Hva er høy multipel? - Forklaring og eksempler

Hva er høy multipel?

Høy multipel er et begrep som brukes for å beskrive en aksje som handles til en høy pris i forhold til et sentralt nøkkeltall. Det vanligste nøkkeltallet er resultat per aksje (EPS), og da snakker vi om høy P/E (price/earnings). Andre multipler inkluderer P/S (pris/salg), EV/EBITDA (foretaksverdi/driftsresultat før avskrivninger) og P/B (pris/bokført verdi). Når en aksje har en høy multipel sammenlignet med bransjegjennomsnittet eller markedet generelt, sier vi at den har en premiumverdsettelse.

For eksempel har Oslo Børs hatt en gjennomsnittlig P/E på rundt 15–20 de siste tiårene. En aksje med P/E på 30 eller mer regnes som høy multipel. Det betyr at investorene betaler 30 kroner for hver krone i inntjening, noe som reflekterer forventninger om sterk vekst fremover. Det er viktig å huske at 'høy' er relativt – en P/E på 20 kan være høy i en bransje der snittet er 12, men lav i en bransje der snittet er 30.

Forstå høy multipel

For å forstå høy multipel må vi se på hva som driver den. I teorien bestemmes P/E av tre faktorer: forventet vekst i inntjening, utbetalingsforhold (andel av overskudd som deles ut som utbytte) og avkastningskrav (risiko). En høy forventet vekst gir høy P/E, fordi investorene aksepterer å betale mer i dag for fremtidig inntjening. Tilsvarende gir lav risiko (lavt avkastningskrav) høy P/E.

I praksis ser vi at teknologiselskaper ofte har høye multipler fordi markedet forventer rask vekst, mens oljeselskaper som Equinor har lave multipler på grunn av syklisk inntjening og høyere risiko. En høy multipel kan også oppstå i en boble der sentiment driver kursen opp uavhengig av fundamental verdi. Derfor er det viktig å vurdere om den høye multipelen er rettferdiggjort av vekstutsiktene. En nyttig tommelfingerregel er at forventet vekst i inntjening bør være minst like høy som P/E-tallet for at multipelen skal være forsvarlig.

Hvordan fungerer høy multipel?

Høy multipel fungerer som et signal til investorer om at aksjen er priset for fremtidig suksess. Når du kjøper en aksje med høy multipel, satser du på at selskapet vil levere vekst i tråd med forventningene. Hvis veksten uteblir, kan multipelen falle – såkalt multiple contraction – og kursen kan falle mer enn inntjeningen. For eksempel: Hvis et selskap har P/E på 30 og inntjeningen faller med 10 %, kan P/E falle til 25, noe som gir et kurstap på over 20 %.

Samtidig kan høy multipel gi høy avkastning hvis veksten overgår forventningene. Investorer bruker multipler for å sammenligne selskaper i samme bransje. En aksje med høyere multipel enn konkurrentene må ha en god grunn for det, for eksempel en sterkere markedsposisjon eller høyere lønnsomhet. Det er også verdt å merke seg at høye multipler er mer følsomme for endringer i rentenivået, fordi en høyere diskonteringsrente reduserer nåverdien av fremtidig inntjening.

Historisk bakgrunn

Bruken av verdsettelsesmultipler har røtter tilbake til Benjamin Graham og David Dodd på 1930-tallet, som introduserte P/E som et verktøy for å finne underprisede aksjer. Siden da har multipler blitt standard i finansanalyse. I Norge har Oslo Børs gjennomgått store svingninger i gjennomsnittlig P/E. Under IT-boblen rundt år 2000 var P/E over 30 for mange teknologiaksjer, mens finanskrisen i 2008 presset P/E ned under 10.

De siste årene har lave renter bidratt til høye multipler, spesielt for vekstselskaper. En graf over historisk P/E for Oslo Børs viser at gjennomsnittet har ligget rundt 15, med topper over 25 i perioder med optimisme og bunner under 10 i resesjoner. Tabellen under viser noen historiske P/E-nivåer for Oslo Børs (omtrentlige tall):

Praktisk eksempel

La oss se på to norske selskaper: Tomra Systems og Equinor. Tomra er et teknologiselskap innen resirkulering med høy vekst, mens Equinor er et olje- og gasselskap med syklisk inntjening. I 2023 hadde Tomra en P/E på omtrent 35 og P/S på 4,5, mens Equinor hadde P/E på 8 og P/S på 1,2. Forskjellen skyldes i stor grad vekstforventninger: Tomra forventes å vokse 10–15 % årlig, mens Equinor forventes å ha flat eller svakt voksende inntjening.

Tabellen under sammenligner nøkkeltallene:

Fordeler og ulemper

Fordeler med høy multipel: Det kan være et tegn på et selskap med sterk konkurranseposisjon og høy lønnsomhet. Investorer som treffer riktig kan oppnå betydelig avkastning når veksten materialiserer seg. Høy multipel kan også reflektere at selskapet har en unik forretningsmodell eller teknologisk fortrinn.

Ulemper: Høy multipel innebærer høy forventning, og skuffelser straffes hardt. Aksjen er sårbar for renteøkninger, fordi høyere diskonteringsrente reduserer nåverdien av fremtidig inntjening. I tillegg kan høy multipel være et tegn på overvurdering i en boble. Derfor bør investorer alltid vurdere om den høye multipelen er bærekraftig. En annen ulempe er at selskaper med høy multipel ofte har mindre feilmargin – selv små negative overraskelser kan føre til store kursfall.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at høy multipel alltid betyr at aksjen er overpriset. Det er ikke nødvendigvis sant – hvis veksten er høy nok, kan en høy P/E være rimelig. En annen misforståelse er at lav multipel alltid er billig. Et selskap med fallende inntjening kan ha lav P/E, men aksjen kan fortsatt være dyr hvis inntjeningen fortsetter å synke.

Mange tror også at multipler alene er tilstrekkelig for å verdsette en aksje. I virkeligheten må multipler ses i sammenheng med vekst, risiko, kapitalstruktur og bransje. En tredje misforståelse er at høy multipel er farligere enn lav multipel. Risikoen avhenger mer av om forventningene er realistiske enn av multipelnivået i seg selv. En aksje med P/E 10 kan være like risikabel som en med P/E 30 hvis inntjeningen er i fritt fall.

Oppsummering

Høy multipel er et sentralt begrep i verdsettelse som indikerer at markedet priser inn høy vekst eller lav risiko. Det er viktig å forstå at høy multipel ikke er et fasitsvar, men et signal som må analyseres videre. Investorer bør sammenligne multipler med bransjesnitt og historiske nivåer, og vurdere om vekstforventningene er realistiske.

Høy multipel kan gi høy avkastning, men også høy risiko. Ved å kombinere multipler med andre verktøy som DCF-analyse og kvalitativ vurdering, kan du ta bedre investeringsbeslutninger. Husk at ingen enkelt nøkkeltall forteller hele historien – kontekst og sunn fornuft er avgjørende.