Hva er globalt aksjefond active share? – Forklart for investorer

Hva er globalt aksjefond active share?

Globalt aksjefond active share er et begrep som kombinerer to sentrale elementer: et globalt aksjefond (et fond som investerer i aksjer over hele verden) og active share (et mål på hvor aktivt fondet forvaltes i forhold til en referanseindeks). Active share ble utviklet av professorene Martijn Cremers og Antti Petajisto i 2009 og har siden blitt et standardverktøy for å vurdere graden av aktiv forvaltning.

For en investor som vurderer et globalt aksjefond, forteller active share hvor stor andel av porteføljen som ikke er en ren kopi av indeksen. Dersom et fond har 100 % active share, betyr det at samtlige aksjer avviker fra indeksen – enten i vekting eller i utvalg. Et fond med 0 % active share er derimot en perfekt indekskopi, ofte kalt et indeksfond.

I praksis ligger de fleste aktive globale aksjefond et sted mellom 50 % og 90 % active share. For eksempel kan et fond som velger bort store selskaper som Apple og i stedet overvekter mindre europeiske teknologiselskaper, ha en høy active share. Målet er å gi investoren et enkelt tall som oppsummerer hvor mye forvalteren skiller seg ut fra mengden.

Forstå globalt aksjefond active share

For å forstå active share må vi først se på hvordan et globalt aksjefond typisk måles mot en indeks, for eksempel MSCI World Index eller FTSE All-World Index. Fondets forvalter velger aksjer og vekter dem ulikt i forhold til indeksen. Active share beregnes da som summen av de absolutte forskjellene i vekting for hver aksje, delt på to.

Tenk deg et forenklet eksempel med bare to aksjer: Aksje A og Aksje B. Indeksen har 60 % i A og 40 % i B. Fondet har 80 % i A og 20 % i B. Da er forskjellene: |60-80| = 20 prosentpoeng for A, og |40-20| = 20 prosentpoeng for B. Summen er 40, delt på 2 gir active share 20 %. Det betyr at 20 % av porteføljen avviker fra indeksen.

Et globalt aksjefond kan ha ulik active share avhengig av strategi. Noen fond følger en «core»-tilnærming med moderate avvik, mens andre er mer konsentrerte og har høy active share. Det er viktig å merke seg at active share ikke sier noe om kvaliteten på avvikene – bare at de finnes. En høy active share kan like gjerne skyldes dårlige valg som gode.

Hvordan fungerer globalt aksjefond active share?

Active share fungerer som et verktøy for å skille mellom såkalt «closet indexing» (skjult indeksforvaltning) og genuin aktiv forvaltning. Et fond som tar høye forvaltningshonorarer, men likevel har lav active share, gir investoren lite motytelse for prisen. For eksempel kan et globalt aksjefond med 1,5 % årlig kostnad og active share på 30 % i realiteten være nesten som et indeksfond, men til langt høyere kostnad.

Beregningen av active share gjøres ved å sammenligne fondets porteføljevekter med indeksvektene på et gitt tidspunkt. Formelen er:

Active Share = (1/2) * Σ |w_fond,i - w_indeks,i|

hvor w_fond,i er vekten av aksje i i fondet, og w_indeks,i er vekten av samme aksje i indeksen. Summen tas over alle aksjer i universet.

For globale aksjefond kan dette være en omfattende beregning fordi indeksen kan inneholde flere tusen aksjer. Likevel publiserer mange fondsforvaltere active share i sine rapporter, og du kan også finne tallene på analyseplattformer som Morningstar. Et praktisk eksempel: Dersom et fond har active share på 85 %, betyr det at 85 % av porteføljen er annerledes enn indeksen – fondet er altså svært aktivt.

Historisk bakgrunn

Begrepet active share ble introdusert i en akademisk artikkel av Cremers og Petajisto i 2009 med tittelen «How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance». De analyserte amerikanske aksjefond og fant at fond med høy active share i gjennomsnitt slo indeksen før kostnader, mens fond med lav active share (under 60 %) ofte underpresterte etter kostnader.

Siden da har active share blitt et standardmål i investeringsbransjen, spesielt for å avsløre «closet indexers». I Norge har interessen økt i takt med debatten om aktive versus passive fond. Flere norske fond, som Delphi Global og Odin Global, har markedsført seg med høy active share for å rettferdiggjøre sine honorarer.

