Hva er active share for nordiske aksjefond? Forklart for investorer

Hva er nordisk aksjefond active share?

Active share er et begrep som beskriver hvor stor andel av et aksjefonds portefølje som avviker fra fondets referanseindeks. For nordiske aksjefond, det vil si fond som investerer i aksjer notert i Norge, Sverige, Danmark, Finland og Island, måler active share hvor aktivt forvalteren avviker fra en nordisk indeks, for eksempel MSCI Nordic eller en sammensatt nordisk indeks.

Tallet oppgis som en prosentandel fra 0 % til 100 %. Et fond med active share på 0 % er en ren indeksportefølje – alle aksjer og vekter er identiske med indeksen. Et fond med active share på 100 % har ingen aksjer felles med indeksen (i praksis svært sjeldent, men teoretisk mulig). De fleste aktivt forvaltede nordiske aksjefond har en active share mellom 60 % og 90 %.

For norske investorer er dette et nyttig verktøy for å forstå om et fond faktisk er aktivt forvaltet, eller om det i realiteten ligger tett opp til indeksen (såkalte «closet indexere»). Siden nordiske aksjefond ofte har høyere forvaltningskostnader enn indeksfond, er det rimelig å forvente at de også har en høy active share som rettferdiggjør kostnadene.

Forstå nordisk aksjefond active share

For å forstå active share må du først vite hva en referanseindeks er. Et nordisk aksjefond har gjerne en indeks som MSCI Nordic Countries Index eller en skreddersydd indeks fra Oslo Børs. Indeksen består av et utvalg aksjer med bestemte vekter. Fondets portefølje sammenlignes med denne indeksen, og active share beregnes som summen av absolutte avvik i vekter, delt på to.

Formelen er: Active Share = (1/2) * Σ |w_i - b_i|, der w_i er vekten av aksje i i porteføljen og b_i er vekten av samme aksje i indeksen. Halvparten brukes fordi avvikene summeres til det dobbelte av den faktiske andelen som er forskjellig.

Et konkret eksempel: Hvis et nordisk fond har 3 % i Equinor mens indeksen har 5 %, er avviket 2 prosentpoeng. Summerer du alle slike avvik for alle aksjer og deler på to, får du active share. Hvis fondet har identisk vekt i alle aksjer som indeksen, blir active share 0 %. Har fondet helt andre aksjer, nærmer det seg 100 %.

Det er viktig å merke seg at active share ikke sier noe om kvaliteten på forvaltningen – bare om graden av avvik. Et fond med høy active share kan både slå indeksen med god margin eller tape stort.

Hvordan fungerer nordisk aksjefond active share?

Active share fungerer som et mål på forvalterens aktive valg. Når en forvalter kjøper og selger aksjer, endres porteføljens sammensetning. Jo mer forvalteren avviker fra indeksen (enten ved å overvekte enkelte aksjer, undervekte andre, eller ta inn aksjer som ikke er i indeksen i det hele tatt), desto høyere blir active share.

For nordiske aksjefond er det noen særtrekk. Det nordiske aksjemarkedet er relativt konsentrert – i Norge utgjør for eksempel Equinor, DNB, Norsk Hydro og noen få andre en stor del av Oslo Børs. Det betyr at et fond som ønsker høy active share, må ta bevisste valg bort fra disse tungvekterne. Det kan for eksempel innebære å eie mindre Equinor enn indeksen, eller å investere i mindre selskaper som Lerøy Seafood eller Sparebanken Sør.

Active share oppgis i fondenes faktablad (KIID) og på analyseplattformer som Morningstar. For investorer som vurderer et aktivt forvaltet nordisk fond, er det en god idé å sjekke active share før man kjøper. Hvis fondet har en active share under 60 %, betaler du sannsynligvis for aktiv forvaltning uten å få den graden av aktivitet du forventer.

En vanlig misforståelse er at active share er det samme som «aktiv risiko» (tracking error). Det er det ikke. Tracking error måler hvor mye avkastningen svinger i forhold til indeksen, mens active share måler porteføljesammensetningen. Et fond kan ha høy active share, men lav tracking error hvis aksjene oppfører seg likt som indeksen, og omvendt.

Historisk bakgrunn

Active share ble introdusert i 2009 av forskerne Martijn Cremers og Antti Petajisto i en artikkel i Journal of Financial Economics. De ønsket et bedre mål på hvor aktive fond virkelig var, siden tidligere mål som tracking error og omsetningshastighet hadde svakheter. Studien viste at fond med høy active share i gjennomsnitt hadde bedre avkastning enn fond med lav active share, særlig for amerikanske aksjefond.

Siden da har active share blitt et standardmål i fondsanalyse over hele verden, også i Norden. I Norge har Finanstilsynet og Forbrukerrådet anbefalt investorer å se på active share når de vurderer aktive fond. Flere norske fondsforvaltere, som Delphi, Odin og Storebrand, oppgir nå active share i sine rapporter.

