Kort forklart
Avkastning på investert kapital (ROIC) måler hvor effektivt et selskap som Kraft bruker sin kapital til å generere overskudd. Det beregnes som netto driftsresultat etter skatt (NOPAT) delt på investert kapital.
Hovedpunkter
- ROIC viser hvor mye overskudd et selskap skaper per krone investert kapital, inkludert både egenkapital og gjeld.
- En høy og stabil ROIC indikerer at selskapet har et varig konkurransefortrinn og effektiv kapitalallokering.
- ROIC over 15–20 % anses ofte som sterkt for børsnoterte selskaper, men nivået varierer mye mellom bransjer.
- Kraft har historisk hatt en ROIC i området 6–8 % etter fusjonen med Heinz, noe som reflekterer høy gjeldsbelastning og moderate marginer.
- Sammenlign ROIC med selskapets vektede gjennomsnittlige kapitalkostnad (WACC) for å avgjøre om det skaper verdi for aksjonærene.
- ROIC er et mer helhetlig mål enn egenkapitalavkastning (ROE) fordi det ikke påvirkes av selskapets gjeldsgrad.
Hva er Kraft avkastning på investert kapital?
Avkastning på investert kapital, ofte forkortet ROIC (fra engelsk Return on Invested Capital), er et nøkkeltall som måler hvor lønnsomt et selskap er i forhold til den totale kapitalen som er bundet i virksomheten. For et selskap som Kraft, en global gigant innen mat og drikke, forteller ROIC investorene hvor effektivt ledelsen bruker både aksjonærenes penger og lånte midler til å skape overskudd.
Formelen er enkel: ROIC = NOPAT / Investert kapital. NOPAT står for netto driftsresultat etter skatt (Net Operating Profit After Tax), mens investert kapital er summen av egenkapital og rentebærende gjeld, minus kontanter og kontantekvivalenter. Resultatet uttrykkes som en prosentandel, og jo høyere prosent, desto mer overskudd genererer selskapet per krone som er investert.
For en investor er ROIC et kraftig verktøy fordi det avslører om selskapet har et reelt konkurransefortrinn. Dersom Kraft klarer å opprettholde en høy ROIC over tid, tyder det på at det har sterke merkevarer, lojale kunder og effektive produksjonsprosesser som konkurrentene ikke lett kan kopiere. Motsatt kan en fallende ROIC være et varseltegn om at lønnsomheten er under press.
Forstå Kraft avkastning på investert kapital
For å forstå ROIC fullt ut må vi bryte ned de to komponentene. NOPAT er driftsresultatet (EBIT) justert for skatt, men uten å ta hensyn til finansielle poster som rentekostnader. Dette gir et bilde av hvor mye overskudd selve driften genererer, uavhengig av hvordan selskapet er finansiert. For Kraft vil NOPAT typisk være lavere enn nettoresultatet fordi selskapet har betydelige renteutgifter på grunn av høy gjeld.
Investert kapital er den kapitalen som faktisk er bundet opp i selskapets drift. Den beregnes som egenkapital pluss rentebærende gjeld, minus overskuddslikviditet (kontanter). For Kraft, som etter fusjonen med Heinz i 2015 hadde en svært høy gjeldsgrad, utgjorde investert kapital en stor sum. Når mye av kapitalen er lånt, må selskapet tjene nok til å dekke rentene før aksjonærene får noe.
En viktig forskjell mellom ROIC og egenkapitalavkastning (ROE) er at ROIC inkluderer gjeld. ROE kan være kunstig høy dersom selskapet har mye gjeld, fordi egenkapitalen da er liten. ROIC gir et mer rettferdig bilde av den underliggende driftslønnsomheten. For Kraft har ROIC ofte vært lavere enn ROE, nettopp fordi gjelden er stor. Derfor er ROIC et bedre mål når man sammenligner selskaper med ulik kapitalstruktur.
Hvordan fungerer Kraft avkastning på investert kapital?
ROIC fungerer som en effektivitetsindikator for ledelsens kapitalallokering. Når Kraft investerer i nye produkter, oppkjøp eller produksjonsanlegg, forventer investorene at disse investeringene skal gi en avkastning som overstiger selskapets kapitalkostnad (WACC). Dersom ROIC er høyere enn WACC, skaper selskapet verdi for aksjonærene. Hvis ROIC er lavere, blir verdi ødelagt.
For å beregne ROIC for Kraft må man hente tall fra årsregnskapet. NOPAT finner man ved å ta driftsresultatet (EBIT) multiplisert med (1 – skattesats). Investert kapital hentes fra balansen: egenkapital + langsiktig gjeld + kortsiktig rentebærende gjeld – kontanter. Ofte brukes gjennomsnittet av investert kapital ved starten og slutten av året for å jevne ut sesongvariasjoner.
Flere faktorer kan påvirke ROIC. Økt inntjening gjennom høyere priser eller lavere kostnader vil løfte NOPAT. Samtidig kan salg av eiendeler eller tilbakebetaling av gjeld redusere investert kapital og dermed øke ROIC. For Kraft har restruktureringsprogrammer, som å kutte i merkevareporteføljen og effektivisere fabrikker, vært sentrale for å bedre ROIC de siste årene.
Historisk bakgrunn
Kraft har en lang historie som et av verdens største matvareselskaper, men den moderne selskapsstrukturen ble formet i 2015 da Kraft Foods Group fusjonerte med Heinz i en avtale tilrettelagt av 3G Capital og Berkshire Hathaway. Fusjonen skapte Kraft Heinz Company, et selskap med en enorm merkevareportefølje, men også en svært høy gjeldsbelastning.