I 2016 kom en oppfølgingsstudie fra Petajisto som viste at sammenhengen mellom active share og meravkastning var svakere i nyere data, spesielt for globale fond. Likevel brukes målet fortsatt mye, og det er en nyttig indikator på hvor mye du som investor betaler for aktiv forvaltning.

Praktisk eksempel

La oss se på to fiktive, men realistiske, norske globale aksjefond for å illustrere active share.

Fond A: «Norsk Global Indeks»

• Referanseindeks: MSCI World Index
• Forvaltningshonorar: 0,20 % per år
• Active share: 3 % (nesten identisk med indeksen)
• Dette fondet er et billig indeksfond som gir deg markedets avkastning minus lave kostnader.

Fond B: «Norsk Aktiv Global»

• Referanseindeks: MSCI World Index
• Forvaltningshonorar: 1,50 % per år
• Active share: 78 %
• Forvalteren velger bort oljeselskaper og overvekter teknologi og helse. Fondet har 40 aksjer mot indeksens 1 500.

Egenskap	Fond A (Indeks)	Fond B (Aktiv)
Active share	3 %	78 %
Antall aksjer	1 500	40
Årlig kostnad	0,20 %	1,50 %
Forventet avvik fra indeks	Svært lavt	Høyt

Som investor må du vurdere om den potensielle meravkastningen fra Fond B står i forhold til den høyere kostnaden og risikoen for avvik. Hvis Fond B har en dyktig forvalter, kan det gi bedre avkastning enn indeksen. Men historisk sett har mange aktive globale fond slitt med å slå indeksen over tid.

Fordeler og ulemper

Fordeler med å bruke active share:

• Gir et enkelt, kvantitativt mål på hvor aktivt et fond forvaltes.
• Hjelper investorer å unngå dyre «closet index funds» som tar høye honorarer uten å tilby reell aktiv forvaltning.
• Kan kombineres med andre mål som tracking error for å forstå fondets risikoprofil.

Ulemper:

• Active share måler bare avvik, ikke kvalitet. Et fond kan ha høy active share, men likevel gjøre dårlige investeringsvalg.
• Tallet endrer seg over tid ettersom porteføljen og indeksen endres. En måling på ett tidspunkt kan være misvisende.
• For globale fond kan indeksen være svært bred, og active share kan bli kunstig høy hvis fondet holder få aksjer, selv om disse aksjene er store i indeksen.
• Det finnes ingen fasit på hva som er «riktig» active share – det avhenger av investorens mål og tillit til forvalteren.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Høy active share garanterer høyere avkastning. Sannheten er at høy active share øker sjansen for både å slå og å tape mot indeksen. Det er ingen automatisk sammenheng mellom active share og meravkastning. Forvalterens dyktighet er avgjørende.

Misforståelse 2: Active share er det samme som tracking error. Tracking error måler volatiliteten i avkastningsforskjellen mellom fond og indeks, mens active share måler forskjellen i porteføljesammensetning. Et fond kan ha høy active share, men lav tracking error hvis aksjene oppfører seg likt som indeksen.

Misforståelse 3: Et globalt aksjefond med lav active share er alltid dårlig. Nei, hvis du ønsker indeksnær eksponering til lave kostnader, er lav active share akkurat det du betaler for. Problemet oppstår når du betaler høye honorarer for et fond som egentlig er indeksnært.

Misforståelse 4: Active share er konstant over tid. Porteføljen endres, og indeksen rebalanseres. Et fond kan ha 80 % active share i januar og 60 % i desember. Se derfor på gjennomsnittet over flere kvartaler.

Oppsummering

Globalt aksjefond active share er et nyttig mål for å forstå hvor aktivt et globalt aksjefond forvaltes i forhold til referanseindeksen. Det hjelper deg som investor å skille mellom ekte aktiv forvaltning og dyre indekskopier. En høy active share betyr at forvalteren tar tydelige valg, men det gir ingen garanti for suksess.

For å bruke active share riktig bør du kombinere det med informasjon om forvalterens meritter, kostnader og din egen risikotoleranse. Husk at et billig indeksfond med lav active share ofte er et bedre valg enn et dyrt aktivt fond med lav active share. Hvis du derimot velger et aktivt fond med høy active share, må du være forberedt på større svingninger og muligheten for både bedre og dårligere avkastning enn markedet.

I et norsk perspektiv er det verdt å merke seg at mange store pensjonskasser og private investorer i økende grad velger passive globale fond nettopp fordi de aktive fondene over tid har hatt problemer med å rettferdiggjøre sine kostnader. Active share gir deg et verktøy for å stille de riktige spørsmålene før du investerer.