Oljeservice egenkapitalavkastning – Hva er ROE i oljeservice?

Hva er Oljeservice egenkapitalavkastning?

Oljeservice egenkapitalavkastning er en variant av det klassiske nøkkeltallet egenkapitalavkastning (Return on Equity, ROE), men spesifikt anvendt på selskaper i oljeservicebransjen. Egenkapitalavkastning måler et selskaps nettoresultat i prosent av bokført egenkapital. For oljeservice-selskaper – som leverer tjenester som boring, seismikk, subsea-installasjoner og vedlikehold til olje- og gasselskaper – er dette et viktig mål på hvor godt ledelsen klarer å skape avkastning for aksjonærene.

Oljeservicebransjen er kapitalintensiv. Selskapene investerer store summer i rigger, fartøy, utstyr og teknologi. Egenkapitalen representerer aksjonærenes andel av finansieringen av disse eiendelene. En høy egenkapitalavkastning indikerer at selskapet effektivt bruker eiernes penger til å generere overskudd. En lav eller negativ ROE kan derimot signalisere at selskapet sliter med lønnsomheten, ofte som følge av lave oljepriser, overkapasitet eller høye kostnader.

Det er viktig å forstå at ROE ikke er et mål på totalavkastningen for aksjonærene (som inkluderer kursendringer og utbytte), men et regnskapsbasert mål på driftsmessig lønnsomhet i forhold til egenkapitalen. For investorer som vurderer oljeserviceaksjer, gir ROE en pekepinn på hvorvidt selskapet tjener penger på sin kjernevirksomhet – noe som er avgjørende i en syklisk bransje der inntjeningen kan svinge kraftig.

Forstå Oljeservice egenkapitalavkastning

For å forstå oljeservice egenkapitalavkastning må man først se på hvordan tallet bygges opp. Formelen er enkel: ROE = (Nettoresultat / Gjennomsnittlig egenkapital) × 100. Nettoresultatet er overskuddet etter skatt, mens egenkapitalen er aksjonærenes innskutte kapital pluss opptjent egenkapital. Mange analytikere bruker gjennomsnittlig egenkapital over perioden for å jevne ut sesongvariasjoner og kapitalinnhenting.

En mer avansert måte å forstå ROE på er gjennom DuPont-modellen, som dekomponerer avkastningen i tre komponenter: resultatgrad (nettoresultat / omsetning), eiendeleromsetning (omsetning / totale eiendeler) og finansiell gearing (totale eiendeler / egenkapital). For oljeservice-selskaper er ofte resultatgraden lav og variabel, spesielt i perioder med lave oljepriser. Eiendeleromsetningen kan være høy når riggene er fullbooket, men faller dramatisk i nedgangstider. Finansiell gearing er ofte betydelig fordi mange selskaper tar opp gjeld for å finansiere dyre rigger og fartøy.

I praksis betyr dette at en høy ROE i oljeservice kan komme fra høy lønnsomhet, effektiv utnyttelse av eiendeler, eller høy gjeldsgrad – eller en kombinasjon. For eksempel kan et selskap med 10 % resultatgrad, eiendeleromsetning på 0,5 og en gearing på 2,0 oppnå en ROE på 10 % (10 % × 0,5 × 2,0 = 10 %). Hvis gearingen øker til 3,0, stiger ROE til 15 %, men risikoen øker tilsvarende. Derfor er det avgjørende å se på gjeldsnivået når man vurderer ROE.

Hvordan fungerer Oljeservice egenkapitalavkastning?

Oljeservice egenkapitalavkastning fungerer som en barometer for bransjens helse. Når oljeprisen er høy, øker oljeselskapenes investeringsvilje. De bestiller flere rigger, flere seismikkundersøkelser og mer vedlikehold. Dette fører til høyere inntekter og bedre kapasitetsutnyttelse for oljeservice-selskapene. Resultatene forbedres, og ROE stiger. I motsatt ende av syklusen, når oljeprisen faller, kutter oljeselskapene kraftig i investeringene. Oljeservice-selskaper opplever ledig kapasitet, prispress og ofte underskudd. ROE blir lav eller negativ.

