Hva er oljeservice avkastning på investert kapital?

Oljeservice avkastning på investert kapital, ofte forkortet ROIC (fra engelsk Return on Invested Capital), er et nøkkeltall som måler hvor mye overskudd et oljeserviceselskap klarer å generere i forhold til den totale kapitalen som er bundet opp i virksomheten. I oljeservicebransjen, der selskaper investerer tungt i rigger, fartøy, subsea-utstyr og teknologi, er det avgjørende å forstå om disse investeringene gir en tilstrekkelig avkastning.

ROIC skiller seg fra andre lønnsomhetsmål ved at det inkluderer både egenkapital og gjeld i kapitalbasen. Dette gir et mer helhetlig bilde av hvor effektivt ledelsen forvalter alle tilgjengelige ressurser. For en investor som vurderer aksjer i oljeservice, er ROIC et nyttig verktøy for å sammenligne selskaper på tvers av størrelse og kapitalstruktur.

Et enkelt eksempel: Hvis et selskap har investert 10 milliarder kroner i anleggsmidler og arbeidskapital, og det tjener 1 milliard kroner etter skatt på disse investeringene, er ROIC 10 prosent. Jo høyere prosent, jo bedre utnytter selskapet kapitalen sin. I praksis bør ROIC være høyere enn selskapets kapitalkostnad (WACC) for at investeringen skal være verdiskapende.

Forstå oljeservice avkastning på investert kapital

For å forstå ROIC i oljeservice må vi bryte ned de to komponentene: NOPAT (Net Operating Profit After Tax) og investert kapital. NOPAT er driftsresultatet justert for skatt – altså overskuddet fra kjernevirksomheten før finansielle poster. Investert kapital består av egenkapital pluss rentebærende gjeld, minus kontanter og kontantekvivalenter. Grunnen til at vi trekker fra kontanter, er at overskytende likviditet ikke er aktivt brukt i driften.

I oljeservicebransjen er investert kapital ofte svært høy på grunn av store anleggsmidler som borerigger, produksjonsfartøy og fabrikker. Et selskap som eier mange rigger, vil ha mye kapital bundet, og dermed stilles det høye krav til inntjening for å oppnå en god ROIC. Samtidig kan ROIC forbedres ved å øke driftsmarginen (tjene mer per oppdrag) eller ved å øke kapitalomløpshastigheten (utnytte anleggsmidlene mer effektivt).

Det er også viktig å skille ROIC fra avkastning på egenkapital (ROE). ROE ser kun på egenkapitalen, og kan blåses opp av høy gjeldsgrad. ROIC gir et mer objektivt bilde av den underliggende driftsmessige lønnsomheten, uavhengig av hvordan selskapet er finansiert. For kapitalintensive oljeserviceselskaper er ROIC derfor ofte et bedre mål på operasjonell effektivitet.

Hvordan fungerer oljeservice avkastning på investert kapital?

Beregningen av ROIC følger en fast formel som kan anvendes direkte på et selskaps regnskap. Formelen er:

ROIC = NOPAT / Investert kapital

NOPAT finner du ved å ta driftsresultatet (EBIT) og multiplisere med (1 – skattesats). For norske selskaper er skattesatsen for oljeservice normalt 22 prosent, men oljeselskapene har en egen petroleumsskatt. Oljeservice omfattes imidlertid av ordinær selskapsskatt. Investert kapital henter du fra balansen: egenkapital + rentebærende gjeld – kontanter.

La oss ta et praktisk eksempel med et fiktivt norsk oljeserviceselskap, Norsk Oljeservice AS. I 2023 hadde selskapet et driftsresultat (EBIT) på 800 millioner kroner. Skattekostnaden var 176 millioner kroner (22 prosent). NOPAT blir da 800 – 176 = 624 millioner kroner. På balansen hadde selskapet egenkapital på 3,5 milliarder kroner, rentebærende gjeld på 2,5 milliarder kroner, og kontanter på 0,5 milliarder kroner. Investert kapital blir 3,5 + 2,5 – 0,5 = 5,5 milliarder kroner. ROIC = 624 / 5 500 = 0,1134 = 11,3 prosent.

Dette tallet kan så sammenlignes med selskapets veide kapitalkostnad (WACC). Hvis WACC er for eksempel 8 prosent, betyr en ROIC på 11,3 prosent at selskapet skaper verdi for hver krone som er investert. Jo større gapet er mellom ROIC og WACC, desto mer verdi skapes det.

Historisk bakgrunn

Oljeservicebransjen har gjennomgått flere dramatiske sykluser de siste tiårene. Etter oljeprisfallet i 2014 opplevde mange selskaper kraftig fall i inntjening og negativ ROIC. Riggselskaper som Seadrill og Transocean hadde store underskudd, og investert kapital ble nedskrevet. I 2020, under pandemien, nådde oljeprisen bunnivåer, og ROIC for bransjen var gjennomgående svært lav eller negativ.

Fra 2021 snudde trenden. Russlands invasjon av Ukraina og høy etterspørsel presset oljeprisen opp, og oljeserviceselskapene fikk bedre betalt for tjenestene sine. ROIC forbedret seg markant. Nedenfor er en illustrativ tabell som viser utviklingen for tre fiktive norske oljeserviceselskaper (tallene er eksempler og ikke historiske faktiske data).

