Hva er offshore guidingrisiko?

Offshore guidingrisiko er en sammensatt risiko som oppstår når et selskap med virksomhet i utlandet – ofte i skattegunstige jurisdiksjoner eller i offshore olje- og gassektoren – gir veiledning (guiding) om fremtidige finansielle resultater, og denne veiledningen senere viser seg å være unøyaktig eller misvisende. Guiding er selskapets offisielle prognose for eksempelvis omsetning, EBITDA eller resultat per aksje, og den brukes av investorer og analytikere til å verdsette aksjen.

Risikoen er spesielt fremtredende i offshore-sektoren fordi disse selskapene opererer i en rekke ulike land med forskjellige regulatoriske rammeverk, politiske forhold og valutasvingninger. I tillegg er inntektene ofte knyttet til råvarepriser som olje og gass, som er svært volatile. Når guidingen ikke slår til, kan aksjekursen falle kraftig, noe som påfører investorer tap.

I en norsk sammenheng har flere supplyrederier og riggselskaper opplevd dette. For eksempel måtte Solstad Offshore i 2015–2016 nedjustere guidingen flere ganger som følge av oljeprisfallet, noe som førte til at aksjen falt over 80 % fra topp til bunn. Offshore guidingrisiko er derfor en viktig faktor for investorer å forstå før de investerer i slike selskaper.

Forstå offshore guidingrisiko

For å forstå offshore guidingrisiko må man først se på hva som gjør offshore-selskaper spesielle. De har ofte en kompleks selskapsstruktur med datterselskaper i flere land, noe som gjør det vanskeligere å konsolidere regnskap og gi presise prognoser. I tillegg er kontraktene ofte denominert i utenlandsk valuta, for eksempel USD, mens rapporteringsvalutaen kan være NOK. Valutasvingninger alene kan føre til store avvik mellom guiding og faktisk resultat.

Videre er offshore-selskaper utsatt for geopolitisk risiko. Endringer i skatteregler, lisensvilkår eller politisk stabilitet i vertslandet kan plutselig endre inntjeningsutsiktene. For eksempel påvirket Irans krise og påfølgende sanksjoner flere norske offshore-selskaper som hadde virksomhet i Dubai eller andre regioner.

En annen viktig faktor er at guiding ofte baseres på forutsetninger om fremtidige rater og utnyttelsesgrad. I offshore-markedet er disse svært sykliske. Når markedet snur, kan guidingen bli foreldet i løpet av få måneder. Investorer som ukritisk stoler på guidingen, kan dermed bli overrasket når selskapet kommer med en profit warning.

Hvordan fungerer offshore guidingrisiko?

Offshore guidingrisiko fungerer gjennom en kjede av hendelser. Først gir selskapets ledelse en guiding basert på en rekke forutsetninger: forventet oljepris, antall kontrakter, dagsrater, valutakurser og driftskostnader. Denne guidingen kommuniseres til markedet via kvartalsrapporter eller egne presentasjoner. Investorer og analytikere bruker guidingen til å sette forventninger til aksjekursen.

Når forutsetningene endrer seg – for eksempel at oljeprisen faller, en viktig kontrakt blir kansellert, eller en ny regulering i et vertsland øker kostnadene – må selskapet vurdere om guidingen fortsatt er gyldig. Hvis avviket er stort, vil selskapet utstede en profit warning eller nedjustere guidingen. Dette fører ofte til et brått kursfall fordi markedet må justere forventningene.

Risikoen forsterkes av at offshore-selskaper ofte har høy gjeldsgrad. Når guidingen svikter, kan det også påvirke selskapets evne til å betjene gjelden, noe som ytterligere presser aksjekursen. For eksempel måtte Rem Offshore i 2019–2020 gjennomføre en emisjon etter å ha bommet på guidingen, noe som utvannet eksisterende aksjonærer.

Historisk bakgrunn

Offshore guidingrisiko ble særlig tydelig under oljeprisfallet i 2014–2016. Oljeprisen falt fra over 100 dollar per fat til under 30 dollar, noe som rammet norske offshore-rederier hardt. Flere selskaper, inkludert Solstad Offshore, Farstad Shipping og Rem Offshore, hadde gitt optimistisk guiding basert på høye rater og høy utnyttelse. Da markedet snudde, måtte de nedjustere gang på gang.

