Kontantjustert ordrebok – forklaring for investorer

Hva er kontantjustert ordrebok?

Kontantjustert ordrebok er et analyseverktøy som investorer og analytikere bruker for å få et mer presist bilde av et selskaps fremtidige inntekter og kontantstrøm. Ordbok (order backlog) viser verdien av ubekreftede eller ubetalte ordrer som selskapet har mottatt. Men ordreboken sier ingenting om hvor mye kontanter selskapet allerede har fått fra disse ordrene, eller hvor mye kontanter det har tilgjengelig for å produsere dem. Kontantjustert ordrebok justerer ordreboken for kontantbeholdning og forskuddsbetalinger, slik at man får et mål på den netto fremtidige kontantstrømmen fra ordrene.

I praksis trekker man kontanter og kontantekvivalenter fra ordreboken, og eventuelt legger til gjeld som er knyttet til ordrene. Dette gir et tall som viser hvor mye av ordreboken som gjenstår å bli betalt, justert for selskapets likviditet. For eksempel, hvis et selskap har en ordrebok på 100 millioner kroner og en kontantbeholdning på 20 millioner, er kontantjustert ordrebok 80 millioner. Dette indikerer at 80 millioner av ordrene ennå ikke er dekket av kontanter.

Det er viktig å merke seg at kontantjustert ordrebok ikke er et offisielt regnskapsmål, men et analysebegrep som brukes av investorer for å vurdere selskaper med store ordrereserver, spesielt i bransjer som forsvar, oljeservice, bygg og anlegg, og teknologi.

Forstå kontantjustert ordrebok

For å forstå kontantjustert ordrebok må man først forstå ordrebok. Ordbok er summen av alle ordrer som selskapet har mottatt, men som ennå ikke er levert eller fakturert. Denne verdien gir en indikasjon på fremtidig inntjening, men den tar ikke hensyn til at noen ordrer kan ha forskuddsbetalinger, eller at selskapet må bruke kontanter for å produsere varene. Derfor kan en stor ordrebok være misvisende hvis selskapet har lite kontanter.

Kontantjustert ordrebok løser dette ved å trekke fra kontantbeholdningen. Hvis et selskap har en ordrebok på 500 millioner og kontanter på 100 millioner, betyr det at 100 millioner allerede er tilgjengelig i kassen, kanskje fra forskuddsbetalinger eller andre kilder. Den kontantjusterte ordreboken blir da 400 millioner, som er den delen av ordreboken som må finansieres gjennom fremtidig kontantstrøm eller lån.

Dette målet er spesielt nyttig for selskaper med lang produksjonstid, der ordreboken kan strekke seg over flere år. Det hjelper investorer å vurdere om selskapet har tilstrekkelig likviditet til å gjennomføre ordrene uten å måtte ta opp dyr gjeld eller utvanne aksjonærene. For eksempel, et verft som har en ordrebok på 10 milliarder kroner, men bare 500 millioner i kontanter, kan stå overfor en likviditetsutfordring.

Hvordan fungerer kontantjustert ordrebok?

Kontantjustert ordrebok beregnes enkelt ved å ta selskapets totale ordrebok og trekke fra kontanter og kontantekvivalenter. Noen analytikere justerer også for kortsiktig gjeld som er direkte knyttet til ordrene, men den mest grunnleggende formelen er:

Kontantjustert ordrebok = Ordbok – Kontanter og kontantekvivalenter

For eksempel, la oss si at et norsk teknologiselskap, TechNor, har en ordrebok på 200 millioner kroner ved årsskiftet. Selskapet har 30 millioner kroner i kontanter. Da er kontantjustert ordrebok 170 millioner kroner. Dette betyr at 170 millioner av ordrene ennå ikke er dekket av selskapets likvide midler.

Hvis selskapet i tillegg har mottatt forskuddsbetalinger på 10 millioner kroner, kan man også trekke fra disse, siden de allerede er betalt. Da blir kontantjustert ordrebok 160 millioner. Det er viktig å være konsekvent i justeringene, og investorer bør sjekke selskapets noter til regnskapet for å finne detaljer om forskuddsbetalinger.

Kontantjustert ordrebok kan også sammenlignes over tid for å se om selskapet blir mer eller mindre likvid i forhold til ordrereserven. En økende kontantjustert ordrebok kan tyde på at ordreboken vokser raskere enn kontantbeholdningen, noe som kan være positivt for fremtidig inntjening, men også en risiko hvis kontantene ikke strekker til.