Selskap20192020202120222023
Subsea 7 (illustrativt)6 %-2 %4 %8 %7 %
Aker Solutions (illustrativt)5 %0 %3 %6 %5 %
Seadrill (illustrativt)-10 %-20 %-5 %12 %15 %
Tabellen viser tydelig syklisiteten: dårlige år med negativ ROIC etterfulgt av oppgang. En graf over bransjens gjennomsnittlige ROIC fra 2015 til 2023 ville vist en dyp U-form, med bunn i 2020 og en sterk oppgang i 2022–2023. For investorer er det viktig å forstå at ROIC i oljeservice ikke er stabilt, men sterkt korrelert med oljeprisen og aktivitetsnivået i Nordsjøen.

Praktisk eksempel

La oss se nærmere på et fiktivt selskap, Norsk Oljeservice AS, for å illustrere hvordan ROIC beregnes i praksis og hva det betyr for investorer.

Resultatregnskap (2023, i millioner NOK):

  • Driftsinntekter: 4 000
  • Driftskostnader: -3 000
  • Driftsresultat (EBIT): 1 000
  • Skattekostnad (22 %): -220
  • NOPAT: 780

    • Balanse (31.12.2023, i millioner NOK):

  • Anleggsmidler: 6 000
  • Omløpsmidler (inkl. kontanter 500): 1 500
  • Sum eiendeler: 7 500
  • Egenkapital: 3 000
  • Langsiktig gjeld (rentebærende): 3 500
  • Kortsiktig gjeld (ikke-rentebærende): 1 000
  • Sum egenkapital og gjeld: 7 500

    • Investert kapital = Egenkapital + rentebærende gjeld – kontanter = 3 000 + 3 500 – 500 = 6 000 millioner kroner.

    ROIC = 780 / 6 000 = 0,13 = 13 %.

    Selskapets WACC er anslått til 9 prosent. Siden ROIC (13 %) er høyere enn WACC (9 %), skaper Norsk Oljeservice AS verdi for aksjonærene. Hvis ROIC hadde vært lavere enn WACC, ville selskapet ødelagt verdi, selv om det hadde positivt resultat. Dette eksempelet viser at ROIC er et mer nyansert mål enn bare overskudd alene.

    Fordeler og ulemper

    Fordeler:

  • ROIC gir et helhetlig bilde av lønnsomheten ved å inkludere all kapital, både egenkapital og gjeld.
  • Det er et nyttig sammenligningsverktøy på tvers av selskaper i samme bransje, uavhengig av kapitalstruktur.
  • Høy ROIC over tid indikerer ofte et varig konkurransefortrinn, for eksempel gjennom teknologi eller kontrakter.
  • Nøkkeltallet er direkte knyttet til verdiskapning: når ROIC > WACC, øker selskapets verdi.

    • Ulemper:

  • ROIC baserer seg på regnskapstall som kan påvirkes av avskrivningsmetoder, nedskrivninger og andre regnskapsmessige valg.
  • Tallet er historisk og sier lite om fremtidig lønnsomhet. I oljeservice kan ROIC svinge kraftig med oljeprisen.
  • Selskaper med lav investert kapital (for eksempel på grunn av nedskrivninger) kan få kunstig høy ROIC.
  • ROIC fanger ikke opp vekstmuligheter eller risiko knyttet til gjeld og likviditet.
Investorer bør derfor bruke ROIC sammen med andre nøkkeltall som kontantstrøm, gjeldsgrad og ordrereserve for å få et komplett bilde.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Høy ROIC er alltid bra. Selv om høy ROIC generelt er positivt, kan den være høy fordi investert kapital er lav som følge av store nedskrivninger. Et selskap som har skrevet ned rigger til lav verdi, kan vise høy ROIC selv om den underliggende virksomheten er svak. Derfor bør man også se på absolutt nivå på investert kapital.

Misforståelse 2: ROIC er det samme som avkastning på egenkapital (ROE). Mange forveksler disse. ROE måler avkastning kun på egenkapitalen og kan være høy på grunn av høy gjeld. ROIC inkluderer gjeld og gir et bedre bilde av operasjonell effektivitet. I oljeservice, der gjeldsgraden ofte er høy, er ROIC mer relevant.

Misforståelse 3: ROIC alene avgjør om aksjen er kjøpsverdig. ROIC er et viktig nøkkeltall, men det sier ingenting om fremtidig vekst, oljeprisutsikter eller ledelsens evne til å reinvestere. En høy ROIC i en moden bransje uten vekst kan være mindre attraktiv enn en moderat ROIC i en bransje med sterke vekstmuligheter. ROIC må alltid sees i sammenheng med selskapets strategi og markedsforhold.

Oppsummering

Oljeservice avkastning på investert kapital (ROIC) er et sentralt nøkkeltall for investorer som ønsker å vurdere lønnsomheten og effektiviteten i kapitalintensive oljeserviceselskaper. Ved å måle forholdet mellom driftsoverskudd etter skatt og den totale kapitalen som er bundet opp i virksomheten, gir ROIC et nyansert bilde av verdiskapingen.

For å bruke ROIC riktig må man forstå bransjens sykliske natur og sammenligne tallet med selskapets kapitalkostnad. En ROIC over WACC indikerer verdiskapning, mens en ROIC under WACC tyder på verditap. Kombinert med andre nøkkeltall og kvalitativ analyse, kan ROIC hjelpe investorer med å identifisere de best drevne selskapene i oljeservicebransjen.