Hva er like-for-like EBIT-margin? En forklaring med eksempler

Hva er like-for-like EBIT-margin?

Like-for-like EBIT-margin er en justert versjon av den tradisjonelle EBIT-marginen. Mens EBIT-marginen viser driftsresultatet som andel av omsetningen, tar like-for-like-beregningen hensyn til endringer i selskapets struktur og eksterne faktorer. Målet er å gi et mest mulig sammenlignbart bilde av den underliggende driftsprestasjonen fra periode til periode.

For eksempel vil et selskap som har kjøpt opp en konkurrent i løpet av året, få en høyere omsetning og EBIT som følge av oppkjøpet. Men denne veksten er ikke organisk. Like-for-like EBIT-margin forsøker å isolere effekten av oppkjøpet ved å beregne marginen kun for de virksomhetene som har vært i selskapet i begge periodene.

Tilsvarende justeres det for valutaeffekter, spesielt for norske selskaper med store inntekter i utenlandsk valuta. Hvis kronen svekker seg, vil omsetningen i norske kroner øke, men dette er ikke et tegn på bedret drift. Like-for-like-marginen bruker faste valutakurser for å vise den reelle utviklingen.

Forstå like-for-like EBIT-margin

For å forstå like-for-like EBIT-margin må man først ha god kontroll på vanlig EBIT-margin. EBIT er driftsresultatet før rentekostnader og skatt. Marginen viser hvor stor andel av hver omsatte krone som blir igjen til å dekke renter, skatt og overskudd. Problemet er at EBIT-marginen kan påvirkes av forhold som ikke har noe med den daglige driften å gjøre.

Like-for-like EBIT-margin løser dette ved å holde selskapets sammensetning konstant. Det betyr at hvis selskapet har kjøpt eller solgt en divisjon, blir resultatene fra den divisjonen trukket ut av sammenligningen. På samme måte justeres det for store engangsposter som nedskrivninger, omstillingskostnader eller gevinst ved salg av eiendeler.

For investorer gir dette et mer rettferdig grunnlag for å vurdere om ledelsen faktisk driver selskapet bedre eller dårligere. En vanlig EBIT-margin som stiger kan skyldes et heldig oppkjøp, mens like-for-like-marginen avslører om den underliggende driften faktisk har forbedret seg.

Hvordan fungerer like-for-like EBIT-margin?

Beregningen av like-for-like EBIT-margin er ikke standardisert, men følger et felles prinsipp: man tar utgangspunkt i rapportert EBIT og omsetning, og justerer for poster som ikke er sammenlignbare. De vanligste justeringene er:

• Valutaeffekter: Omsetning og kostnader regnes om til faste valutakurser, typisk gjennomsnittskursen i basisåret.
• Oppkjøp og salg: Resultater fra virksomheter som er kjøpt eller solgt i perioden, ekskluderes. Ofte inkluderes de først etter 12 måneder (såkalt «like-for-like»-periode).
• Engangsposter: Store, ikke-gjentakende poster som nedskrivninger, restruktureringskostnader eller gevinster ved salg fjernes.

Formelen kan skrives slik:

Like-for-like EBIT-margin = (Justert EBIT / Justert omsetning) × 100 %

Der justert EBIT og justert omsetning er de rapporterte tallene korrigert for ovennevnte poster. Selskaper som rapporterer like-for-like-tall, viser vanligvis en avstemming i kvartalsrapportene. For eksempel kan Telenor i sin kvartalsrapport oppgi både rapportert EBIT-margin og justert EBIT-margin, der justeringene er spesifisert i noter.

Historisk bakgrunn

Konseptet «like-for-like» stammer fra detaljhandelen, der «same-store sales» ble brukt for å sammenligne omsetning i butikker som har vært åpne i mer enn ett år. Dette ga et bedre bilde av underliggende vekst enn total omsetning, som kunne blåses opp av nye butikkåpninger.

Over tid ble prinsippet tatt i bruk i andre bransjer og utvidet til å omfatte også marginer. I Norge har selskaper som Telenor, Equinor og Yara i mange år rapportert justerte resultatmål, ofte kalt «justert EBIT» eller «underliggende EBIT». Like-for-like EBIT-margin er en videreføring av denne tankegangen, men med et enda tydeligere fokus på sammenlignbarhet over tid.

