Hva er momentum factor hit rate? – Forklaring og eksempler

Hva er momentum factor hit rate?

Momentum factor hit rate er et kvantitativt mål som brukes til å evaluere hvor ofte en momentumstrategi gir positivt resultat. I praksis betyr det andelen av tidsperioder (for eksempel måneder) eller enkeltposisjoner der momentumfaktoren overgår en referanseindeks eller gir positiv avkastning. Begrepet er hentet fra den akademiske og profesjonelle verdenen av faktorinvestering, der investorer ønsker å forstå hvor pålitelig en strategi er.

For å beregne hit rate tar man antall perioder med positivt utfall og deler på totalt antall perioder. Resultatet uttrykkes som en prosentandel. En hit rate på 60 % betyr at i 6 av 10 perioder ga momentumfaktoren bedre avkastning enn benchmark. Dette er et enkelt, men nyttig mål på strategiens konsistens.

Det er viktig å skille mellom hit rate og totalavkastning. En strategi kan ha lav hit rate, men likevel gi høy avkastning dersom gevinstene i de positive periodene er store, mens tapene i de negative periodene er små. Derfor bør hit rate alltid ses i sammenheng med andre risikomål.

Forstå momentum factor hit rate

For å forstå momentum factor hit rate må man først ha et grep om hva momentumfaktoren er. Momentumfaktoren er en av de mest kjente aksjefaktorene og bygger på observasjonen at aksjer som har steget mye de siste 6–12 månedene, har en tendens til å fortsette å stige på kort sikt, mens aksjer som har falt, fortsetter å falle. En momentumstrategi kjøper vinneraksjer og selger (eller shorter) taperaksjer.

Hit rate forteller oss hvor ofte denne strategien faktisk har rett i sine prediksjoner. Hvis hit rate er høy, betyr det at momentumfaktoren ofte identifiserer den riktige retningen. Men den sier ingenting om hvor mye man tjener eller taper hver gang. For eksempel kan en hit rate på 55 % likevel gi en god totalavkastning hvis de positive periodene gir store gevinster og de negative periodene bare små tap.

I norske aksjer har historiske studier vist at momentumfaktoren har en hit rate på omtrent 60–65 % over flere tiår. Dette betyr at strategien har rett i omtrent 6 av 10 måneder. Men i kortere perioder, for eksempel under finanskrisen eller koronapandemien, kan hit rate falle dramatisk fordi momentum ofte svikter i markeder med brå reverseringer.

Hvordan fungerer momentum factor hit rate?

Beregningen av hit rate er enkel: Hit rate = (Antall perioder med positivt utfall / Totalt antall perioder) × 100 %. Positivt utfall kan defineres på flere måter. Vanligst er å sammenligne momentumfaktorens avkastning med en referanseindeks, for eksempel OSEBX. Hvis momentumfaktoren har høyere avkastning enn indeksen i en gitt måned, regnes det som en treff.

En annen definisjon er å se på om momentumfaktoren i seg selv gir positiv avkastning (absolutt avkastning). Dette er mindre vanlig fordi man da ikke tar hensyn til markedsbevegelser. De fleste investorer er interessert i relativ avkastning – altså om momentum gir merverdi sammenlignet med å bare eie markedet.

Hit rate kan beregnes på ulike tidshorisonter: daglig, ukentlig, månedlig eller årlig. For langsiktige investorer er månedlig hit rate mest relevant. En høy månedlig hit rate indikerer at strategien jevnlig bidrar til meravkastning, noe som gir god risikospredning over tid. Men det er viktig å huske at hit rate ikke fanger opp størrelsen på avvikene – en strategi kan ha 100 % hit rate med minimale gevinster, eller 40 % hit rate med enorme gevinster.

Historisk bakgrunn

Momentumfaktoren ble først grundig dokumentert av akademikere som Jegadeesh og Titman i 1993. De viste at aksjer med høy avkastning de siste 6–12 månedene fortsatte å outperform i de påfølgende månedene. Senere forskning har bekreftet at momentum er en robust faktor på tvers av markeder, inkludert Norge.

