Hva er Livsforsikring avkastning på investert kapital?

Avkastning på investert kapital (ROIC) er et finansielt nøkkeltall som måler hvor mye overskudd et selskap genererer i forhold til kapitalen som er bundet opp i virksomheten. For livsforsikringsselskaper er dette spesielt relevant fordi de både driver forsikringsvirksomhet (premieinntekter og erstatninger) og samtidig forvalter store investeringsporteføljer. ROIC forteller investorer hvor effektivt selskapet bruker både egenkapital og lånte midler til å skape verdi.

I praksis beregnes ROIC ved å dele netto driftsresultat etter skatt (NOPAT) på den totale investerte kapitalen. For livsforsikringsselskaper inkluderer investert kapital egenkapital, ansvarlig lån og andre langsiktige finansieringskilder, men trekker ofte fra kontanter og kontantekvivalenter fordi disse ikke anses som aktivt investert.

Målet for de fleste selskaper er å ha en ROIC som overstiger kapitalkostnaden, det vil si den avkastningen investorer og långivere forventer. Hvis ROIC er høyere enn kapitalkostnaden, skaper selskapet verdi. Hvis den er lavere, ødelegges verdi – noe som over tid kan føre til fall i aksjekursen.

Forstå Livsforsikring avkastning på investert kapital

For å forstå ROIC i livsforsikring må man først skille mellom de to hovedinntektskildene: forsikringspremier og avkastning på investeringer. Livsforsikringsselskaper samler inn premier fra kunder og investerer disse midlene i aksjer, obligasjoner, eiendom og andre aktiva. Overskuddet kommer både fra differansen mellom premier og erstatninger (forsikringsmargin) og fra avkastningen på investeringsporteføljen.

Når vi beregner ROIC, ser vi på helheten: Hvor mye overskudd genereres per krone kapital som er bundet opp i selskapet? For livsforsikringsselskaper er investert kapital ofte svært høy fordi de må holde store reserver for å dekke fremtidige forsikringsutbetalinger. Dette kan føre til at ROIC-prosenten blir lavere enn for eksempel for et teknologiselskap med lav kapitalbinding.

Likevel er ROIC et nyttig verktøy for å sammenligne selskaper innen samme bransje. Et livsforsikringsselskap med en ROIC på 10 % er mer effektivt enn et med 5 %, forutsatt at kapitalkostnaden er lik. Det er også viktig å se på utviklingen over tid – en stabil eller økende ROIC tyder på god ledelse og bærekraftig forretningsmodell.

Hvordan fungerer Livsforsikring avkastning på investert kapital?

ROIC for livsforsikringsselskaper beregnes i hovedsak på samme måte som for andre selskaper, men det er noen bransjespesifikke justeringer. Den vanligste formelen er:

ROIC = NOPAT / Investert kapital

Her er NOPAT (Net Operating Profit After Tax) selskapets driftsresultat etter skatt, men før rentekostnader. For livsforsikringsselskaper er driftsresultatet summen av forsikringsteknisk resultat og investeringsresultat, justert for skatt.

Investert kapital beregnes som: Investert kapital = Egenkapital + Langsiktig gjeld + Ansvarlig lån – Kontanter og kontantekvivalenter

Noen analytikere foretrekker å bruke gjennomsnittlig investert kapital over perioden for å jevne ut svingninger. For livsforsikringsselskaper kan det også være hensiktsmessig å justere for forsikringsmessige avsetninger, da disse representerer en form for gjeld som ikke nødvendigvis er aktivt investert.

Et konkret eksempel: Norsk Livsforsikring AS har et NOPAT på 500 millioner kroner og en gjennomsnittlig investert kapital på 5 milliarder kroner. Da blir ROIC = 500 / 5000 = 0,10 = 10 %. Det betyr at selskapet tjener 10 øre per krone investert kapital.

Historisk bakgrunn

Begrepet avkastning på investert kapital har røtter tilbake til tidlig på 1900-tallet, da investorer og finansanalytikere begynte å utvikle mer presise mål for lønnsomhet. For livsforsikringsselskaper ble ROIC spesielt relevant etter finanskrisen i 2008, da regulatorer og investorer fikk økt fokus på kapitaldekning og effektiv kapitalbruk.

I Norge har livsforsikringsselskaper som Storebrand og Gjensidige (delvis) lenge vært notert på Oslo Børs. I årene etter 2010 ble det vanligere å rapportere ROIC i årsrapporter og kvartalspresentasjoner. Finanstilsynet har også bidratt til økt transparens gjennom krav om solvensrapportering (Solvens II), som tydeliggjør hvor mye kapital selskapene må holde.