Historisk bakgrunn

Begrepet kontantjustert ordrebok har oppstått i analytikermiljøer, spesielt i forbindelse med verdsettelse av kapitalintensive selskaper. Tradisjonelt har investorer fokusert på ordrebok som en fremtidsindikator, men finanskrisen i 2008–2009 avslørte at mange selskaper med store ordrebøker likevel gikk konkurs fordi de manglet kontanter til å finansiere produksjonen. Dette førte til at analytikere begynte å justere ordreboken for kontantbeholdning.

I Norge har begrepet blitt mer vanlig de siste ti årene, særlig i analyser av oljeservice- og forsvarsindustrien. Selskaper som Kongsberg Gruppen, Aker Solutions og Norsk Hydro har store ordrebøker, og investorer bruker kontantjustert ordrebok for å vurdere risiko. For eksempel, da oljeprisen falt i 2014–2015, oppdaget mange investorer at selskaper med store ordrebøker likevel hadde likviditetsproblemer fordi kundene utsatte betalinger.

I dag er kontantjustert ordrebok et av flere nøkkeltall som brukes i due diligence og verdsettelse. Det er ikke like utbredt som EV/EBITDA, men gir et nyttig supplement for selskaper med ordrereserver.

Praktisk eksempel

La oss ta et fiktivt norsk selskap, Fjord Engineering, som bygger offshore-installasjoner. Ved utgangen av 2023 hadde Fjord Engineering en ordrebok på 1,2 milliarder kroner. Selskapets kontantbeholdning var 150 millioner kroner, og det hadde mottatt forskuddsbetalinger på 50 millioner kroner. For å illustrere forskjellen mellom to selskaper, se tabellen under:

Norsk Subsea har en lavere kontantjustert ordrebok (400 millioner) i forhold til ordreboken (800 millioner), noe som indikerer at de har bedre likviditetsdekning. Investorer kan bruke slike sammenligninger for å vurdere hvilket selskap som har minst risiko for likviditetsproblemer.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir et mer realistisk bilde av fremtidig kontantstrøm enn ordrebok alene.
• Hjelper investorer å identifisere selskaper med likviditetsrisiko.
• Kan brukes til å sammenligne selskaper i samme bransje.
• Enkelt å beregne hvis man har tilgang til regnskapstall.

Ulemper:

• Ikke et standardisert mål; ulike analytikere kan justere ulikt.
• Tar ikke hensyn til gjeld som ikke er knyttet til ordrene.
• Ordbok kan være påvirket av regnskapsprinsipper (f.eks. inntektsføring).
• Kontantbeholdning kan være påvirket av sesongvariasjoner eller engangshendelser.
• Gir ikke et fullstendig bilde av selskapets finansielle helse; bør brukes sammen med andre nøkkeltall.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at kontantjustert ordrebok er det samme som ordrebok minus gjeld. Det er ikke riktig; justeringen gjelder kun kontanter og forskuddsbetalinger, ikke all gjeld. En annen misforståelse er at en høy kontantjustert ordrebok alltid er negativt. I realiteten kan det bety at selskapet har mange fremtidige inntekter, men det må vurderes i lys av selskapets evne til å finansiere produksjonen.

Noen tror også at kontantjustert ordrebok er et mål på selskapets verdi. Det er ikke tilfelle; det er et mål på ordrereservens nettoverdi etter kontanter. Verdsettelse krever en helhetlig analyse av inntjening, balanse og fremtidsutsikter.

En tredje misforståelse er at kontantjustert ordrebok kan sammenlignes direkte på tvers av bransjer. Selskaper i ulike bransjer har ulik kontantbeholdning i forhold til ordrebok, så sammenligninger bør gjøres innenfor samme sektor.

Oppsummering

Kontantjustert ordrebok er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å forstå den reelle verdien av et selskaps ordrereserve. Ved å justere for kontanter og forskuddsbetalinger får man et mål på hvor mye av ordreboken som må finansieres gjennom fremtidig kontantstrøm. Dette er spesielt viktig for selskaper med lang produksjonstid og store kapitalbehov.

Selv om begrepet ikke er standardisert, gir det innsikt som kan bidra til bedre investeringsbeslutninger. Husk at kontantjustert ordrebok bør brukes sammen med andre nøkkeltall som fri kontantstrøm, gjeldsgrad og driftsmargin. For norske investorer er det relevant å følge med på dette målet i selskaper som Kongsberg Gruppen, Aker Solutions, og andre med store ordrebøker.

Ved å inkludere kontantjustert ordrebok i din analyse, kan du få et mer nyansert bilde av selskapets likviditet og risiko, og dermed ta mer informerte investeringsvalg.