Et konkret eksempel er Solstad Offshore. I 2014 guidet selskapet om sterk vekst, men i løpet av 2015 kom flere profit warnings. Aksjen falt fra rundt 100 kroner til under 10 kroner på to år. Investorer som hadde stolt på guidingen, tapte store beløp.

I nyere tid har også geopolitisk usikkerhet spilt inn. Sanksjoner mot Iran og Russland har påvirket offshore-selskaper med kontrakter i disse regionene. For eksempel måtte flere norske rederier trekke seg ut av Karahavet etter at Rosneft-samarbeidet ble sanksjonert, noe som førte til brå guiding-justeringer.

Praktisk eksempel

La oss ta et fiktivt, men realistisk eksempel: Norsk Supply Rederi (NSR) har hovedkontor i Norge, men opererer 20 supplyskip i Nordsjøen, Brasil og Vest-Afrika. I januar 2024 gir NSR guiding for 2024: EBITDA på 500 millioner NOK, basert på en gjennomsnittlig dagsrate på 250 000 NOK og 85 % utnyttelse.

I mars 2024 faller oljeprisen med 20 %, og flere oljeselskaper kutter aktiviteten i Brasil. NSR mister en kontrakt og må senke utnyttelsesgraden til 70 %. Samtidig svekker BRL seg mot NOK, noe som reduserer inntektene i norske kroner. I mai kommer NSR med en profit warning: EBITDA forventes nå bare 300 millioner NOK. Aksjekursen faller 25 % på dagen.

Dette eksemplet viser hvordan flere faktorer – råvarepris, valutakurs og geopolitikk – kan samvirke og gjøre guidingen ubrukelig. Investorer som hadde kjøpt aksjen basert på den opprinnelige guidingen, fikk et betydelig tap.

Fordeler og ulemper

Fordelen med guiding er at den gir investorer et bilde av ledelsens forventninger og kan redusere asymmetrisk informasjon. For offshore-selskaper kan guiding også signalisere tillit til egen drift og kontraktsportefølje.

Ulempen er at offshore guidingrisiko er høyere enn i mange andre sektorer. Kompleksiteten i virksomheten gjør at forutsetningene raskt kan bli utdaterte. I tillegg kan ledelsen ha insentiver til å gi optimistisk guiding for å støtte aksjekursen, noe som øker risikoen for skuffelse.

En annen ulempe er at hyppige guiding-justeringer kan undergrave tilliten til ledelsen. Investorer kan bli skeptiske og kreve høyere risikopremie, noe som presser aksjekursen ytterligere. For selskaper med høy gjeld kan dette bli en ond sirkel.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at offshore guidingrisiko bare gjelder små, ukjente selskaper. I virkeligheten har også store, etablerte selskaper som Equinor opplevd guiding-avvik, men de har ofte mer diversifisert virksomhet og lavere risiko.

En annen misforståelse er at guiding alltid er unødvendig og bør ignoreres. Guiding kan være nyttig hvis den er konservativ og basert på realistiske forutsetninger. Problemet oppstår når guidingen er for optimistisk eller ikke tar høyde for volatile faktorer.

Noen tror også at offshore guidingrisiko kan elimineres ved å investere i indeksfond. Men selv brede indeksfond har eksponering mot offshore-sektoren, og en brå guiding-justering i et stort selskap kan påvirke hele indeksen.

Oppsummering

Offshore guidingrisiko er en reell og ofte undervurdert risiko for investorer i aksjer knyttet til offshore-virksomhet. Den oppstår på grunn av komplekse forhold som geopolitikk, råvareprisvolatilitet og valutasvingninger, og kan føre til store kursfall når guidingen ikke slår til.

For å håndtere denne risikoen bør investorer alltid undersøke selskapets historiske treffsikkerhet, lese forutsetningene bak guidingen nøye, og følge med på makroøkonomiske faktorer. Diversifisering og bruk av stop-loss-ordrer kan også redusere eksponeringen.

Husk at guiding er et verktøy, ikke en fasit. Ved å være bevisst på offshore guidingrisiko kan du ta mer informerte investeringsbeslutninger og unngå å bli overrasket når markedet snur.