En viktig milepæl kom i 2015 da EU-reguleringen UCITS V krevde bedre informasjon om fondsforvaltning. Selv om active share ikke er påbudt, har press fra investorer og media ført til at flere nordiske fond oppgir tallet frivillig. I Sverige har analysebyrået Morningstar lenge publisert active share for svenske fond.

I dag er active share en sentral del av verktøykassen for både private investorer og institusjonelle kunder i Norden. Det har bidratt til å avsløre «closet indexere» – fond som tar høy forvaltningsgodtgjørelse, men i praksis ligger tett opp til indeksen.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt nordisk aksjefond kalt «Nordisk Vekst A». Fondet har MSCI Nordic Countries Index som referanseindeks. Indeksen består av omtrent 80 selskaper, med de største vektene i Novo Nordisk (Danmark), Equinor (Norge), Atlas Copco (Sverige) og Nordea (Finland).

Fondets forvalter mener at helsesektoren er undervurdert og overvekter derfor Novo Nordisk til 12 % mot indeksens 8 %. Samtidig undervekter hun Equinor til 3 % mot indeksens 6 %. Hun har også tatt inn et mindre norsk selskap, XXL, som ikke er i indeksen i det hele tatt, med en vekt på 1 %.

Etter å ha beregnet alle absolutte avvik og delt på to, finner vi at fondets active share er 68 %. Det betyr at 68 % av porteføljen er annerledes enn indeksen. Resten (32 %) er lik indeksen. Dette er et moderat aktivt fond.

Sammenligner vi med et annet nordisk fond, «Nordisk Indeks N», som er et indeksfond med active share på 2 %, ser vi at «Nordisk Vekst A» faktisk tar aktive valg. For investoren betyr dette at forvaltningshonoraret på 1,5 % per år kan være mer berettiget enn for et fond med active share på 40 % som tar samme honorar.

En tabell kan illustrere forskjellen:

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir et enkelt og intuitivt mål på hvor aktivt et fond forvaltes.
• Hjelper investorer å skille mellom ekte aktive fond og «closet indexere».
• Kan brukes til å sammenligne fond innen samme kategori, for eksempel nordiske aksjefond.
• Høy active share kan indikere at forvalteren har en tydelig overbevisning og potensial for meravkastning.

Ulemper:

• Sier ingenting om kvaliteten på forvalterens beslutninger – et fond kan ha høy active share og likevel tape penger.
• Tar ikke hensyn til korrelasjon mellom aksjer; to fond med samme active share kan ha svært forskjellig risiko.
• For nordiske fond kan active share være kunstig lav på grunn av markedets konsentrasjon – det er vanskelig å avvike mye fra indeksen når noen få aksjer dominerer.
• Kan føre til at investorer overfokuserer på ett enkelt tall og overser andre viktige faktorer som kostnader, risiko og langsiktig avkastning.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Høy active share betyr alltid bedre avkastning. Det stemmer ikke. Forskning viser en svak positiv sammenheng, men det finnes mange fond med høy active share som har underprestert indeksen. Forvalteren kan ta feil beslutninger. Active share måler aktivitet, ikke dyktighet.

Misforståelse 2: Active share på 100 % er ideelt. Et fond med 100 % active share har ingen aksjer felles med indeksen. Det er ekstremt sjeldent og ofte uønsket, fordi det innebærer en enorm konsentrasjon og risiko. De fleste dyktige forvaltere holder noen indeksaksjer for å styre risiko.

Misforståelse 3: Active share og tracking error er det samme. Nei. Tracking error måler volatiliteten i avkastningsdifferansen, mens active share måler porteføljesammensetningen. Et fond kan ha høy active share (mange ulike aksjer) men lav tracking error hvis aksjene beveger seg likt som indeksen. Omvendt kan et fond med lav active share ha høy tracking error hvis de få avvikene er i svært volatile aksjer.

Misforståelse 4: Active share er konstant over tid. Active share endrer seg når forvalteren handler eller når indeksen rebalanseres. Det er derfor lurt å se på gjennomsnittlig active share over flere år, ikke et øyeblikksbilde.

Oppsummering

Active share er et nyttig verktøy for å forstå hvor aktivt et nordisk aksjefond forvaltes. Det måler prosentandelen av porteføljen som avviker fra referanseindeksen. For norske investorer er det spesielt relevant fordi mange aktive nordiske fond tar høye forvaltningshonorarer, og active share kan avsløre om du faktisk får aktiv forvaltning.

Husk at active share ikke er et fasitsvar på om et fond er bra eller dårlig. Det bør alltid sees i sammenheng med kostnader, risiko og historisk avkastning. Et fond med active share over 60 % er trolig et genuint aktivt fond, mens tall under 40 % tyder på at fondet ligger tett opp til indeksen.

For å bruke active share i praksis: Sjekk fondets faktablad eller Morningstar-profil før du investerer. Sammenlign med andre fond i samme kategori. Og ikke la deg blende av et høyt tall alene – dyktig forvaltning handler om mer enn å avvike fra indeksen.