Kontantjustert like-for-like salg – forklart for investorer

Hva er kontantjustert like-for-like salg?

Kontantjustert like-for-like salg (på engelsk ofte kalt cash-adjusted like-for-like sales) er et nøkkeltall som brukes av detaljhandelsselskaper og eiendomsaktører for å måle den underliggende salgsveksten i etablerte enheter. Tallet korrigerer for to forhold: For det første inkluderer det kun salg fra butikker eller eiendommer som har vært i drift i minst tolv måneder (like-for-like). For det andre justeres det for kontanteffekter – altså endringer i betalingsmåter, rabatter, kampanjer eller andre pengeoverføringer som kan påvirke rapportert omsetning uten å gjenspeile reell volumvekst.

For en investor som analyserer et selskap som Europris eller XXL, er dette tallet ofte mer relevant enn den totale salgsveksten. Den totale veksten kan være kunstig høy på grunn av nye butikkåpninger eller oppkjøp, eller kunstig lav på grunn av butikkstengninger. Kontantjustert like-for-like salg isolerer derimot utviklingen i den eksisterende butikkporteføljen, og gir et mer presist bilde av om kundene faktisk handler mer eller mindre.

Kontanteffektene kan være alt fra at selskapet innfører en ny betalingsløsning som gir kunden rabatt (for eksempel Vipps-rabatt), til at de endrer prisingen på en varegruppe. Ved å justere for slike effekter, får man frem den underliggende veksten i antall solgte enheter eller gjennomsnittlig kjøpsbeløp, uavhengig av midlertidige prissvingninger.

I praksis er dette tallet et av de mest fulgte nøkkeltallene for detaljhandelsanalytikere i Norge. Det rapporteres ofte i kvartalspresentasjoner og årsrapporter, og det brukes aktivt i verdsettelsesmodeller for å anslå fremtidig inntjening.

Forstå kontantjustert like-for-like salg

For å forstå hvorfor dette tallet er så viktig, må vi først se på hva som skjer når et selskap åpner nye butikker. En kleskjede som H&M eller Cubus kan ha 100 butikker i Norge. Hvis de åpner 10 nye butikker i løpet av et år, vil den totale omsetningen øke selv om hver enkelt butikk selger mindre. Like-for-like salg fjerner denne effekten ved kun å se på de butikkene som har vært åpne i minst ett år.

Men selv blant de etablerte butikkene kan det være støy i tallene. Tenk deg at kjeden i år 2 innfører en kampanje hvor kundene får 10 prosent rabatt ved bruk av et bestemt kredittkort. Da vil den rapporterte omsetningen synke, men det underliggende volumet kan være uendret. Kontantjusteringen korrigerer for rabatten, slik at tallet viser den reelle volumutviklingen.

Et annet eksempel er endringer i betalingsmåter. Hvis en dagligvarekjede går over til å tilby en egen betalingsapp som gir 5 prosent bonus på kjøp, vil denne bonusen redusere den rapporterte omsetningen, men den faktiske varestrømmen er den samme. Kontantjustert like-for-like salg legger tilbake slike bonuser for å vise hva salget ville vært uten rabattordningen.

For investorer er målet å finne ut om selskapet driver organisk vekst – altså at kundene kjøper mer, eller at de betaler høyere priser – eller om veksten kun skyldes nye butikker eller priskampanjer. Kontantjustert like-for-like salg er et av de beste verktøyene for å skille mellom disse effektene.

Hvordan fungerer kontantjustert like-for-like salg?

Beregningen av kontantjustert like-for-like salg skjer i flere trinn. Først identifiserer selskapet hvilke butikker eller eiendommer som skal regnes som like-for-like. Dette er enheter som har vært i drift i minst tolv måneder sammenlignet med samme periode året før. Butikker som er nyåpnet, stengt eller midlertidig ute av drift, holdes utenfor.

