Hva er market neutral-fond Sharpe ratio?

Market neutral-fond Sharpe ratio er et nøkkeltall som måler hvor mye meravkastning et market neutral-fond gir investoren per enhet total risiko. Meravkastningen er forskjellen mellom fondets faktiske avkastning og den risikofrie renten, mens risikoen måles som standardavviket til fondets avkastning. Selve begrepet kombinerer to sentrale konsepter: market neutral-fond (fond som søker null eksponering mot markedets bevegelser) og Sharpe ratio (et mål på risikojustert avkastning utviklet av William Sharpe). For et market neutral-fond er Sharpe ratio spesielt nyttig fordi fondets avkastning i teorien er uavhengig av om aksjemarkedet stiger eller faller. Dermed blir ratioen et rent mål på fondsforvalterens dyktighet til å skape alfa, altså meravkastning utover det markedet gir.

Forstå market neutral-fond Sharpe ratio

For å forstå market neutral-fond Sharpe ratio må vi først se på hva som kjennetegner et market neutral-fond. Slike fond tar lange posisjoner i aksjer de tror vil stige, og korte posisjoner i aksjer de tror vil falle, slik at netto markedsrisiko (beta) blir tilnærmet null. Fondets avkastning kommer dermed fra relative prisbevegelser – altså fra forvalterens evne til å velge riktige aksjer – og ikke fra generell markedsbevegelse. Sharpe ratioen tar denne avkastningen og setter den i forhold til risikoen fondet faktisk har tatt. Jo høyere ratio, desto mer avkastning har forvalteren skapt per enhet risiko. For investorer som sammenligner ulike market neutral-fond, eller som vil vurdere om et slikt fond passer i porteføljen, er Sharpe ratio et av de viktigste verktøyene. Den gir et standardisert mål som gjør det mulig å sammenligne fond på tvers av strategier og tidsperioder.

Hvordan fungerer market neutral-fond Sharpe ratio?

Utregningen følger den klassiske Sharpe ratio-formelen: Sharpe ratio = (Rp – Rf) / σp, der Rp er fondets gjennomsnittlige avkastning over en periode, Rf er den risikofrie renten (ofte 3 måneders NIBOR eller statsobligasjonsrente i Norge), og σp er standardavviket til fondets avkastning. For et market neutral-fond vil Rp – Rf i stor grad tilsvare alfaen, siden beta forventes å være null. Dersom fondet har en årlig avkastning på 8 %, risikofri rente på 2 % og et standardavvik på 5 %, blir Sharpe ratioen (8 % – 2 %) / 5 % = 1,2. Det betyr at fondet har gitt 1,2 prosentpoeng meravkastning per prosentpoeng risiko. Jo høyere tall, desto bedre. Men det er viktig å bruke samme tidsperiode for både avkastning og standardavvik, og å justere for gebyrer. Fond som tar høyere risiko (høyere standardavvik) kan få lavere Sharpe ratio selv om avkastningen er god, fordi risikoen veier tyngre.

Historisk bakgrunn

Sharpe ratio ble introdusert av William Sharpe i 1966 som et mål på risikojustert avkastning for aksjefond. Opprinnelig ble den brukt på tradisjonelle fond, men etter hvert som hedgefond og market neutral-strategier vokste frem på 1990-tallet, ble den også tatt i bruk for å evaluere disse. I Norge har market neutral-fond vært tilgjengelig siden tidlig 2000-tall, men de har aldri blitt like utbredt som i USA. Likevel har flere norske forvaltere, for eksempel Delphi og ODIN, lansert fond med market neutral-elementer. Sharpe ratio har blitt standarden for å sammenligne slike fond fordi den fanger opp både avkastning og risiko i ett tall. I perioder med lav rente, som etter finanskrisen 2008, har market neutral-fond ofte hatt lavere Sharpe ratio enn i perioder med høyere volatilitet, fordi meravkastningen har vært vanskeligere å oppnå.

Praktisk eksempel

La oss ta et norsk eksempel. Tenk deg et market neutral-fond forvaltet i Oslo, kalt «Norsk Market Neutral A». Fondet har over de siste tre årene hatt en gjennomsnittlig årlig avkastning på 6,5 % etter gebyrer. Den risikofrie renten i samme periode, målt ved 3-måneders NIBOR, har vært 1,5 % i snitt. Standardavviket til fondets månedlige avkastning (annualisert) er 4,0 %. Sharpe ratioen blir da (6,5 % – 1,5 %) / 4,0 % = 1,25. Til sammenligning har et annet market neutral-fond, «Nordic Market Neutral B», hatt en årlig avkastning på 7,2 %, risikofri rente 1,5 % og standardavvik 6,0 %. Sharpe ratioen blir (7,2 % – 1,5 %) / 6,0 % = 0,95. Selv om fond B har høyere avkastning, har fond A gitt bedre kompensasjon for risikoen. Tabellen under oppsummerer:

Fordeler og ulemper

En av de største fordelene med market neutral-fond Sharpe ratio er at den gir et objektivt mål på forvalterens prestasjon uavhengig av markedsretning. Den gjør det lett å sammenligne fond på tvers av ulike strategier og tidshorisonter. I tillegg er den intuitiv: høyere tall betyr bedre risikojustert avkastning. Ulempen er at Sharpe ratio forutsetter at avkastningen er normalfordelt, noe den sjelden er i praksis. Market neutral-fond kan ha skjevheter eller ekstreme utfall som ikke fanges opp av standardavviket alene. Videre er ratioen svært følsom for valg av risikofri rente og tidsperiode. To fond kan få helt forskjellige Sharpe ratioer avhengig av om man bruker 3-måneders NIBOR eller 10-års statsobligasjonsrente. Investorer bør derfor alltid se på ratioen over flere perioder og kombinere den med andre mål som maksimalt tap (drawdown) og informasjonsratio.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at en Sharpe ratio på over 1 automatisk betyr at fondet er bra. Det stemmer ikke – en ratio på 1,2 kan være dårlig hvis sammenlignbare fond har 2,0. Det relative nivået er viktig. En annen misforståelse er at market neutral-fond alltid har lav risiko. Selv om beta er null, kan fondet ha høy standardavvik dersom forvalteren tar store posisjoner eller bruker mye giring. Sharpe ratioen vil da bli lavere. Mange tror også at Sharpe ratio kan brukes direkte på enkeltaksjer, men den er egentlig utviklet for porteføljer. For market neutral-fond er det avgjørende å bruke netto avkastning etter gebyrer, ellers overvurderes forvalterens prestasjon. Til slutt: en høy Sharpe ratio i en kort periode kan være tilfeldig. Se alltid på minst tre års data.

Oppsummering

Market neutral-fond Sharpe ratio er et uvurderlig verktøy for investorer som vil vurdere hvor godt et market neutral-fond kompenserer for risikoen det tar. Den kombinerer meravkastning (alfa) og total risiko (standardavvik) i ett tall. For å bruke den riktig må du forstå forutsetningene – normalfordeling, valg av risikofri rente og betydningen av gebyrer. Når du sammenligner fond, bør du alltid se på Sharpe ratio over flere år og supplere med andre mål som maksimalt tap og informasjonsratio. Husk at en høy Sharpe ratio ikke nødvendigvis betyr lav risiko; den betyr bare at avkastningen per risikoenhet er god. Med denne kunnskapen kan du ta bedre beslutninger når du velger market neutral-fond for porteføljen din.