Hva er forsikring combined ratio ex cat trend? Forklart for investorer

Hva er forsikring combined ratio ex cat trend?

Combined ratio er et av de viktigste nøkkeltallene for å vurdere lønnsomheten i et forsikringsselskap. Det måler forholdet mellom totale kostnader (erstatninger og driftskostnader) og opptjente premier. Når combined ratio er under 100 %, har selskapet et teknisk overskudd på forsikringsvirksomheten. Over 100 % betyr teknisk underskudd.

Ex cat står for «excluding catastrophe», altså at man ser bort fra effekten av store, uventede katastrofer som ekstremvær, jordskjelv eller pandemier. Disse hendelsene kan skape store svingninger i resultatet fra år til år, og gjør det vanskelig å se den underliggende trenden. Ved å fjerne katastrofetapene får man et renere bilde av hvor godt selskapet priser risiko og styrer kostnader i normal drift.

Trenden viser utviklingen over tid, for eksempel kvartalsvis eller årlig. En jevnt fallende combined ratio ex cat tyder på at selskapet blir mer effektivt og lønnsomt. For investorer som analyserer forsikringsaksjer, er dette et avgjørende verktøy for å skille mellom tilfeldige svingninger og reell forbedring.

Forstå forsikring combined ratio ex cat trend

Combined ratio består av to komponenter: skadeprosent (claims ratio) og kostnadsprosent (expense ratio). Skadeprosenten er erstatninger dividert med opptjente premier. Kostnadsprosenten er driftskostnader (inkludert provisjoner) dividert med opptjente premier. Summen av disse gir combined ratio.

Når vi justerer for katastrofer, trekker vi ut de estimerte katastrofetapene fra skadeprosenten. Hva som regnes som en katastrofe, kan variere mellom selskaper, men ofte benyttes en terskelverdi – for eksempel hendelser som koster mer enn et visst beløp eller som overskrider en gitt sannsynlighet. Trenden ex cat viser dermed utviklingen i den «normale» skadefrekvensen og kostnadskontrollen.

For investorer er det viktig å forstå at combined ratio ex cat ikke nødvendigvis er et mål på total lønnsomhet. Selskapet kan også ha investeringsinntekter som påvirker bunnlinjen. Likevel gir ex cat trenden et godt innblikk i kjernedriften. En stabil eller fallende trend under 100 % er et sterkt signal om at selskapet har en konkurransefordel i risikoprising og effektivitet.

Hvordan fungerer forsikring combined ratio ex cat trend?

Beregningen starter med den ordinære combined ratio. Deretter identifiserer selskapet katastrofetap i perioden – ofte basert på definisjoner fra forsikringsbransjen, som at en hendelse må overstige en viss sum (for eksempel 10 millioner NOK) eller være en naturkatastrofe. Disse tapene trekkes fra erstatningene før skadeprosenten regnes ut på nytt.

Resultatet er en combined ratio ex cat for hver periode. Trenden vises ved å plotte disse verdiene over flere kvartaler eller år. Eksemplet under viser fiktive data for et norsk forsikringsselskap:

Historisk bakgrunn

Combined ratio har vært et standard måltall i forsikringsbransjen i flere tiår. Etter hvert som globale katastrofer som orkanen Katrina (2005) og jordskjelvet i Japan (2011) førte til enorme tap, innså analytikere at de årlige svingningene gjorde det vanskelig å vurdere selskapenes sanne prestasjon. Behovet for et mål som isolerte den underliggende driften vokste fram.

På 2000-tallet begynte flere store forsikringsselskaper å rapportere combined ratio ex cat frivillig. I Norge ble begrepet mer aktuelt etter ekstremværet «Hans» i 2023, som førte til store skadeutbetalinger for norske forsikringsselskaper. Selskaper som Gjensidige og Tryg presenterte da både ordinær combined ratio og ex cat for å vise aksjonærene at kjernevirksomheten var solid.

