Oljeservice backlog margin peer gap – forklaring og analyse

Hva er oljeservice backlog margin peer gap?

Oljeservice backlog margin peer gap er et nøkkeltall som sammenligner lønnsomheten i ordrebeholdningen (backlog) til et oljeserviceselskap med lønnsomheten hos sammenlignbare selskaper (peers). I praksis måler det hvor mye bedre eller dårligere et selskap er til å vinne og gjennomføre lønnsomme kontrakter sammenlignet med konkurrentene.

Begrepet kombinerer flere elementer: Backlog er verdien av inngåtte, men ennå ikke utførte kontrakter. Margin på backlog er forventet fortjeneste på disse kontraktene, ofte uttrykt i prosent av kontraktsverdien. Peer gap er forskjellen mellom selskapets egen backlog-margin og gjennomsnittet (eller medianen) for en definert gruppe konkurrenter.

For investorer i oljeserviceaksjer gir dette målet et fremtidsrettet bilde av inntjeningspotensialet. I motsetning til historiske resultater, som viser hva som allerede har skjedd, viser backlog-margin hva selskapet forventer å tjene de neste kvartalene eller årene. Et positivt peer gap kan være et signal om konkurransefortrinn, mens et negativt gap kan indikere svakheter i forretningsmodellen.

Forstå oljeservice backlog margin peer gap

For å forstå peer gapet må vi først forstå de to hovedkomponentene: backlog og margin. Backlog i oljeservice består av kontrakter med oljeselskaper for tjenester som installasjon av undervannsutstyr, boring, vedlikehold og engineering. Disse kontraktene løper ofte over flere år og har faste priser eller prisjusteringsklausuler.

Marginen på backlog beregnes som (forventet inntekt – forventet kostnad) / forventet inntekt. Selskapene oppgår disse estimatene i sine kvartalsrapporter, men de er basert på interne forutsetninger om timepriser, materialkostnader og prosjektrisiko. Derfor er det en viss usikkerhet knyttet til tallene.

Peer gapet oppstår når vi sammenligner marginene på tvers av selskaper. Hvis Subsea 7 rapporterer en backlog-margin på 12 prosent mens gjennomsnittet for Aker Solutions og TechnipFMC er 9 prosent, har Subsea 7 et positivt gap på 3 prosentpoeng. Dette kan skyldes bedre teknologi, sterkere forhandlingsposisjon, lavere kostnadsbase eller en gunstigere kontraktsmix. Motsatt kan et negativt gap skyldes at selskapet har tatt på seg risikofulle prosjekter med lav margin eller at det opererer i et segment med hard konkurranse.

Hvordan fungerer oljeservice backlog margin peer gap?

Beregningen av peer gapet er i utgangspunktet enkel, men forutsetter tilgang til sammenlignbare data. Først må man finne backlog-marginen for det enkelte selskap. Denne oppgis ofte i selskapets kvartalspresentasjoner som «backlog margin» eller «order backlog margin». Deretter beregnes et gjennomsnitt for en gruppe peers – for eksempel de tre største norske oljeserviceselskapene.

Formelen er: Peer gap = Backlog margin_selskap – Gjennomsnittlig backlog margin_peers

Resultatet uttrykkes i prosentpoeng. Et positivt tall betyr at selskapet ligger over snittet, et negativt tall under.

Det finnes flere nyanser. Noen analytikere bruker vektet gjennomsnitt basert på backlog-størrelse, andre ser på median for å unngå ekstremverdier. I tillegg må man være oppmerksom på at selskaper kan definere backlog ulikt – noen inkluderer opsjoner og rammeavtaler, andre bare faste kontrakter. Derfor er det viktig å sammenligne selskaper med samme regnskapsprinsipper.

For investorer gir peer gapet en pekepinn på fremtidig resultatutvikling. Hvis et selskap har et vedvarende positivt gap, kan det tyde på at det vil levere høyere marginer enn konkurrentene i årene som kommer. Dette kan rettferdiggjøre en høyere aksjekurs.

Historisk bakgrunn

Oljeservicebransjen har alltid vært preget av sykliske svingninger, og behovet for å sammenligne lønnsomhet på tvers av selskaper har vokst i takt med bransjens modning. Etter oljeprisfallet i 2014 ble mange kontrakter reforhandlet til lavere marginer, og flere selskaper rapporterte negative backlog-marginer. I denne perioden ble peer gap et viktig verktøy for å identifisere hvilke selskaper som best klarte å tilpasse seg det nye prisbildet.

I Norge har selskaper som Subsea 7 (tidligere Acergy) og Aker Solutions vært sentrale. Subsea 7 har historisk hatt høye backlog-marginer, delvis takket være avansert undervannsteknologi og langvarige kunderelasjoner. Aker Solutions har derimot hatt mer varierende marginer, spesielt i perioder med høy andel engineering-kontrakter med lavere margin.

De siste årene har fokuset på peer gap økt blant finansanalytikere. I en tid der mange oljeserviceselskaper har slitt med lav lønnsomhet, har evnen til å sikre seg kontrakter med god margin blitt en avgjørende konkurransefaktor. Gapet gir et raskt bilde av hvem som vinner i kampen om de beste prosjektene.