Deretter beregner man den prosentvise endringen i omsetning for disse enhetene fra ett år til et annet. Men før man sammenligner, justerer man for kontanteffekter. Dette innebærer å legge tilbake rabatter, bonuser, kuponger og andre kontante avsetninger som har påvirket den rapporterte omsetningen. Justeringen gjøres slik at man får et estimat på hva omsetningen ville vært uten disse effektene.

Formelen kan skrives slik:

Kontantjustert like-for-like salgsvekst (%) = ((Justert omsetning år 2 – Justert omsetning år 1) / Justert omsetning år 1) × 100

Hvor Justert omsetning = Rapportert omsetning for like-for-like enheter + Kontanteffekter (rabatter, bonuser, etc.).

For eksempel: En butikkjede har 80 like-for-like butikker. I år 1 rapporterte de 800 millioner kroner i omsetning. I år 2 rapporterte de 880 millioner kroner. Men i år 2 ga de 20 millioner kroner i kontantrabatter. Den justerte omsetningen for år 2 blir da 880 + 20 = 900 millioner kroner. Veksten blir (900 – 800) / 800 = 12,5 prosent. Uten justeringen ville veksten vært 10 prosent. Forskjellen på 2,5 prosentpoeng skyldes kontanteffekter.

Selskaper kan ha ulike definisjoner av hva som regnes som kontanteffekter. Noen inkluderer også valutaeffekter, andre gjør det ikke. Derfor er det viktig å lese fotnotene i kvartalsrapporten for å forstå hva som er justert.

Historisk bakgrunn

Konseptet like-for-like salg (også kalt same-store sales) har røtter i amerikansk detaljhandel på 1980-tallet, da store kjeder som Walmart og Target begynte å rapportere salgsvekst for butikker som hadde vært åpne i minst ett år. Målet var å gi analytikere et bedre bilde av den underliggende ytelsen, uavhengig av aggressive butikkåpninger.

Kontantjusteringen kom senere, spesielt etter at rabattordninger og lojalitetsprogrammer ble mer utbredt på 2000-tallet. I Norge ble begrepet tatt i bruk av børsnoterte detaljister som Europris og XXL på 2010-tallet, og det er nå en standard del av rapporteringen for de fleste større kjeder.

Eiendomsbransjen har også tatt i bruk en lignende metode for å måle leieinntektsvekst i samme portefølje, justert for kontante insentiver som leierabatter eller gratisperioder. Dette kalles ofte cash-adjusted like-for-like rental growth.

I dag er kontantjustert like-for-like salg et av de mest sentrale nøkkeltallene i detaljhandelsanalyse, både i Norge og internasjonalt. Det brukes av aksjeanalytikere, forvaltere og selskapsledelser for å kommunisere underliggende trender.

Praktisk eksempel

La oss ta et konkret norsk eksempel. Tenk deg at Europris rapporterer tall for andre kvartal 2024. Selskapet har 500 butikker i Norge, hvorav 450 har vært åpne i mer enn ett år (like-for-like). Rapportert omsetning for disse 450 butikkene i Q2 2024 er 1,2 milliarder kroner, mot 1,1 milliarder kroner i Q2 2023.

Men i løpet av Q2 2024 gjennomførte Europris en kampanje med 5 prosent rabatt på alle varer for medlemmer av lojalitetsprogrammet. Rabatten utgjorde 30 millioner kroner. I tillegg hadde de en engangsbonus til kunder som betalte med Europris-kortet, på 10 millioner kroner. Totale kontanteffekter er 40 millioner kroner.

Den justerte omsetningen for Q2 2024 blir da 1 200 + 40 = 1 240 millioner kroner. Sammenlignet med 1 100 millioner kroner i Q2 2023 gir dette en vekst på (1 240 – 1 100) / 1 100 = 12,7 prosent.