I dag er det vanlig at forsikringsselskaper oppgir ex cat tall i kvartalsrapportene. Trenden har blitt et standardverktøy for finansanalytikere som dekker forsikringsaksjer, og den er ofte en del av den fundamentale analysen før investeringsbeslutninger.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt, men realistisk eksempel med et norsk selskap. Anta at Gjensidige rapporterer følgende for 2023: Combined ratio inkludert katastrofer var 92,1 %, mens combined ratio ex cat var 85,4 %. Forskjellen på 6,7 prosentpoeng skyldes ekstremværhendelser og andre store skader.

Ser vi på trenden over fem år, kan ex cat tallene ha utviklet seg slik: 2019: 90 %, 2020: 89 %, 2021: 87 %, 2022: 86 %, 2023: 85 %. En jevn nedgang på 5 prosentpoeng over fem år indikerer at selskapet har forbedret risikoseleksjonen, økt premiene eller redusert kostnadene. Dette er positivt for aksjonærene.

Sammenligner vi med et konkurrerende selskap som har en ex cat trend på 95 % i samme periode, kan investoren se at Gjensidige har et konkurransefortrinn. Trenden gir dermed et grunnlag for å vurdere hvilket selskap som er best posisjonert for fremtidig lønnsomhet, uavhengig av om et år har mange eller få katastrofer.

Fordeler og ulemper

Den største fordelen med combined ratio ex cat trend er at den filtrerer bort støy fra uforutsigbare hendelser. Investorer får et klarere bilde av om selskapets kjernevirksomhet blir mer eller mindre lønnsom over tid. Det gjør det også lettere å sammenligne selskaper på tvers av land og segmenter, fordi katastroferisikoen varierer.

En annen fordel er at trenden kan avsløre tidlige tegn på forverring. Hvis ex cat ratioen begynner å stige, kan det tyde på at selskapet priser risikoen for lavt eller at kostnadene øker. Dette kan være et varsel før de ordinære resultatene viser problemer.

Ulempen er at definisjonen av «katastrofe» kan variere mellom selskaper, noe som gjør sammenligninger mindre pålitelige. Noen selskaper kan også ha insentiver til å klassifisere tap som katastrofer for å pynte på ex cat tallet. I tillegg kan ex cat trenden skjule at selskapet har en høy eksponering mot katastroferisiko, noe som kan slå ut i enkelte år. Derfor bør investorer alltid også se på combined ratio inkludert katastrofer for å forstå den fulle risikoen.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at combined ratio ex cat alltid er lavere enn den ordinære ratioen. Det stemmer som regel, men ikke alltid. Hvis et selskap har reassuranseavtaler som gir store inntekter ved katastrofer, kan ex cat ratioen faktisk være høyere. Derfor må man forstå selskapets reassuransestruktur.

En annen misforståelse er at en ex cat trend under 100 % garanterer at selskapet går med overskudd. Combined ratio tar ikke hensyn til investeringsinntekter, som ofte utgjør en betydelig del av forsikringsselskapers resultat. Et selskap kan ha combined ratio ex cat på 98 %, men likevel ha negativt resultat hvis investeringene gir tap.

Den tredje misforståelsen er at trenden alene er nok til å ta investeringsbeslutninger. Ex cat trend bør alltid ses i sammenheng med volumvekst, reassuransepolicy, kapitaldekning og makroøkonomiske forhold. En god trend er positivt, men den må bekreftes av andre nøkkeltall for å gi et helhetlig bilde.

Oppsummering

Combined ratio ex cat trend er et uvurderlig verktøy for investorer som analyserer forsikringsaksjer. Ved å fjerne effekten av store katastrofer får man et klarere bilde av selskapets underliggende evne til å tjene penger på forsikringsvirksomheten. En fallende trend under 100 % er et sterkt signal om forbedret risikostyring og kostnadskontroll.

For å bruke trenden riktig bør investorer sammenligne over flere år, se på definisjonen av katastrofer i rapporteringen, og alltid kombinere med andre nøkkeltall som combined ratio inkludert katastrofer, resultat før skatt og solvenskapital. Norske selskaper som Gjensidige og Tryg gir gode eksempler på hvordan ex cat tall kan belyse den sanne utviklingen.

Husk at ingen enkeltindikator gir hele sannheten. Men combined ratio ex cat trend er en av de mest nyttige for å skille mellom tilfeldige svingninger og varig verdiskaping i forsikringsbransjen.