Hva er negativ kontantstrøm? – Enkelt forklart med eksempler

Hva er negativ kontantstrøm?

Negativ kontantstrøm er et begrep som beskriver en situasjon hvor et selskap har flere utbetalinger enn innbetalinger i løpet av en bestemt periode, for eksempel et kvartal eller et år. Det vil si at kontantbeholdningen synker. Dette står i motsetning til positiv kontantstrøm, hvor selskapet får inn mer penger enn det bruker.

For å forstå negativ kontantstrøm må man se på kontantstrømoppstillingen, som er en av de tre sentrale regnskapene i et selskap (ved siden av resultatregnskap og balanse). Kontantstrømoppstillingen deler bevegelsene inn i tre kategorier: operasjonelle aktiviteter (drift), investeringsaktiviteter (kjøp/salg av varige driftsmidler) og finansieringsaktiviteter (lån, egenkapital, utbytte).

Negativ kontantstrøm kan oppstå i én eller flere av disse kategoriene. For eksempel kan et selskap ha positiv kontantstrøm fra driften, men likevel totalt sett negativ kontantstrøm fordi det investerer tungt i nye maskiner eller bygninger. Motsatt kan et selskap ha negativ kontantstrøm fra driften, men dekke underskuddet ved å ta opp nye lån.

Forstå negativ kontantstrøm

Det er avgjørende å skille mellom ulike typer negativ kontantstrøm fordi årsaken sier mye om selskapets helse. Negativ kontantstrøm fra driften (operasjonell kontantstrøm) betyr at selskapets kjernevirksomhet ikke genererer nok penger til å dekke løpende utgifter som lønn, innkjøp og renter. Dette er ofte et faresignal, spesielt hvis det vedvarer over flere perioder.

Negativ kontantstrøm fra investeringsaktiviteter er derimot helt normalt for selskaper som er i en vekstfase. De bruker penger på å bygge fabrikker, kjøpe utstyr eller utvikle programvare. Slike investeringer forventes å gi avkastning i fremtiden. Et klassisk norsk eksempel er Equinors store investeringer i havvind eller nye oljefelt – i investeringsfasen er kontantstrømmen negativ, men målet er økt produksjon og inntjening senere.

Negativ kontantstrøm fra finansieringsaktiviteter kan skyldes tilbakebetaling av lån, utbytte til aksjonærer eller tilbakekjøp av egne aksjer. Dette er ofte et tegn på at selskapet har god likviditet og ønsker å returnere kapital til eierne. Men hvis selskapet må låne for å betale utbytte, kan det være et faresignal.

Hvordan fungerer negativ kontantstrøm?

Negativ kontantstrøm fungerer som et mål på likviditetsendring. Kontantstrømoppstillingen starter med resultatet (nettoinntekt) og justerer for ikke-kontante poster som avskrivninger og endringer i arbeidskapital. Deretter legges investerings- og finansieringsstrømmer til for å finne netto endring i kontanter.

For investorer er det viktig å se på sammenhengen mellom negativ kontantstrøm og selskapets finansiering. Hvis et selskap har negativ kontantstrøm, må det finansiere underskuddet ved å bruke oppsparte kontanter, selge eiendeler, ta opp lån eller hente inn ny egenkapital. Hvis selskapet har god tilgang på kapital (for eksempel gjennom kredittlinjer), kan negativ kontantstrøm være håndterbart i en periode.

Et nyttig verktøy er fri kontantstrøm (FCF), som beregnes som operasjonell kontantstrøm minus investeringer i varige driftsmidler. FCF viser hvor mye penger selskapet har igjen etter at det har investert for å opprettholde eller utvide virksomheten. Negativ FCF over tid kan være et faresignal, men må sees i lys av selskapets vekstmuligheter.

Historisk bakgrunn

Fokuset på kontantstrøm økte kraftig etter regnskapsskandalene på begynnelsen av 2000-tallet, som Enron og WorldCom. Disse selskapene rapporterte høye overskudd, men hadde svak kontantstrøm. Investorer lærte at resultatregnskapet kan manipuleres gjennom kreativ inntektsføring, mens kontantstrømmen er vanskeligere å pynte på.

I Norge fikk begrepet større oppmerksomhet under finanskrisen i 2008–2009, da flere selskaper som hadde vist gode resultater plutselig fikk likviditetsproblemer. For eksempel slet flere norske oppdrettsselskaper med negativ kontantstrøm da lakseprisene falt, og de måtte reforhandle lån.

I dag er kontantstrømanalyse en standard del av aksjeanalyse. Oslo Børs krever at børsnoterte selskaper presenterer kontantstrømoppstilling i henhold til IFRS (International Financial Reporting Standards), noe som gir investorer et sammenlignbart grunnlag på tvers av selskaper.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt norsk teknologiselskap, «Norsk Vekst AS» (NV). I 2024 hadde selskapet følgende kontantstrøm (i millioner NOK):

Sammenlign med et modent selskap, «Gammel Industri AS», som har følgende tall:

Fordeler og ulemper

Negativ kontantstrøm har både fordeler og ulemper, avhengig av kontekst.

Fordeler:

• Kan være et tegn på at selskapet investerer for fremtidig vekst. For eksempel bygger et selskap en ny fabrikk som vil øke inntjeningen om noen år.
• Kan skyldes gunstig finansiering, som billig gjeld som gir høy avkastning på investert kapital.
• For investorer kan midlertidig negativ kontantstrøm gi mulighet til å kjøpe aksjer til en lavere pris hvis markedet overreagerer.

Ulemper:

• Vedvarende negativ kontantstrøm fra driften er ofte et tegn på at forretningsmodellen ikke fungerer.
• Øker risikoen for at selskapet må hente ny egenkapital (fortynning for aksjonærer) eller ta opp dyr gjeld.
• Kan føre til betalingsproblemer og i verste fall konkurs, spesielt hvis selskapet ikke har tilstrekkelig likviditetsreserve.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Negativ kontantstrøm betyr at selskapet taper penger. Sannheten er at et selskap kan ha positivt resultat (overskudd) og likevel negativ kontantstrøm, for eksempel hvis det har store kundefordringer som ikke er betalt ennå. Resultatet måles etter periodiseringsprinsippet, mens kontantstrømmen viser faktisk likviditet.

Misforståelse 2: Negativ kontantstrøm er alltid dårlig. Som vi har sett, er det ikke nødvendigvis negativt. Vekstselskaper som Tesla eller norske fornybarentreprenører har ofte negativ kontantstrøm i år med store investeringer. Det kritiske spørsmålet er om investeringene gir tilstrekkelig avkastning i fremtiden.

Misforståelse 3: Positiv kontantstrøm betyr at selskapet er sunt. Positiv kontantstrøm kan oppnås ved å selge eiendeler eller ta opp lån, noe som ikke er bærekraftig i lengden. Derfor må man alltid se på hvilken kategori kontantstrømmen kommer fra.

Oppsummering

Negativ kontantstrøm er et nøkkelbegrep i finansregnskapet som investorer må forstå. Det oppstår når utbetalinger overstiger innbetalinger i en periode, men årsaken er avgjørende for tolkningen.

Ved å analysere kontantstrømoppstillingen kan du skille mellom sunn vekstinvestering og problematisk driftssvikt. Husk å alltid se på utviklingen over flere perioder og sammenligne med bransjenormer.

For norske investorer er det spesielt viktig å følge med på kontantstrømmen i selskaper med høy gjeldsgrad, for eksempel innen eiendom eller offshore. Et selskap som stadig må hente ny kapital for å dekke driftsunderskudd, er sjelden en god langsiktig investering.