Et tydelig eksempel er perioden 2014–2016. Da oljeprisen falt fra over 100 dollar fatet til under 30 dollar, ble mange norske oljeservice-selskaper hardt rammet. Selskaper som tidligere hadde hatt ROE på 15–20 % fikk negative tall i flere år. Noen selskaper, som Subsea 7 og Aker Solutions, overlevde ved å kutte kostnader og omstrukturere, men ROE var svært lav. I 2021–2023, da oljeprisen steg igjen, kom mange tilbake til positiv ROE, men nivåene var ofte lavere enn før 2014 på grunn av større forsiktighet og lavere gjeldsgrad.

Tabellen under viser et tenkt eksempel på hvordan ROE kan variere for et norsk oljeservice-selskap over en syklus. Legg merke til hvordan et år med underskudd gir negativ ROE, mens gode år gir høy avkastning.

Historisk bakgrunn

Oljeservicebransjen i Norge vokste frem på 1970- og 1980-tallet i kjølvannet av olje- og gassfunnene i Nordsjøen. Selskaper som Aker, Kværner og senere Subsea 7 ble etablert for å betjene oljeselskapene. I denne tidlige fasen var egenkapitalavkastningen ofte høy, drevet av sterk vekst og statlige subsidier. På 1990-tallet ble bransjen mer moden, og ROE ble mer stabil, men fortsatt attraktiv sammenlignet med andre industrier.

Det store skiftet kom etter 2014. Det kraftige oljeprisfallet førte til en langvarig nedtur som varte i flere år. Mange oljeservice-selskaper opplevde negativ ROE, og flere gikk konkurs eller ble tvunget til rekonstruksjon. For eksempel slet riggselskapet COSL Drilling Europe med store tap, og flere seismikkselskaper som Polarcus hadde negative resultater. Perioden lærte investorer at ROE i oljeservice er ekstremt syklisk og at høy avkastning i gode år raskt kan snu til store tap.

Etter 2020 har bransjen gjennomgått en konsolidering. Selskaper har redusert gjelden, solgt eldre rigger og fokusert på kontantstrøm. ROE har kommet tilbake, men på mer moderate nivåer. Historien viser at man ikke kan stole på en enkelt års ROE; man må se på utviklingen over flere år og forstå hvor i syklusen selskapet befinner seg.

Praktisk eksempel

La oss se på to fiktive norske oljeservice-selskaper: Norsk Rigging AS og Subsea Norsk AS. Begge har en egenkapital på 10 milliarder kroner, men svært forskjellig ROE.

Norsk Rigging AS har et nettoresultat på 1,5 milliarder kroner, noe som gir en ROE på 15 %. Dette er en solid avkastning, men la oss se nærmere. Selskapet har en gjeldsgrad på 3,0 (totale eiendeler 30 milliarder, egenkapital 10 milliarder). Høy gearing har bidratt til å løfte ROE. Subsea Norsk AS har et nettoresultat på 0,5 milliarder kroner, en ROE på 5 %, men en gjeldsgrad på bare 1,5 (totale eiendeler 15 milliarder). Selv om ROE er lavere, er Subsea Norsk mindre risikabelt fordi det har mindre gjeld.

Hvis oljeprisen faller og begge selskaper får et nettoresultat på –0,2 milliarder, blir ROE for Norsk Rigging –2 % og for Subsea Norsk –2 % også. Men for Norsk Rigging kan den høye gjelden føre til problemer med å betjene renter, mens Subsea Norsk har større buffere. Dette eksemplet viser at ROE alene ikke gir hele bildet; man må også vurdere finansiell stabilitet.

Et annet praktisk aspekt er at oljeservice-selskaper ofte har store avskrivninger som reduserer nettoresultatet og dermed ROE, selv om kontantstrømmen kan være god. Derfor bør investorer også se på kontantstrøm per aksje og EBITDA-marginer når de vurderer selskaper i denne bransjen.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å bruke oljeservice egenkapitalavkastning er flere. For det første er det et enkelt og intuitivt mål som de fleste investorer forstår. Det gir en rask indikasjon på hvor lønnsomt selskapet er i forhold til egenkapitalen. For det andre kan ROE brukes til å sammenligne selskaper innenfor samme bransje, forutsatt at man justerer for forskjeller i gjeldsgrad og regnskapsprinsipper. For det tredje fanger ROE opp effekten av både driftsresultat og finansieringsstruktur, noe som gir et helhetlig bilde.