Uten kontantjustering ville veksten vært (1 200 – 1 100) / 1 100 = 9,1 prosent. Forskjellen på 3,6 prosentpoeng viser at rabattene kamuflerte en sterkere underliggende vekst. For en investor er det viktig å vite at den reelle volumveksten var høyere enn det rapporterte tallet tilsier.

Tabellen under oppsummerer eksemplet:

Fordeler og ulemper

Fordelene med kontantjustert like-for-like salg er flere. For det første gir det et mer presist bilde av den organiske veksten i en etablert portefølje. Det fjerner støy fra butikkåpninger, stengninger og midlertidige prisjusteringer. For det andre gjør det sammenligning mellom selskaper lettere, forutsatt at de bruker samme definisjon. For det tredje hjelper det investorer å identifisere om veksten er drevet av volum, pris eller kampanjer.

Ulempene er at tallet kan være komplekst å beregne og krever detaljert innsikt i selskapets regnskapspraksis. Selskaper kan ha ulike definisjoner av hva som er en kontanteffekt, noe som svekker sammenlignbarheten. Noen selskaper justerer også for valutaeffekter, andre ikke. I tillegg kan tallet være mindre relevant for selskaper som har svært få like-for-like enheter, for eksempel en hurtigvoksende kjede med mange nye butikker.

En annen ulempe er at tallet ikke fanger opp endringer i butikkmiksen. Hvis en kjede stenger ulønnsomme butikker og åpner nye i bedre områder, vil like-for-like salget kun vise veksten i de gamle butikkene, mens den totale porteføljekvaliteten kan ha forbedret seg. Investorer bør derfor alltid se på flere nøkkeltall samtidig.

Til tross for ulempene er kontantjustert like-for-like salg et av de mest verdsatte nøkkeltallene i detaljhandelsanalyse, spesielt når det kombineres med driftsmargin, kontantstrøm og markedsandeler.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at kontantjustert like-for-like salg er det samme som organisk vekst. Organisk vekst er et bredere begrep som også inkluderer vekst fra nye produkter, markeder og prisøkninger, mens kontantjustert like-for-like salg kun ser på eksisterende enheter og justerer for kontanteffekter. Organisk vekst kan også omfatte oppkjøp som er integrert, men da justeres det ofte annerledes.

En annen misforståelse er at tallet alltid er positivt hvis selskapet gjør det bra. Men et selskap kan ha negativ kontantjustert like-for-like vekst selv om totalomsetningen øker, for eksempel hvis de åpner mange nye butikker. Omvendt kan tallet være positivt selv om totalomsetningen faller, hvis de stenger ulønnsomme butikker.

Noen investorer tror også at kontantjusteringen alltid er objektiv. I virkeligheten kan ledelsen ha insentiver til å definere kontanteffekter på en måte som fremhever selskapet i best mulig lys. Det er derfor viktig å sammenligne med kontantstrømmen og se om justeringene stemmer overens med faktiske utbetalinger.

Til slutt forveksles ofte like-for-like salg med same-store sales. Begrepene er synonyme, men i Norge brukes ofte den engelske betegnelsen i tillegg til den norske.

Oppsummering

Kontantjustert like-for-like salg er et kraftfullt nøkkeltall for investorer som ønsker å forstå den underliggende veksten i detaljhandel og eiendom. Ved å fjerne effekten av nye enheter og justere for kontante rabatter og bonuser, gir det et renere bilde av om selskapet faktisk selger mer til kundene.

For å bruke tallet riktig må du sette deg inn i selskapets definisjoner og alltid lese fotnotene i kvartalsrapporten. Kombiner det med andre nøkkeltall som driftsmargin, kontantstrøm og markedsandeler for å få en helhetlig vurdering.

Husk at ingen enkeltindikator gir hele sannheten. Kontantjustert like-for-like salg er et verktøy, ikke en fasit. Men for de fleste investorer i norske børsnoterte detaljister er det et av de viktigste tallene å følge med på.