I dag er peer gap en standard del av verdsettelsesanalyser for oljeserviceaksjer på Oslo Børs. Selskaper som rapporterer backlog-margin i sine kvartalsrapporter gjør det lettere for investorer å beregne gapet selv.

Praktisk eksempel

La oss se på et forenklet eksempel med tre norske oljeserviceselskaper: Subsea 7, Aker Solutions og TechnipFMC (norsk virksomhet). Tallene er fiktive, men realistiske for 2024.

Hvis vi ser på utviklingen over tid, kan vi tenke oss en graf som viser Subsea 7s backlog-margin sammenlignet med bransjesnittet. Grafen ville vist at Subsea 7 ofte ligger over snittet, men at gapet varierer med oljeprisen og konjunkturene. I perioder med høy aktivitet øker gapet ofte fordi de sterkeste selskapene kan velge de mest lønnsomme kontraktene.

For en investor som vurderer å kjøpe aksjer i Subsea 7, vil et positivt og stabilt peer gap være et bullish signal. Det kan tyde på at selskapet har et varig konkurransefortrinn som vil gi høyere inntjening i fremtiden.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å bruke oljeservice backlog margin peer gap er flere. For det første gir det et fremtidsrettet perspektiv på lønnsomhet, i motsetning til historiske regnskapstall. For det andre kan det avdekke konkurransefortrinn som ikke umiddelbart synes i balansen eller resultatregnskapet. For det tredje er det enkelt å forstå og kan beregnes av de fleste investorer med tilgang til kvartalsrapporter.

Ulempene må også tas i betraktning. Backlog-margin er basert på estimater, og selskaper kan justere disse i etterkant dersom prosjekter endrer seg. Ulik definisjon av backlog – for eksempel om opsjoner og rammeavtaler inkluderes – kan gjøre sammenligninger upresise. I tillegg kan peer gapet påvirkes av kontraktsmix: et selskap med mange høyrisikoprosjekter kan ha høy margin, men også høyere sannsynlighet for kostnadsoverskridelser.

En annen ulempe er at gapet er et øyeblikksbilde. Det kan endre seg raskt hvis et selskap vinner eller taper store kontrakter. Derfor bør investorer følge utviklingen over flere kvartaler, ikke bare se på enkeltmålinger.

Til tross for disse svakhetene er peer gap et nyttig verktøy når det brukes sammen med andre nøkkeltall som ordreinngang, kontraktslengde, fri kontantstrøm og gjeldsgrad.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at backlog margin peer gap er det samme som selskapets rapporterte resultatmargin. Det er feil. Backlog-margin er forventet margin på fremtidig arbeid, mens resultatmarginen viser hva selskapet faktisk har tjent på allerede utførte oppdrag. Et selskap kan ha høy backlog-margin, men lav resultatmargin dersom tidligere kontrakter var dårlige.

En annen misforståelse er at et positivt peer gap alltid er bra. Hvis gapet er svært høyt, kan det tyde på at selskapet har tatt på seg svært risikofulle prosjekter med høy forventet margin, men også høy sannsynlighet for kostnadsoverskridelser. Eller at selskapet underestimerer kostnadene i sine estimater. Derfor bør man undersøke årsaken til gapet.

Noen tror også at peer gap er statisk og ikke endrer seg over tid. I virkeligheten svinger gapet med markedsforhold, oljepris, teknologiutvikling og konkurranseintensitet. Et selskap som i dag har et positivt gap, kan miste dette hvis konkurrentene forbedrer seg eller hvis selskapet vinner kontrakter med lavere margin.

Til slutt er det en misforståelse at peer gap alene kan avgjøre om en aksje er kjøpsverdig. Det bør alltid kombineres med en helhetlig analyse av selskapets strategi, balanse, ledelse og markedsposisjon.

Oppsummering

Oljeservice backlog margin peer gap er et verdifullt nøkkeltall for investorer som ønsker å forstå konkurranseposisjonen og fremtidig lønnsomhet i oljeservicebransjen. Det måler forskjellen i forventet margin på ordrebeholdningen mellom et selskap og dets konkurrenter, og gir et fremtidsrettet bilde av inntjeningspotensialet.

For å bruke gapet riktig må man være oppmerksom på definisjoner, estimatusikkerhet og kontraktsmix. Det er ingen fasit, men et verktøy som sammen med andre analyser kan gi investorer et bedre beslutningsgrunnlag.

Norske investorer kan enkelt finne backlog-margin i kvartalsrapportene til selskaper som Subsea 7, Aker Solutions og TechnipFMC. Ved å sammenligne disse over tid kan man identifisere trender og potensielle investeringsmuligheter.

Husk at peer gapet ikke er en garanti for fremtidig avkastning, men en indikator som bør følges nøye. Kombiner det med kunnskap om bransjen, makroøkonomiske forhold og selskapsspesifikke forhold for å ta velinformerte investeringsbeslutninger.