Ulempene er imidlertid betydelige. ROE kan være misvisende i en syklisk bransje som oljeservice, der et enkelt år med ekstreme resultater ikke representerer normalinntjeningen. Høy gjeldsgrad kan kunstig blåse opp ROE, og selskaper med mye gjeld kan vise høy ROE selv om de har høy risiko. Videre påvirkes ROE av regnskapsmessige valg, som avskrivningsmetoder og nedskrivninger. I oljeservice er avskrivningene ofte store, noe som kan gi lavere ROE enn kontantstrømmen skulle tilsi.

For investorer er det derfor viktig å bruke ROE sammen med andre nøkkeltall. Egenkapitalandelen (equity ratio) viser hvor mye av eiendelene som er finansiert med egenkapital. Resultatgraden sier noe om lønnsomheten per salgskrone. Kontantstrøm fra drift viser den underliggende pengegenereringen. Ved å kombinere disse får man et mer nyansert bilde av selskapets helse.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy ROE alltid er bra. Som vi har sett, kan høy ROE skyldes høy gjeldsgrad, noe som øker risikoen. Et selskap med 20 % ROE og 80 % gjeldsandel er mye mer sårbart enn et selskap med 12 % ROE og 40 % gjeldsandel. Investorer bør alltid sjekke egenkapitalandelen når de vurderer ROE.

En annen misforståelse er at ROE måler den totale avkastningen aksjonærene får. ROE er et regnskapsbasert mål og tar ikke hensyn til kursendringer eller utbytte. En aksjonær kan oppleve god totalavkastning selv om ROE er lav, for eksempel hvis selskapet kjøper tilbake aksjer eller utbetaler høyt utbytte. Omvendt kan høy ROE kombineres med kursfall hvis markedet priser inn lavere fremtidig vekst.

En tredje misforståelse er at negativ ROE betyr at selskapet er verdiløst. I oljeservice kan midlertidige tap gi negativ ROE i ett eller to år, men selskapet kan ha verdifulle kontrakter og eiendeler som gjør at det overlever. For eksempel hadde flere norske riggselskaper negativ ROE i 2015–2017, men kom sterkt tilbake etter 2021. Det er derfor viktig å se på utviklingen over tid og ikke bare enkeltår.

Til slutt tror noen at ROE kan sammenlignes på tvers av bransjer. Det er problematisk fordi kapitalintensiteten varierer. Et oljeservice-selskap med mye rigger vil ha lavere ROE enn et konsulentselskap med lite kapital, selv om førstnevnte kan være mer lønnsomt i absolutte termer. Sammenligninger bør begrenses til selskaper i samme eller lignende bransjer.

Oppsummering

Oljeservice egenkapitalavkastning er et nyttig, men også krevende nøkkeltall å tolke. Det gir et raskt bilde av hvor godt et selskap utnytter aksjonærenes kapital, men må alltid sees i lys av bransjens sykliske natur og selskapets gjeldsgrad. En høy ROE kan være et tegn på god drift, men også på høy risiko. En lav eller negativ ROE kan være midlertidig i en nedtur, men også et faresignal.

For investorer som analyserer oljeserviceaksjer, anbefales det å bruke ROE sammen med egenkapitalandel, resultatgrad, kontantstrøm og gjeldsgrad. Se på utviklingen over flere år for å forstå hvor i syklusen selskapet befinner seg. Husk at ROE er et regnskapsbasert mål som kan påvirkes av regnskapsmessige valg, så suppler med kontantstrømbaserte mål.

Til syvende og sist er ingen enkelt nøkkeltall tilstrekkelig for å ta en investeringsbeslutning. Oljeservice egenkapitalavkastning er et viktig verktøy i verktøykassen, men det må brukes med omhu og i sammenheng med en grundig analyse av selskapets strategi, markedsposisjon og finansielle styrke.