenfor viser utviklingen i Subsea 7s ordrebok og inntekter i utvalgte år (tallene er illustrative, basert på selskapets rapporterte data):

Fordeler og ulemper

Å investere i oljeserviceaksjer kan være svært lønnsomt for dem som klarer å time syklusen riktig. Fordelene inkluderer muligheten for høy avkastning i oppgangsfasen, når inntjeningen og aksjekursene stiger kraftig. I tillegg er mange oljeserviceselskaper godt posisjonert for å dra nytte av langsiktige trender som økt energietterspørsel og teknologisk utvikling. Selskaper med sterke balanser og diversifiserte kontrakter kan overleve nedgangstider og komme styrket ut.

Ulempene er betydelige. Oljeserviceaksjer er svært volatile, og nedgangsfasene kan vare i flere år. Investorer som kjøper på feil tidspunkt, kan oppleve store tap. I tillegg er bransjen utsatt for politisk risiko, endringer i reguleringer og overgangen til fornybar energi. Energiskiftet kan på sikt redusere etterspørselen etter olje og gass, noe som kan dempe fremtidige capex-sykluser. Derfor er det viktig å vurdere selskapets strategi for å tilpasse seg et lavkarbonsamfunn.

En annen ulempe er at tradisjonelle verdsettelsesnøkkeltall som P/E og EV/EBITDA kan være misvisende i sykliske bransjer. I bunnen av syklusen kan P/E-tallet være ekstremt høyt (fordi inntjeningen er lav), mens det i toppen kan være lavt (fordi inntjeningen er høy). Dette kan føre til at investorer kjøper seg inn på feil tidspunkt. Derfor bør man bruke syklisk justerte nøkkeltall som gjennomsnittlig inntjening over flere år (for eksempel 5-års gjennomsnitt) eller fokusere på kontantstrøm og ordrebok.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at oljeserviceselskapene alltid tjener penger når oljeprisen er høy. Selv om det er en generell sammenheng, kan det være betydelige forsinkelser. I tillegg er noen oljeserviceselskaper mer eksponert mot langsiktige kontrakter med faste priser, noe som kan gi stabil inntjening uavhengig av kortsiktige oljeprissvingninger. Andre er mer eksponert mot kortsiktige spotkontrakter og vil merke endringer raskere.

En annen misforståelse er at alle oljeserviceselskaper er like. I virkeligheten er det store forskjeller mellom for eksempel seismikkselskaper (som TGS), borerigger (som Odfjell Drilling) og undervannsentreprenører (som Subsea 7). Hvert segment har sin egen dynamikk og påvirkes ulikt av capex-syklusen. For eksempel er seismikk ofte en tidlig indikator, mens undervannsinstallasjon kommer senere i syklusen.

En tredje misforståelse er at capex-syklusen er død på grunn av energiskiftet. Selv om overgangen til fornybar energi vil redusere etterspørselen etter olje og gass på lang sikt, vil det fortsatt være behov for betydelige investeringer i offshore olje og gass i flere tiår fremover. I tillegg vil oljeserviceselskapene kunne omstille seg til å betjene havvind og andre marine energiprosjekter, noe som kan skape nye sykluser.

Oppsummering

Oljeservice offshore capex-syklus er en grunnleggende dynamikk i olje- og gassindustrien som investorer må forstå for å kunne verdsette oljeserviceaksjer riktig. Syklusen drives hovedsakelig av oljeprisen, men påvirkes også av teknologi, geopolitikk og energipolitikk. Den består av fire faser: oppgang, topp, nedgang og bunn, hver med sine karakteristiske trekk.

Historien viser at syklusen har vært en tilbakevendende kraft i flere tiår, og at den har stor innvirkning på oljeserviceselskapenes inntjening og aksjekurser. For investorer gir syklusen muligheter, men også betydelig risiko. Det er viktig å bruke egnede verdsettelsesmetoder, følge med på ordrebok og kontraktsdekning, og være forberedt på lange perioder med lav avkastning.

Ved å forstå capex-syklusen kan investorer ta mer informerte beslutninger og unngå vanlige fallgruver. Selv om energiskiftet utfolder seg, vil oljeservice fortsatt spille en viktig rolle i flere tiår, og kunnskap om syklusen vil forbli verdifull.