Etter fusjonen ble ROIC presset nedover. Høye renteutgifter og lave marginer i en tid med økende konkurranse fra billigmerker og private labels førte til at ROIC falt til rundt 6 % i 2020. Selskapet svarte med kostnadskutt, salg av svake merkevarer og fokus på kjernekategorier som sauser, oster og ferdigmat.
De siste årene har ROIC vist en svak oppgang. I 2023 lå den anslagsvis på 7,8 %, drevet av bedre marginer og lavere gjeldsgrad. Likevel er tallet langt under nivået til konkurrenter som Nestlé eller Unilever, som ofte har ROIC over 15 %. Historien viser at ROIC for Kraft er sterkt påvirket av store transaksjoner og restruktureringer, noe investorer bør være oppmerksomme på.
Praktisk eksempel
La oss regne ut ROIC for Kraft basert på fiktive, men realistiske tall for regnskapsåret 2023. Anta at Kraft hadde et driftsresultat (EBIT) på 5,0 milliarder dollar, en effektiv skattesats på 20 %, egenkapital på 30 milliarder dollar, rentebærende gjeld på 20 milliarder dollar og kontanter på 5 milliarder dollar.
Først beregner vi NOPAT: 5,0 mrd $ × (1 – 0,20) = 4,0 mrd $. Deretter finner vi investert kapital: 30 mrd $ (egenkapital) + 20 mrd $ (gjeld) – 5 mrd $ (kontanter) = 45 mrd $. ROIC blir da 4,0 / 45 = 0,0889, altså 8,9 %.
Tabellen nedenfor viser en utvikling over fem år med omtrentlige tall:
| År | NOPAT (mrd $) | Investert kapital (mrd $) | ROIC |
|---|---|---|---|
| 2019 | 3,2 | 39,0 | 8,2 % |
| 2020 | 2,8 | 43,1 | 6,5 % |
| 2021 | 3,1 | 44,3 | 7,0 % |
| 2022 | 3,4 | 45,3 | 7,5 % |
| 2023 | 3,5 | 44,9 | 7,8 % |
Fordeler og ulemper
Fordelene med å bruke ROIC er mange. For det første gir det et helhetlig bilde av lønnsomheten ved å inkludere både egenkapital og gjeld. Dette gjør det lettere å sammenligne selskaper med ulik kapitalstruktur. For det andre er ROIC en god indikator på konkurransefortrinn; selskaper med høy og stabil ROIC har ofte sterke merkevarer eller teknologiske barrierer. For det tredje kan ROIC brukes til å vurdere ledelsens evne til å allokere kapital effektivt.
Ulempene må også tas i betraktning. ROIC er et historisk mål og sier ikke nødvendigvis noe om fremtidig lønnsomhet. Regnskapsmessige valg, som avskrivningsmetoder og nedskrivninger, kan påvirke både NOPAT og investert kapital. For Kraft har store nedskrivninger av goodwill etter fusjonen kunstig redusert investert kapital og dermed økt ROIC – noe som ikke gjenspeiler reell driftsforbedring. I tillegg kan ROIC være misvisende for selskaper i vekstfaser, der store investeringer midlertidig presser tallet ned.
Til tross for svakhetene er ROIC et av de mest brukte nøkkeltallene blant profesjonelle investorer. For en vanlig aksjonær i Kraft gir det et nyttig utgangspunkt for å vurdere om selskapet er på rett kurs.
Vanlige misforståelser
En vanlig misforståelse er at en høy ROIC alltid er bra. I realiteten kan en svært høy ROIC bety at selskapet underinvesterer i vekstmuligheter. For eksempel kunne Kraft i teorien øke ROIC ved å selge unna lønnsomme, men kapitalkrevende divisjoner, men det ville svekke fremtidig inntjening. Investorer bør derfor se på ROIC sammen med vekstrater.
En annen misforståelse er at ROIC er umulig å sammenligne på tvers av bransjer. Riktignok har kapitalintensive bransjer som matproduksjon ofte lavere ROIC enn teknologiselskaper, men innen samme bransje er sammenligningen svært nyttig. For Kraft er det mer relevant å sammenligne ROIC med Nestlé eller Unilever enn med Apple.
Noen tror også at ROIC er det samme som avkastning på sysselsatt kapital (ROCE). Forskjellen ligger i definisjonen av kapital. ROCE bruker sysselsatt kapital, som ofte er egenkapital pluss langsiktig gjeld, mens ROIC inkluderer kortsiktig rentebærende gjeld og trekker fra kontanter. For selskaper med store kontantbeholdninger kan dette gi ulike resultater.
Oppsummering
Avkastning på investert kapital er et sentralt nøkkeltall for å vurdere et selskaps underliggende lønnsomhet og konkurransekraft. For Kraft gir ROIC innsikt i hvor effektivt selskapet bruker sin betydelige kapitalbase – både egenkapital og gjeld – til å generere overskudd.
Historien viser at Krafts ROIC har vært under press etter fusjonen med Heinz, men at den gradvis har bedret seg gjennom kostnadskutt og porteføljeoptimalisering. Med en ROIC på rundt 7–8 % ligger selskapet under mange konkurrenter, men over sin egen kapitalkostnad, noe som indikerer begrenset verdiskaping.
For investorer er det viktig å følge ROIC-trenden over tid og sammenligne den med selskapets WACC og bransjens gjennomsnitt. ROIC alene gir ikke hele bildet, men kombinert med andre nøkkeltall som fri kontantstrøm og inntektsvekst, blir det et uvurderlig verktøy i aksjeanalysen.