Finanstilsynet og Oslo Børs oppfordrer til transparent rapportering av alternative resultatmål, men det er ingen lovpålagt standard. Derfor kan innholdet i like-for-like-begrepet variere mellom selskaper, noe investorer må være oppmerksomme på.

Praktisk eksempel

La oss se på et fiktivt norsk selskap, Nordic Seafood AS, som driver oppdrett og salg av laks. Selskapet har hatt flere strukturelle endringer de siste årene. Tabellen under viser utviklingen i vanlig EBIT-margin sammenlignet med like-for-like EBIT-margin.

År	Omsetning (MNOK)	EBIT (MNOK)	Vanlig EBIT-margin	Justert omsetning (MNOK)	Justert EBIT (MNOK)	Like-for-like EBIT-margin
2021	1 000	120	12,0 %	1 000	120	12,0 %
2022	1 200 (inkl. oppkjøp på 200)	150	12,5 %	1 000	130	13,0 %
2023	1 100 (salg av divisjon)	100	9,1 %	900	108	12,0 %

I 2022 kjøpte Nordic Seafood en mindre konkurrent. Omsetningen steg til 1 200 MNOK, og vanlig EBIT-margin økte til 12,5 %. Men like-for-like-marginen, som holder oppkjøpet utenfor, viser en forbedring til 13,0 %. Dette indikerer at den eksisterende virksomheten faktisk ble mer lønnsom.

I 2023 solgte selskapet en ulønnsom avdeling. Vanlig margin falt kraftig til 9,1 %, men like-for-like-marginen holdt seg stabil på 12,0 %. Investorer som kun ser på vanlig margin, kan få inntrykk av en kraftig svekkelse, mens like-for-like viser at kjernedriften er uendret.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir et mer rettferdig bilde av underliggende driftsprestasjon.
• Gjør det lettere å sammenligne resultater over tid, spesielt for selskaper i vekst eller omstilling.
• Avslører organisk vekst og marginforbedring som ellers kan skjules av oppkjøp eller valutasvingninger.
• Nyttig for å vurdere ledelsens evne til å forbedre driften i eksisterende virksomheter.

Ulemper:

• Krever detaljert rapportering og transparens – ikke alle selskaper oppgir like-for-like-tall.
• Definisjonene kan variere, noe som gjør sammenligning på tvers av selskaper vanskelig.
• Kan være subjektivt: ledelsen kan velge å justere for poster som får resultatet til å se bedre ut.
• Like-for-like-marginen fanger ikke opp effekten av strategiske oppkjøp som faktisk kan være verdiskapende.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Like-for-like EBIT-margin er alltid bedre enn vanlig margin. Sannheten er at like-for-like-marginen kan være både høyere og lavere enn den vanlige, avhengig av hvilke poster som justeres. Den er ikke et mål på kvalitet, men på sammenlignbarhet.

Misforståelse 2: Like-for-like-marginen er et standardisert regnskapsmål. Det finnes ingen offisiell standard. Hvert selskap definerer sine justeringer selv. Derfor bør man være forsiktig med å sammenligne like-for-like-marginer på tvers av selskaper uten å sette seg inn i definisjonene.

Misforståelse 3: Like-for-like-marginen erstatter vanlig EBIT-margin. Nei, den er et supplement. Vanlig EBIT-margin viser det faktiske regnskapsmessige resultatet, mens like-for-like gir et underliggende bilde. Begge er nyttige, men for ulike formål.

Oppsummering

Like-for-like EBIT-margin er et kraftfullt verktøy for investorer som ønsker å se bakenom de rapporterte tallene. Ved å justere for valutaeffekter, oppkjøp, salg og engangsposter, får man et renere bilde av om selskapets kjernevirksomhet faktisk blir mer eller mindre lønnsom.

Målet er ikke å erstatte vanlig EBIT-margin, men å utfylle den. For norske investorer som følger selskaper med internasjonal eksponering eller hyppige strukturelle endringer, er dette et begrep det lønner seg å forstå.

Husk alltid å sjekke hvordan selskapet definerer sine justeringer, og vurder om justeringene virker rimelige. Med denne kunnskapen kan du ta mer informerte investeringsbeslutninger.