Historisk har norske livsforsikringsselskaper hatt en ROIC på mellom 6 % og 12 %, avhengig av markedsforhold og investeringsstrategi. Perioder med lave renter har presset ROIC nedover, mens oppgangstider i aksjemarkedet har løftet den. I dag er ROIC et standard nøkkeltall i analyser av forsikringsselskaper, både blant aksjeanalytikere og private investorer.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt, men realistisk eksempel: Norsk Livsforsikring AS (NLF) har følgende tall for 2024:

  • Driftsresultat før skatt: 800 millioner kroner
  • Skatt (22 %): 176 millioner kroner
  • NOPAT: 624 millioner kroner
  • Egenkapital: 4 milliarder kroner
  • Langsiktig gjeld: 1,5 milliarder kroner
  • Kontanter: 500 millioner kroner

    • Investert kapital = 4 000 + 1 500 – 500 = 5 000 millioner kroner

    ROIC = 624 / 5 000 = 0,1248 = 12,48 %

    Dette betyr at NLF tjener 12,48 kroner per 100 kroner investert kapital. For å vurdere om dette er bra, må vi sammenligne med kapitalkostnaden (WACC). Hvis WACC er 8 %, skaper NLF verdi (ROIC > WACC). Hvis WACC er 14 %, ødelegges verdi.

    Tabellen under viser en sammenligning av ROIC for tre norske livsforsikringsselskaper (fiktive tall):

    SelskapNOPAT (mill. NOK)Investert kapital (mill. NOK)ROIC
    NLF6245 00012,5 %
    LivTrygg AS4504 20010,7 %
    SikkerLiv AS3203 8008,4 %
    Her ser vi at NLF er mest effektiv, mens SikkerLiv AS ligger lavest. En investor bør også se på andre faktorer som risiko, vekstutsikter og utbyttepolitikk.

    Fordeler og ulemper

    Fordeler:

  • ROIC gir et helhetlig bilde av lønnsomhet ved å inkludere både egenkapital og gjeld.
  • Det er et nyttig verktøy for å sammenligne selskaper innen samme bransje, for eksempel mellom ulike livsforsikringsselskaper.
  • ROIC kan avdekke om ledelsen klarer å investere kapitalen lønnsomt, noe som er avgjørende for aksjekursutviklingen på lang sikt.
  • For livsforsikringsselskaper fanger ROIC opp både forsikringsdrift og investeringsavkastning, noe som gir et mer komplett bilde enn for eksempel egenkapitalrentabilitet.

    • Ulemper:

  • ROIC kan være vanskelig å beregne presist for livsforsikringsselskaper på grunn av komplekse regnskapsstandarder og store forsikringsmessige avsetninger.
  • Selskaper med mye kontanter eller lav gjeldsgrad kan få en kunstig høy ROIC hvis man ikke justerer riktig.
  • ROIC er et historisk mål og sier ikke nødvendigvis noe om fremtidig lønnsomhet.
  • Sammenligning på tvers av bransjer er ofte misvisende, ettersom kapitalintensiteten varierer sterkt.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at ROIC er det samme som egenkapitalrentabilitet (ROE). ROE måler bare avkastningen på egenkapitalen, mens ROIC inkluderer også gjeld. For livsforsikringsselskaper, som ofte har betydelig gjeld i form av forsikringsforpliktelser, gir ROIC et mer korrekt bilde av total lønnsomhet.

En annen misforståelse er at høy ROIC alltid er bra. En svært høy ROIC kan skyldes at selskapet har svært lite investert kapital, for eksempel fordi det nylig har tilbakekjøpt aksjer eller betalt ned gjeld. Det kan også være et tegn på at selskapet ikke investerer nok i vekst, noe som kan være negativt på lang sikt.

Noen investorer tror at ROIC er et mål på kontantstrøm. Det er det ikke – ROIC er basert på regnskapsmessig overskudd, som kan påvirkes av avskrivninger, nedskrivninger og andre ikke-kontante poster. For livsforsikringsselskaper kan også urealiserte gevinster og tap på investeringer påvirke NOPAT.

Til slutt: ROIC alene er ikke nok til å vurdere et livsforsikringsselskap. Man bør også se på solvensmargin, tapsreserver, vekst i premieinntekter og kvaliteten på investeringsporteføljen.

Oppsummering

Avkastning på investert kapital (ROIC) er et sentralt nøkkeltall for investorer som analyserer livsforsikringsselskaper. Det måler hvor effektivt selskapet bruker både egenkapital og gjeld til å generere overskudd. For livsforsikringsselskaper er ROIC spesielt nyttig fordi det fanger opp både forsikringsvirksomhet og investeringsavkastning.

For å tolke ROIC riktig bør man sammenligne med selskapets kapitalkostnad og se på utviklingen over tid. En stabil ROIC over kapitalkostnaden indikerer at selskapet skaper verdi for aksjonærene. Samtidig må man være oppmerksom på regnskapsmessige særtrekk og ikke stole blindt på et enkelt tall.

Som investor bør du bruke ROIC sammen med andre nøkkeltall som egenkapitalrentabilitet, gjeld/egenkapital-forhold og solvensdekning. Da får du et mer helhetlig bilde av selskapets økonomiske helse og fremtidsutsikter.