Halvleder leverandøravhengighet – Hva det er og hvorfor det betyr noe for investorer

Hva er halvleder leverandøravhengighet?

Halvleder leverandøravhengighet er et mål på hvor sårbar en bedrift er overfor problemer hos sine leverandører av halvlederkomponenter. Halvledere, også kalt brikker eller chips, er hjernen i nesten alle elektroniske produkter. Når en bedrift er sterkt avhengig av én eller få leverandører, kan selv små forstyrrelser hos leverandøren få store konsekvenser. For investorer er dette en viktig risikofaktor å vurdere, fordi det kan påvirke både inntjening og vekstmuligheter.

Et norsk eksempel er selskaper som produserer elbilladere eller smarthusutstyr. Mange av disse bruker spesialiserte brikker som kun leveres av noen få internasjonale produsenter. Dersom en av disse produsentene får produksjonsproblemer, kan det føre til at det norske selskapet ikke får levert varene sine i tide. Avhengigheten kan også påvirke forhandlingsmakt og priser, noe som igjen slår ut i marginene.

Forstå halvleder leverandøravhengighet

For å forstå halvleder leverandøravhengighet må vi se på hvordan den påvirker bedriftens risiko. Jo høyere avhengighet, desto større er risikoen for driftsforstyrrelser. Dette kan måles som andelen av innkjøpte halvledere som kommer fra én leverandør. I verdsettelsessammenheng kan man justere for denne risikoen ved å øke diskonteringsrenten. For eksempel kan et selskap med høy avhengighet ha en høyere egenkapitalkostnad enn et selskap med diversifiserte leverandører.

Tabellen under viser en enkel sammenheng mellom avhengighetsgrad og anbefalt risikopremie:

Hvordan fungerer halvleder leverandøravhengighet?

Halvleder leverandøravhengighet fungerer gjennom flere mekanismer. For det første er det ofte lange ledetider for å kvalifisere en ny leverandør. Det kan ta 12-24 måneder å teste og sertifisere en ny brikke i et produkt. For det andre er det få produsenter av avanserte halvledere. Ifølge bransjeestimater står TSMC alene for over 50% av verdens produksjon av de mest avanserte brikkene. Dette skaper en naturlig flaskehals.

Selskaper kan redusere avhengigheten ved å ha flere godkjente leverandører, men dette er kostbart og ikke alltid mulig for spesialiserte komponenter. En figur som viser en verdikjede med en enkelt leverandør som flaskehals kan illustrere dette: Fra råmaterialer til design, produksjon, montering og distribusjon – hvis ett ledd svikter, stopper hele kjeden. For investorer er det derfor viktig å forstå hvor i kjeden avhengigheten er størst.

Historisk bakgrunn

Historien om halvleder leverandøravhengighet fikk fornyet aktualitet under covid-19-pandemien. I 2020-2022 oppsto en global halvledermangel som rammet bilindustrien spesielt hardt. Norske bilimportører rapporterte om leveringstider på opptil 12 måneder for nye biler. Dette skyldtes at bilprodusentene hadde avbestilt ordrer i starten av pandemien, mens etterspørselen etter forbrukerelektronikk eksploderte. Halvlederprodusentene omprioriterte kapasiteten, og bilindustrien sto igjen uten nok brikker.

Denne hendelsen viste hvor sårbare globale forsyningskjeder er. I etterkant har mange selskaper økt sine lagerbeholdninger og søkt etter alternative leverandører. Tabellen under viser estimert prisøkning på vanlige halvledere i 2021:

Praktisk eksempel

La oss ta et praktisk eksempel med et fiktivt norsk selskap, Norsk Elektronikk AS, som produserer smarte termostater. Selskapet bruker en spesifikk Bluetooth-brikke som kun leveres av selskapet Nordic Semiconductor (et reelt norsk selskap, men la oss anta at de er leverandør). Norsk Elektronikk AS har inngått en eksklusiv avtale med Nordic Semiconductor fordi brikken gir best ytelse. 80% av termostatens kostnad kommer fra denne brikken.

I 2023 får Nordic Semiconductor produksjonsproblemer og kan ikke levere på tre måneder. Norsk Elektronikk AS mister 25% av årsomsetningen fordi de ikke kan produsere termostater. Hvis vi verdsetter selskapet med en diskonteringsrente på 10%, men justerer for denne risikoen, kan vi øke renten til 13% for å reflektere sannsynligheten for fremtidige forstyrrelser. Dette reduserer nåverdien av fremtidige kontantstrømmer betydelig. Investorer som ikke tar hensyn til leverandøravhengigheten, kan overvurdere selskapet.

Fordeler og ulemper

Fordeler med høy leverandøravhengighet kan være tilgang til den beste teknologien, lavere priser gjennom stordriftsfordeler hos leverandøren, og tett samarbeid som gir raskere innovasjon. Ulemper inkluderer høy risiko for forsyningsavbrudd, redusert forhandlingsmakt, og potensielt høyere kostnader ved bytte.

Tabellen under oppsummerer fordelene og ulempene:

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at halvleder leverandøravhengighet kun gjelder teknologiselskaper. I virkeligheten rammer det alle bransjer som bruker elektronikk, inkludert bilindustri, hvitevarer, medisinsk utstyr og fornybar energi. En annen misforståelse er at det er enkelt å bytte leverandør. Som nevnt kan kvalifisering ta over ett år, og noen brikker er skreddersydde.

En tredje misforståelse er at høy avhengighet alltid er negativt. For noen selskaper gir det konkurransefortrinn å ha eksklusiv tilgang til banebrytende teknologi. Investorer bør derfor vurdere avhengigheten i lys av selskapets strategi og bransje. Risikoen må sees i sammenheng med potensiell avkastning.

Oppsummering

Halvleder leverandøravhengighet er en kritisk faktor i verdsettelse av mange moderne selskaper. Ved å analysere leverandørkonsentrasjon, substitusjonsmuligheter og historiske hendelser, kan investorer bedre vurdere risikoen. Norske investorer bør være spesielt oppmerksomme på selskaper som er avhengige av asiatiske halvlederprodusenter, gitt geopolitisk usikkerhet.

En grundig due diligence bør inkludere en gjennomgang av leverandøravtaler og beredskapsplaner. Husk at risiko kan reduseres gjennom diversifisering og lagerhold, men det koster penger. Til syvende og sist handler det om å finne riktig balanse mellom risiko og avkastning.