Hit rate for momentumfaktoren har variert over tid. I perioder med sterke trender, som teknologiboomen på slutten av 1990-tallet og oppgangen etter finanskrisen, har hit rate vært høy. I perioder med markedsuro eller rask reversering, som i 2009 og 2020, har hit rate vært lav. Dette skyldes at momentumstrategier lider når markedet brått skifter retning.

I Norge har Oslo Børs en relativt konsentrert struktur med mange råvare- og energiselskaper. Dette kan påvirke momentumfaktorens hit rate. Studier viser at momentum i norske aksjer har en hit rate på rundt 60 % over lange perioder, men med betydelig variasjon. For eksempel var hit rate spesielt lav under oljeprisfallet i 2014–2015, da mange energiselskaper falt kraftig og snudde raskt.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt, men realistisk eksempel med norske aksjer. En investor følger en enkel momentumstrategi: Hun kjøper de 10 aksjene på Oslo Børs med høyest avkastning siste 12 måneder og holder dem i én måned. Deretter rebalanserer hun porteføljen. Hun sammenligner avkastningen med OSEBX.

Tabellen under viser hit rate for ulike perioder:

Dette eksemplet illustrerer at hit rate gir nyttig informasjon om konsistens, men må suppleres med andre mål for å vurdere strategiens helhetlige kvalitet.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å bruke hit rate er flere. For det første er det et enkelt og intuitivt mål som gjør det lett å kommunisere hvor ofte en strategi fungerer. For det andre kan det hjelpe investorer med å forstå strategiens stabilitet over tid. En jevn hit rate på over 50 % indikerer at strategien ikke bare er avhengig av noen få ekstreme perioder.

Ulempene er imidlertid betydelige. Hit rate tar ikke hensyn til størrelsen på gevinstene og tapene. En strategi kan ha lav hit rate, men likevel gi høy avkastning hvis den treffer stort når den først har rett. Motsatt kan en strategi med høy hit rate gi lav avkastning hvis gevinstene er små og tapene store. I tillegg kan hit rate variere mye med tidsperioden man velger – en strategi kan se bra ut i en femårsperiode, men dårlig i en annen.

For norske investorer er det også viktig å være klar over at momentumfaktorens hit rate kan være lavere i smale markeder med få aksjer. Oslo Børs har en høy konsentrasjon av enkeltsektorer, noe som kan føre til flere perioder med lav hit rate. Derfor bør man alltid se hit rate i sammenheng med markedsforhold og andre faktorer.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en høy hit rate automatisk betyr en god strategi. Som nevnt kan en strategi ha 70 % hit rate, men likevel gi dårlig totalavkastning hvis de 30 % tapene er svært store. Det er derfor viktig å også se på gjennomsnittlig gevinst versus gjennomsnittlig tap.

En annen misforståelse er at hit rate er konstant over tid. Faktisk varierer hit rate mye med markedssykluser. I sterke opptrender er hit rate ofte høy, mens i sidelengs eller volatile markeder kan den falle under 50 %. Investorer som kun ser på historisk hit rate, kan bli overrasket når strategien svikter i perioder med høy markedsusikkerhet.

Noen tror også at en hit rate over 50 % er en garanti for fremtidig suksess. Det er ikke tilfelle. Momentumfaktoren har perioder med langvarig underprestasjon, for eksempel i årene etter 2009 da mange verdiaksjer tok igjen momentum. Hit rate er et historisk mål og kan ikke forutsi fremtiden. Den bør derfor brukes som ett av flere verktøy i analysen.

Oppsummering

Momentum factor hit rate er et nyttig, men begrenset mål på hvor ofte en momentumstrategi gir positivt resultat. For norske investorer kan det gi innsikt i strategiens konsistens, spesielt når det kombineres med andre nøkkeltall som gjennomsnittlig avkastning, volatilitet og Sharpe-ratio.

Historisk har momentumfaktoren i norske aksjer hatt en hit rate på rundt 60–65 %, men med betydelig variasjon over tid. Det er viktig å forstå at hit rate ikke sier noe om størrelsen på gevinstene eller tapene, og at den påvirkes av markedssykluser og sammensetningen av markedet.

For å bruke hit rate på en god måte bør investorer beregne den over flere tidshorisonter og sammenligne med andre faktorer. Husk at ingen enkeltmål gir hele bildet – en solid investeringsstrategi krever en helhetlig vurdering av både risiko og avkastning.